电动化+智能网联化催生汽车PCB投资新机遇

1、应用与空间：PCB下游场景丰富，汽车电子领域应用空间如同星辰大海。 PCB印刷电路板是重要的电子部件，是电子元器件的支撑体，其下游应用涵盖通信（35%）、汽车（16%）等，汽车电子PCB赛道有望释放广阔发展空间。 应用场景丰富，市场空间有望快速增长。汽车PCB应用于控制系统、影音系统、GPS模块等，随着汽车电子化程度不断提升，汽车PCB应用需求仍将继续增加。具体来看，截止2019年7月，低档、中档和高档汽车单台PCB的价值分别为30-40美元、50-70美元和100-150美元，在未来汽车新四化推动下，单车价值量预计将有明显提升，带动整体市场规模持续增长，VMR预计2028年全球规模达到124.8亿美金，2020-2028年复合增长率为5.30%，其中亚太地区有望成为增速最高的区域市场。 2、发展趋势：汽车新四化推动PCB需求量显著提升，上游价格趋稳带动行业发展。 需求端：汽车电子占整车成本不断提升，PCB需求增长。从历史来看，汽车电子占整车成本持续增长，且趋势仍将持续。新能源汽车的汽车电子占比达到65%，较燃油车显著提升。汽车电子应用的不断提升将拉动其基础部件——PCB的需求增长。 ①智能化：智能驾驶+智能座舱。智能驾驶方面，目前ADAS渗透率逐渐提升，其中传感器方案多为1V1R，但预计未来L3级以上自动驾驶推广将带动传感器数量提升（L5需32个），显著带动传感器用PCB数量的增长。此外，77GHz毫米波的应用将提升对于PCB的要求，进一步推动单车PCB价值量的提升。我们预测2021-2025年ADAS传感器PCB市场将以35.9%的复合增长率增长，达到460.9亿元。 座舱方面，目前汽车座舱仪表与屏幕呈现多屏化、大尺寸趋势：佐思汽研预计平均屏幕数量由2019年1.62个增长至2025年2.66个，并向14英寸以上进阶发展；液晶仪表装配量2021年前三季度同比增长44.5%，未来10.0英寸-12英寸液晶仪表也将成为应用主流。汽车显示屏内含PCB，其应用数量的增长将带动PCB的需求提升。 ②网联化：据IHS预测，2022年全球联网汽车保有量渗透率达到24%，联网逐渐成为汽车标配，T-Box渗透率预计从2020年50%快速上升至2025年85%。而T-Box/车载通信模组基于PCB开发，预计2025年车联网相关PCB规模将达到9.22亿元。 ③电动化：新能源汽车发展迅速，根据乘联会，中国新能源汽车2021年销量同比增长169%。在新能源电控系统中，PCB主要应用于VCU、MCU和BMS中。目前明显看到的应用场景为FPC代替传统线束，其拥有高度集成、自动化组装等优势，掘金动力电池PACK应用。同时FPC厂商延伸CCS产品，在电池领域拓展应用场景。根据我们测算，2025年FPC+CCS市场规模合计将达到355.27亿元，百亿市场启动。 供给端：PCB上游覆铜板占据整体成本约30%，进一步看铜与环氧树脂的价格大幅影响PCB成本。目前LME三月铜价与环氧树脂价格K柱图显示原材料价格已趋稳或有所回落，有望缓解PCB厂商压力。此外，国内PCB厂商纷纷进行扩产以应对未来需求提升，行业发展整体欣欣向荣。 3、格局和壁垒：汽车PCB护城河显著，行业集中度较低，国内厂商持续发力追赶。 门槛来看，车规级汽车电子具有严苛要求，主要认证标准包括AEC-Q100、IPC-6011、IATF 16949等，针对PCB产品也具备相关行业标准，产品技术水平形成护城河。 格局来看，行业集中度较低，海外厂商CMK为龙头，2020年份额仅为8.2%，估算国内沪电股份等厂商，份额均在5%以下（沪电股份3.5%）。 国内厂商近年持续发力，紧抓发展机遇。研发端，国内厂商研发投入持续增长，占营收比例也整体呈现快速提升的态势。研发能力提升支撑各厂商向高端PCB产品拓展，盈利能力有望得到提升。此外，各厂商积极拓展下游客户，目前已纷纷斩获众多知名车企与Tier1客户。 建议关注公司： ①沪电股份：公司持续稳健经营，是老牌PCB企业。子公司沪利微电与黄石沪士业绩增长可观，整体不断进行资本投入，改良设备并提升产能，排放情况良好，具备扩产空间。此外产品结构不断优化提升盈利能力，并同时保持良品率维持增长。 ②世运电路：汽车PCB领先企业，下游特斯拉赋能快速增长，收购奈电科技打造协同效应，原材料价格压力缓解后快速增长可期。 ③四会富仕：PCB行业新星，持续突破大客户，汽车电子领域与日产、本田等为代表的燃油车企以及小鹏为代表的新能源车企合作。专注小批量板，盈利能力出众。 风险提示：汽车/新能源汽车销量不及预期的风险、原材料价格维持高位或回升的风险、汽车新四化渗透率以及推进节奏不及预期以及行业竞争激烈的风险等。 标题一 1.PCB是电子元器件重要基础载体，汽车领域应用发展前景广阔 1.1.PCB——电子元器件载体 PCB是电子元器件的重要支撑体。PCB（printed circuit board，印刷电路板）是重要的电子部件，是电子元器件的支撑体，是电子元器件电气连接的载体，而PCBA是PCB空板经过SMT上件，再经过DIP插件的整个制程后得到的，简单理解即为贴了片的PCB。 图1：PCB与PCBA对比 PCB下游应用中，汽车领域为重要应用场景。根据前瞻产业研究院的数据，2020年PCB下游应用场景广阔，几乎包括了所有电气电路产品。通信电子是PCB下游最大应用，占据35%的应用份额，而汽车电子应用目前占比16%，为PCB下游重要场景之一。 图2：PCB下游应用领域占比情况（2020年） 1.2.汽车电子PCB应用广阔，市场呈现快速增长 1.2.1.汽车PCB应用场景丰富，单车价值量提升空间大 汽车多部件应用PCB。在汽车整车中，目前多个领域均有PCB的应用，包括控制系统、影音系统、GPS模块等等，应用场景丰富。我们认为，未来汽车电子化程度不断提升，汽车PCB应用需求仍将继续增加，车用PCB发展态势良好。 图3：汽车PCB应用 按照类型分，汽车PCB主要类型包含5类，分别是柔性PCB板即FPC、刚性PCB板即RPCB、软硬结合板、HDI板以及LED PCB。由于材质与特性的不同，各类型PCB拥有不同的应用场景。 表1：车用PCB类型 HDI应用增长。根据佐思汽研的数据，汽车用HDI、射频板和柔性板与汽车智能化关联程度高，应用比例保持增长。此外有大电流PCB与新能源汽车关联程度高，可保持微幅增长。 HDI、射频板和柔性板投入大，特别是HDI非大厂不能做。 图4：汽车PCB市场技术分布 PCB单车价值量目前不高，预计未来有望随汽车新四化的推动不断提升。根据战新AI产业智库的数据，截止2019年7月，低档、中档和高档汽车单台PCB的价值分别为30-40美元、50-70美元和100-150美元。我们预计未来随着汽车新四化的不断推进，单车PCB的价值量有望持续提升。 表2：车用PCB单车价值量 1.2.2.市场空间广阔，亚太市场高速增长 全球汽车PCB市场持续保持增长。根据VerifiedMarketResearch预测，2021-2028年汽车PCB市场将保持增长，区间CAGR为5.30%。市场规模将由2020年78.1亿美金提升至2028年124.8亿美金。 图5：全球汽车PCB市场规模预测 亚太地区是规模最大市场，同时是增长最快的市场。分区域来看，亚太地区车用PCB市场规模位列全球首位，占据全球38%的市场份额，同时根据MordorIntelligence的预测，未来亚太地区市场将成为增速最高的市场。其中我们认为，中国市场也将成为快速增长，充满机遇的市场。 图6：汽车pcb不同区域市场规模比例 图7：2020-2025年车用pcb分区域市场增速 2.需求端：汽车新四化推动汽车pcb单车价值量提升 汽车电子在整车中成本占比逐渐提升。汽车电子渗透率不断提升，电子化趋势明显。预计2030年达到50%左右渗透率。汽车电子成本占比提升主要源于：1）智能化浪潮下ADAS渗透率和自动化程度的不断提升，全面提升汽车电子化程度；2）电动化浪潮下新能源汽车加速渗透，单车电子零部件成本占比相较传统汽车至少翻倍，电子装置在传统高级轿车中的成本占比约为25%，在新能源车中则达到45%-65%；3）部分原用于中高端车型的汽车电子零部件如防抱死制动系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）、倒车影像系统等加速向中低端车型渗透。 图8：汽车电子成本占比 新能源汽车新趋势带动汽车电子占比进一步快速提升。新能源车汽车电子占比更高。汽车电子在整车成本中的占比不尽相同，其中在紧凑型乘用车成本中的占比达到15%，中高端乘用车占比达28%，混合动力乘用车占比达47%，纯电动乘用车占比达65%。 图9：纯电动车汽车电子在整车成本中的占比 新四化下，汽车电子整车占比持续提升，汽车电子应用中PCB为重要底座支撑，提升汽车PCB的应用需求。 2.1.智能化：智能驾驶推动ADAS传感器PCB应用需求提升 2.1.1.智能驾驶浪潮汹涌，ADAS传感器快速发展 智能化下汽车pcb需求增长，车用传感器均需要pcb。汽车智能驾驶成为产业发展的核心目标，保障驾驶安全以及实现无人驾驶使得汽车需要多种传感器，而这之中需要有控制发动机性能和车辆安全性的微芯片，汽车越来越依赖可靠的印刷电路板。所有的安全功能，如昏昏欲睡的驾驶员警报、盲点检测，都需要PCB。 图10：智能化下汽车传感器应用pcb ADAS渗透率持续提升，未来预计装配量仍将持续增长。根据佐思汽研的数据，2020年1-11月份配备L2级自动驾驶功能的乘用车上险量260.0万辆，同比增长118.9%；装配率16.1%，比上年同期增加9.3个百分点。尽管受多重负面影响，L2装配量实现逆势上涨，市场表现出需求强劲。 图11：L2级ADAS装配量快速增长 自动驾驶驱动摄像头与雷达需求，1V1R目前为主流应用。根据佐思汽研的数据，2020年1-11月，L2级功能的主流方案有1V1R（1摄像头+1前向毫米波雷达）、1V3R（1摄像头+1前向毫米波雷达+2后角雷达）两种，合计市场占比到89.3%，其中1V1R方案占比最大，为60.5%。 造车新势力以及部分车企采用了2后角雷达，预计未来摄像头与毫米波/激光雷达的应用量将增加。 图12：1V1R成为主流应用方案（2020年1-11月） 表3：L2自动驾驶代表车型、硬件方案及实现功能（部分） Arbe预计未来L3级以上自动驾驶占比会有所提升，带动传感器数量增长。预计到2025年，L3级别自动驾驶占比达到约10%，L4-L5级别仅为1%，而各等级自动驾驶对于传感器需求不同，预计L5等级总共需要传感器32个，包括超声波传感器10个，短距雷达传感器6个，长距雷达传感器2个，激光雷达1个等。自动驾驶的不断发展将带动传感器数量增加，进而推动车用PCB需求提升。 图13：各级别自动驾驶占比与传感器使用量 图14：各自动驾驶等级传感器需求 2.1.2.毫米波雷达为例：77GHz成为发展趋势，PCB量价齐升 毫米波雷达基于PCB构成。毫米波雷达的构成中包括控制电路、DSP、算法、PCB等，PCB为其中的基础支撑，对于毫米波雷达的性能具有重要的影响。根据头豹研究院数据，截至2019年10月，中国毫米波雷达成本构成中，PCB占约10%的比例。 图15：雷达拆解示意图 图16：中国毫米波雷达原材料占总成本情况（截至2019年10月） 77GHz毫米波雷达成为主流，对比24GHz拥有显著优势。目前各国对于毫米波雷达分配频段不同，主要集中在24GHz和77GHz，少数国家（如日本）采用60GHz频段。对比24GHz的毫米波雷达，77GHz雷达在体积尺寸、速度分辨率、信噪比等指标上拥有明显的优势。 2018年12月，77GHz毫米波雷达的单月出货量已超过24GHz毫米波雷达，我们预计未来77GHz毫米波雷达应用将逐渐增多。 图17：77GHz毫米波雷