2019年1月美国政府关门点评：美国政府关门，影响几何？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年1月24日 宏观经济 美国政府关门，影响几何？ ——2019年1月美国政府关门点评 宏观简报 截至2019年1月22日，美国联邦政府已持续关门30天，为历史上最长。此次关门的根源是特朗普与国会在修建美墨边境墙的问题上发生分歧，其结果是包括商务部、财政部在内的多个部门（部分）停摆，约80万政府雇员受到波及。从历史经验看，联邦政府每关门1周，或拖累GDP增速0.1个百分点，到目前为止政府已关门逾4周（3周在今年1月，1周在去年12月），或对一季度GDP形成不小的拖累。如果政府关门导致经济数据延迟发布，还会带来不确定性，增加金融市场波动。此次政府关门不会影响非农和通胀数据发布，但零售消费、个人收入与支出、GDP等数据可能无法按时发布。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 联系人 刘政宁 021-52523806 liuzn@ebscn.com 2019-01-24 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 从2018年12月22日开始，美国联邦政府进入停摆状态，截至2019年1月22日，政府停摆已持续30天，为历史上最长。 联邦政府为何关门？哪些部门受到影响？本次停摆的根源在于特朗普对修建美墨边境墙的“执着”。2018年12月，参众两院曾通过了一项政府拨款法案，但法案中未包含用于修建美墨边境墙的57亿美元的预算，遭到特朗普否决。2019年1月，民主党成为众议院多数党，两党在协商后提出16亿美元的边境墙建造预算，但由于金额低于特朗普的预期，再次遭到特朗普的否决。此后参议院表示将不会再对任何包含边境墙的预算案投票，政府继续关门。1月19日，为换取国会对边境墙建造预算的支持，特朗普提出对延长童年抵美者暂缓遣返项目（DACA）和临时保护地位政策（TPS）持开放态度。到目前为止，国会方面暂未就特朗普的建议做出回应。 在这次停摆中，商务部、农业部、内政部、交通部、国务院、司法部、国土安全部、财政部、以及一些独立机构均受到影响，预计约有80万政府工作人员受到波及，其中42万人可能会被要求无薪工作，另外38万人停薪留职。国防部、能源部、卫生部、退伍军人事务部、劳工部、教育部等暂未受到影响。 政府关门在美国也并不鲜见。从1980年至今，联邦政府总共关门15次，少则1天，多则几十天（图1）。政府关门大部分发生在共和党总统就职内，且国会基本都处于两党分治状态。除这次外，关门时间较长的有1995-1996年克林顿时期（21天）和2013年奥巴马时期（17天）。 1995年12月，克林顿与共和党控制的国会就预算问题产生分歧，共和党要求总统减少在医疗、教育、环境和公共医疗上的支出，但遭到反对，从而迫使政府关门。在此期间约28万联邦政府职员停职休假。最后，共和党人在外部舆论和1996年总统竞选的双重压力下妥协，政府停摆结束。 2013年10月，奥巴马与共和党中的保守派在医改问题上产生分歧，后者否决了政府拨款法案，并拒绝提升公共债务上限，导致政府关门。在此期间约85万政府职员停职休假，同时减少了约12万个私人部门就业岗位。这是因为这次停摆影响到了一些由私人承包商参与的建筑项目。 图1：1980年以来美国政府停摆的时间表和背景 资料来源：CNN等，光大证券研究所整理。时间截止到2019年1月22日。 2019-01-24 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 政府关门的影响有多大呢？从历史经验看，联邦政府每关门1周，或拖累GDP环比年化增长率0.1个百分点。有计算显示，1995年的两次政府关门（共28天）拖累当季GDP增长约0.5个百分点1，2013年的政府关门（共17天）拖累当季GDP增速约0.3个百分点2。以此计算，政府每关门1周，大约拖累GDP增速0.1个百分点。2019年1月以来，美国政府已关门3周（第1周关门在去年12月），或拖累一季度GDP约0.3个百分点。具体来看，受到影响的方面包括（但不限于）：  博物馆、国家公园等场所被迫封闭，对旅游业有较大的负面影响；  中小企业局（SBA）对小微企业、联邦住房局（FHA）对部分家庭的贷款申请都可能被推迟。银行贷款发放也会受到影响，因为他们无法从政府部门获得贷款申请人的社保相关信息；  部分与进出口相关的活动将被推延，影响企业生产成本。比如本土汽车制造商对钢铁关税豁免的申请被延期；  政府停摆导致一部分项目承包商没有资金来源，迫于资金压力可能会推迟生产；  大量政府职员被要求停薪停职，消费者信心受挫。 如果政府关门导致经济数据延迟发布，还会带来不确定性，增加金融市场波动。比如，原定于1996年1月第一周公布的非农数据因为政府关门延后公布，同时美股在1月第一周出现下跌，部分可能受到数据延迟发布带来不确定性的影响。类似的，原定于2013年10月第一周公布的非农数据、第二周公布的CPI、PPI通胀数据也因为政府关门延迟公布，美股在10月上旬也出现了下跌。而且这一时期正值美联储讨论“量化削减”，经济数据对美联储的判断尤为重要，数据的缺失增加了联储政策的不确定性，也增加了市场波动。 此次政府关门不会影响非农和通胀数据的发布，但零售消费、个人收入与支出、GDP等数据可能无法按时发布。美国劳动统计局（BLS）的网站显示，其运营资金可持续到2019年9月，因此不会受到政府关门的影响。不过，BLS公布的其他数据可能会受到影响，比如进出口价格指数的计算需要用到农业部的数据，而后者正处在关门状态，如果2月初农业部仍在关门，届时BLS将无法提供进出口价格数据。另外，美国商务部、人口普查局、经济统计局都处在关门状态，导致零售消费、个人收入与支出、GDP数据都可能无法按时发布，这也将对美联储的判断带来一定影响。 1 参见“The Economic and Budget Outlook: An Update”, Congressional Budget Office, 1996 2 参见“The FY2014 Government Shutdown: Economic Effects”，Congressional Research Services, 2015 2019-01-24 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 国投瑞银 2019-01-24 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 光大证券股份有限公司 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 021-52523543 13817283600 shuoxu@ebscn.com 李文渊 18217788607 liwenyuan@e