外延完善中高端品牌布局 “四双战略”持续深化

事项： 公司公告拟以 4450 万欧元购买 Kazokou SAS 及 Orsay 53 SAS 合计持有的 EviDenS de Beauté SAS 90.05%的股权，并以 500 万欧元平价购买原股东持有的标的公司年初已宣派但未支付的股利形成的债权，本次交易金额合计 4950 万欧元。以 7 月 15 日汇率计算，本次交易金额约折合人民币 3.35 亿元。 国信零售观点：公司一直以来坚持以自主品牌为核心，自有品牌和代理品牌双业务驱动，在疫情反弹多因素影响下依旧实现了稳健高增长。此次对 EviDenS de Beauté品牌的收购，以及前期对 Pier Augé品牌的投资布局是对公司“四双战略”的进一步深化。本次收购对应标的公司 21 年 PE 仅 9 倍，短期内有助于提升公司盈利能力，中长期来看，填补了公司自有品牌体系中在中高端价格带的空缺，进一步完善公司品牌矩阵。并且借助其国际化的研发团队，实现集团创新研究能力的提升，驱动产品不断推陈出新。未来，公司将继续推动自有品牌资产沉淀，打造多品牌矩阵，提升全渠道运营能力，持续构建品牌和平台生态。公司本次收购事项尚需中国境外投资相关主管部门的备案或登记 ， 我们暂维持 22-24 年归母净利润3.38/4.66/5.75 亿元，当前股价对应 PE 为 18/13/11 倍，维持“增持”评级。 评论： 收购 EviDenS de Beauté和 Pier Augé，扩充中高端产品体系 1）EviDenS de Beauté SAS 旗下拥有日法奢美护肤品牌 EviDenS de Beauté（伊菲丹），品牌创立于 2007年，专为敏感肌研发抗衰产品，涵盖日常全品类护肤种类，于 2019 年进军中国市场，水羊股份为其独家代理，双方合作以来，EviDenS de Beauté在中国美妆市场打开了知名度，在消费者当中积累了较高的美誉度，品牌营收规模实现了较大增长。因此在本次收购前公司已经对品牌的运营特点有了较为深厚的了解，也为收购后双方之间的磨合发展打下了基础。此外，本次收购完成后，EDB 创始人仍将保留少数股权，并继续担任 CEO，品牌与团队保持独立运营。 伊菲丹主打三重胶原系列产品，核心成分为三重胶原肽，明星产品超级面膜 JOUR 官网售价 170 欧元/50ml,淘宝官方旗舰店 1800 元/50ml。EviDenS de Beauté目前已在美国、法国、英国、日本、韩国、泰国等超过 30 个合作国家或地区展开销售，且已入驻全球巴黎老佛爷百货、瑰丽酒店以及 Tsum（莫斯科中央百货）、King Power（泰国皇权）、Harrods（英国哈洛德百货）、中国 SKP 众多顶级市场，通过高端的品牌形象以及专业的渠道布局实现了对高端消费人群的渗透。 图 1：EviDenS de Beauté超级面膜 JOUR 图2：Pier Augé雪融面膜 2）公司同时在近期完成了对法国轻奢品牌 Pier Augé（佩尔赫乔）投资及收购中国业务，进一步完善品牌矩阵。Pier Augé主打敏感肌修护，由化学药剂师 Pierre JulesAugé创建于 1961 年，在美容院、药店、诊所以及护肤品店均有出售，并于 2021 年正式入驻天猫国际，明星单品雪融面膜售价 499 元/50ml，当前位居天猫进口涂抹面膜回购榜 TOP7。 低估值收购增厚业绩水平，加速完善多品牌矩阵建设 1） 低估值并购高端品牌，有助于提升整体盈利水平 EviDenS de Beauté SAS 2021 年实现营收/净利润 1972.65/549.23 万欧元，2022 年前 5 个月实现营收/净利润 831.36/179.96 万欧元，全球终端零售额超过 5 亿人民币。因此，水羊股份此次并购对应标的公司的2021 年 PE 仅约为 9 倍。且标的公司 2021 年及 2022 年前五月净利率分别达 27.8%/21.6%，盈利能力较强。 随着完成并购后，标的品牌业务的持续增长，有助于提升公司的整体盈利能力水平。 表1：EviDenS de Beauté SAS 的主要财务数据 2） 完善多品牌布局，继续深化“四双战略” 多品牌发展一直是化妆品企业的重要发展战略。公司一直以来开展以自主品牌为核心，自有品牌和代理品牌双业务驱动模式。在自有品牌方面，公司目前主品牌御泥坊在产品端不断提高研发投入，积极推出新品，实现品类结构不断优化，同时新锐品牌小迷糊、大水滴、御 MEN、花瑶花等专注不同细分赛道，定位差异性消费人群，单品价格大多维持在 200 元以内。而随着公司完成对 EviDenS de Beauté和 Pier Augé的品牌的布局，将有效补充公司之前自有品牌中高端价格带产品的空缺，进一步完善现有品牌矩阵，扩大消费者覆盖面，同时带动产品客单价的提高，实现集团未来量增长。 3） 提升国际化研发实力，驱动产品不断创新 公司目前已掌握多项独有技术，并于与江南大学、湘雅医院等机构进行深入研发合作加强原料和配方工艺的创新。截至 22 年 Q1 新增研发人员超 100 人，研发专利申请 211 项，并将可转债拟募资资金中的 5 亿元用于投入水羊智造基地项目。而公司本次所收购的 EviDenS de Beauté拥有国际化的博士研发团队，投资的 Pier Augé在法国拥有自己的工厂，通过本次布局，将助力公司构建国际化高端研发布局，以国际化团队提升集团整体的产品创新能力，促进公司旗下业务的可持续发展。 投资建议：多品牌布局落地加码，“四双战略”持续深化 公司一直以来坚持以自主品牌为核心，自有品牌和代理品牌双业务驱动，在疫情反弹多因素影响下依旧实现了稳健高增长。此次对 EviDenS de Beauté品牌的收购，以及前期对 Pier Augé品牌的投资布局是对公司“四双战略”的进一步深化。本次收购对应标的公司 21 年 PE 仅 9 倍，短期内有助于提升公司盈利能力，中长期来看，填补了公司自有品牌体系中在中高端价格带的空缺，进一步完善公司品牌矩阵。并且借助其国际化的研发团队，实现集团创新研究能力的提升，驱动产品不断推陈出新。未来，公司将继续推动自有品牌资产沉淀，打造多品牌矩阵，提升全渠道运营能力，持续构建品牌和平台生态。公司本次收购事项尚需中国境外投资相关主管部门的备案或登记，我们暂维持 22-24 年归母净利润 3.39/4.66/5.75 亿元，当前股价对应 PE 为 18/13/11 倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，疫情反弹导致消费需求压制的风险，新进入者竞争加剧等市场风险。 表2：可比公司盈利预测及估值 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明