2022年上半年经营数据点评：二季度显经营韧性，改革推动增长加速

事件：贵州茅台发布2022年上半年主要经营数据公告，初步核算2022年上半年实现营业总收入594亿元，同比增长17%左右，实现归母净利润297亿元，同比增长20%左右，其中估计Q2单季总营收262亿元，同比增长15.7%，归母净利润125亿元，同比增长16.4%，符合此前市场预期。 二季度展示经营韧性，系列酒增长亮眼。1）虽然三月以来国内疫情反复，对白酒动销造成一定扰动，但茅台受益于龙头强品牌力、产品金融保值属性的支撑，需求韧性较为突出，动销相对平稳，未受到太大影响，Q2单季总营收和净利润同比增幅16%左右，符合此前市场预期。分产品看，2022年上半年茅台酒/系列酒营收499/75亿元左右，Q2单季营收210/41亿元，同比增长 14.62%/19.14%，茅台酒保持稳健增长，系列酒增幅较为突出，估计茅台1935贡献较高。2）估计Q2归母净利率47.51%，同比小幅提升0.29pct。 “i茅台”贡献较高增量，数字化成果突出。公司持续推进产品/渠道改革，去年底以来推出珍品、虎年生肖酒、茅台1935、 100M L53度飞天茅台等优化产品结构。二季度电商平台“i茅台”表现亮眼，估计贡献较高增量，“i茅台”于3月31日上线试运营，5月19日正式上线，6月疫情形势好转后开启在吉林和上海的线上销售，目前共上架9款产品，其中茅台酒6款、酱香系列酒3款。截至7月8日，“i茅台”上线试运营达到100天，注册用户数已经达到1900万，每日预约申购用户逾280万，酒类产品累计销售1232吨，实现营收46亿元，其中，茅台1935累计实现销售额近9亿元，小茅100ML累计投放超过120万瓶、销售额近5亿元，低度茅台酒、金王子、紫迎宾亦表现良好。 动销平稳运行，改革持续推进。当前飞天茅台散瓶/原箱批价2700-2800元/3100元左右，六月以来批价相对稳定，多数地区已经完成七月回款，下半年疫情形势缓解，三季度有望延续良好表现。公司将继续延续“五线”发展道路，加强营销体制和市场化改革，下半年“i茅台”具备更大的增长空间，有利于丰富直营渠道，强化线上线下协同。7月茅台集团公告，拟将其持有的习酒公司82%的股权无偿划转给贵州省国资委，习酒公司正式从茅台集团剥离，划转后有利于解决同业竞争问题、推动茅台集团资源更加聚焦。 盈利预测、估值与评级：公司经营韧性和业绩确定性较强，持续改革有望推动22年增长加速。维持2022-24年净利润预测618.11/719.71/827.13亿元，折合EPS为49.21/57.29/65.84元，当前股价对应P/E为39/34/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：高端白酒需求疲软，渠道改革不及预期，国内疫情反复。 公司盈利预测与估值简表