疫情封城影响较大 上半年业绩预减约75%

事项： 公司公告：2022年7月15日，公司发布2022上半年业绩预减公告，2022上半年预计实现归母净利润4700万元左右，同比减少74.8%；扣非后归母净利润3700万元左右，同比减少78.8%。 国信纺服观点：1）二季度疫情封城影响较大，上半年收入逆势增长但业绩预计下滑75%；2）经营展望：弱市中公司积极扩张抢占市场，6月恢复趋势较好，充分显示公司运营实力；3）风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，疫情风险；4）投资建议：疫情影响2022年业绩，看好逆势扩张的多品牌集团具备长远竞争力，维持“增持”评级。公司上半年受疫情影响较为严重，上半年公司收入实现增长但业绩出现较大幅下滑。长期看，公司经营实力较强，内容营销领先，主品牌将稳步拓店并提升店效、新品牌积极拓店，发挥线上下协同效应推动公司持续成长。考虑到公司二季度受华东区疫情影响较严重，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为2.1/4/4.7亿元（原为3.4/4.2/4.9亿元），同比-30.3%/89.3%/17.3%，昨收盘价对应PE为17.2x/9.1x/7.7x。由于盈利预测的下调，合理估值下调至11-11.3元（原为11.3-11.8元），对应2023年PE10-10.4x，在行业内处于较低水平，维持“增持”评级。 评论： 二季度疫情封城影响较大，上半年收入逆势增长但业绩预计下滑75% 2022年上半年收入增长但净利润下滑，二季度受疫情、百秋股权激励摊销等因素影响业绩承压。公司预计上半年整体收入有5-10%的增长，主要由于新店开拓、社群影响积极，线上销售表现较好。但是由于公司渠道布局多数位于一二线城市，疫情期间线下店铺经营受到较大影响且支出较为刚性，上半年归母净利润预计为4700万元左右，减少约74.8%。 图1：公司半年度归母净利润与变化情况 图2：公司半年度扣非后归母净利润与变化情况 二季度单季来看，由于疫情影响国内线下渠道和物流，俄乌局势影响供应链发货及欧元下跌等影响，预计收入下滑低单位数，但业绩预计约为0.0亿元，同比下滑100.1%；扣非后业绩预计为-0.1亿元，同比下滑约114.3%。重要参股公司上海百秋尚美业绩下滑严重，其客户的仓库和总部绝大多集中于上海，疫情期间物流受阻无法正常发货，加之今年加大了对股权激励费用的摊销，该公司二季度利润出现较大幅度下降，对公司业绩产生负面影响。 图3：公司季度归母净利润与变化情况 图4：公司季度扣非后归母净利润与变化情况 经营展望：弱市中公司积极扩张抢占市场，6月恢复趋势较好，充分显示公司运营实力 弱市中公司积极抢占市场，半年内门店净增长约33家。公司在弱市中采取了进取的发展策略。6月底直营店铺数量较年初净增加约33家，其中二季度净开店约29家，同比21年6月底净增加约75家。开店使刚性费用增长较多，而且品牌都定位高端，在疫情最严重的北上广深门店占比高，所以疫情对利润冲击大。 下半年疫情形势好转，公司将按照原计划继续进行开店扩张，收入、净利润将实现提升。 一季度新品牌收入增长强劲，主品牌/Laurèl/IRO/SP/EH分别增长1.6%/17.1%/29.2%/92.1%/21.2%，新品牌步入高速成长期。从第二季度看，3月疫情主要在华南区爆发、4-5月疫情主要在华东及华北区反复，公司主品牌线下渠道重点位于华南区、其他国际品牌线下渠道重点位于华东区，预计主品牌在二季度受影响小于其他国际品牌，6月疫情影响减缓各大品牌有较为明显的恢复。 盈利预测主要假设条件及结果 公司在2022上半年受到疫情封城的影响较大，我们对公司未来业绩预测作出相应调整：其中2022年收入预期下调至25.6亿元（原为27.1亿元），同比增长8.4%（原为同比增长14.8%）；2022年毛利率下调至67.1%（原为68.0%）；2022年归母净利润下调至2.1亿元（原为3.3亿元）。 1、收入：公司为高端女装多品牌集团，门店多数为直营模式且位于一二线城市核心商圈，受到疫情封城影响较为严重，二季度收入预计有下滑，6月出现环比改善的趋势，下半年疫情好转、新店开业收入将获得好于上半年的同比增长，但出于保守起见假设下半年收入同比上升约10%。总体来看预计2022年收入同比增长25.6亿元。展望2023-2024年，假设2023上半年开始疫情不对零售环境造成较大冲击，公司整体收入有望维持14%~15%的增长。 2、毛利率：2022年公司面临原材料成本上升及疫情的影响毛利率承压，预计2022年各品牌毛利率下降，但由于毛利率较高的SP预计占比有上升，2022年整体毛利率预计为67.1%。展望2023-2024年，主品牌歌力思预计推出定位更为年轻化、定价略低的weekend系列，预计毛利率在71%~71.5%之间；IRO、Laurel、SP、EH的毛利率预计基本持平，预计整体毛利率在67%~68%之间。 3、归母净利润：2022上半年重点城市店铺无法营业但刚性费用较多，海外物流受限之下IRO海外批发收入利润均有下降，此外百秋物流受阻且加大股权激励费用的摊销，多重不利因素之下业绩承压。总体来看预计公司2022年归母净利润为2.1亿元。展望2023-2024年，疫情缓解后由于公司收入毛利率恢复、费用率摊低，预计净利率将恢复至13%~14%的水平。 表1：盈利预测主要假设条件及结果 投资建议：疫情影响2022年业绩，看好逆势扩张的多品牌集团具备长远竞争力，维持“增持”评级 公司上半年受疫情影响较为严重，上半年公司收入实现增长但业绩出现较大幅下滑。长期看，公司经营实力较强，内容营销领先，主品牌将稳步拓店并提升店效、新品牌积极拓店，发挥线上下协同效应推动公司持续成长。考虑到公司二季度受华东区疫情影响较严重，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为2.1/4/4.7亿元 （ 原为3.4/4.2/4.9亿元） ， 同比-30.3%/89.3%/17.3%， 昨收盘价对应PE为17.2x/9.1x/7.7x。由于盈利预测的下调，合理估值下调至11-11.3元（原为11.3-11.8元），对应2023年PE10-10.4x，在行业内处于较低水平，维持“增持”评级。 表2：盈利预测及市场主要数据 表3：同类公司估值比较 风险提示 政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，疫情风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明