疫情不改增长态势，平台化策略带动费用率显著下降

事项： 公司发布2022年半年度报告：上半年，公司营业收入19.7亿元，同比增长35%；归母净利润为亏损9.1亿元，亏损同比减少1.3%；归母扣非净利润为亏损10.5亿元，亏损同比增加8.7%。Q2单季，实现营收13.1亿元，同比增长31%，归母净利润为亏损4.3亿元。 评论： 新赛道产品继续发力，关基行业客户增长尤为显著。产品结构上看，新赛道产品收入占产品及服务收入比例超过70%，其中，实战化态势感知和数据安全产品收入同比增长均超过40%，态势感知产品收入近4亿元，数据安全产品收入超4亿元，同比增长超52%。客户结构上，企业级客户营收同比增长57%，主营收占比达到63%（2021年占比55%），而重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源行业、金融行业和运营商客户收入在企业级客户收入占比超40%，其中能源行业同比增长超97%，金融行业同比增长50%，运营商客户增长率超46%。政府客户营收占主营收入比例为26%，公检法司客户营收占主营收入比例为11%。 三大费用率持续下降，经营效率稳步提升。公司进一步提升经营效率，研发平台量产初显成效，在持续加大研发投入的同时，研发费用率、销售费用率、管理费用率同比分别下降6.54、5.97、5.27pct，三项费用率合计下降17.78pct。 存货周转率大幅提升34.3%。 网安行业Q3有望迎来增速拐点，布局正当时。随着6月份以来全国陆续开始复工复产，网安行业尤其是政府等下游客户的招标明显加速，我们预计部分受Q2疫情递延的订单有望在Q3开始招标并逐步确认收入，同时，HW、重保等事件也将推动安全服务在Q3有较好增长，因此看好网安行业Q3的增速拐点。 投资建议：国内网安行业维持高景气度，公司为国内网安龙头，新老赛道产品布局全面，有望持续受益。我们预计2022-2024年营收分别为81.22亿元、110.64亿元、148.09亿元；归母净利润为0.40亿元、4.82亿元、7.54亿元； EPS为0.06元、0.71元、1.11元（原22-23预测值为：营收81.61亿元、114.67亿元；归母净利润为1.19亿元、4.77亿元；）。结合行业可比公司估值水平，我们给予公司2022年7倍PS，对应目标价83.36元，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游客户需求释放存在不确定性；新技术落地存在不确定性；政策推进进程存在不确定性。 主要财务指标