交运、中小盘6月投资策略：复工复产、中报主导，交运优选快递物流

航运：本周CCFI综合指数报3190.95点，环比涨1.8%，其中美西航线报2714.62点，环比涨4.5%，欧线报5051.92点，环比涨1.5%。近期随着联盟停航控班及上海的复工复产，运价已经企稳回升，短期行业有望迎来货量潮汐催化，远期看，21年由于船东对于运力扩张较为谨慎，22-23年行业供需将延续错配状态，行业整体盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值具备较强吸引力。 航空机场：航空：各地疫情逐步消退，航班量有序恢复，航空至暗谷底已过。此外，常态化核酸提高需求稳定性，民航纾困政策落地，国际线“五个一”政策有望边际突破，均对短期情绪产生正向刺激。长期看，我们终将见到民航业再度绽放。连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。机场：当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递：疫区快递的复工复产趋势良好，快递行业及龙头公司的全国日均业务量同比已经实现正增长，考虑到电商快递已经逐步进入618旺季，我们认为6月快递供给将加速恢复、快递需求有望出现反弹。考虑到在经济承压以及疫情严控的大背景下，快递行业的经营和需求还是具有韧性的，且今年快递龙头利润大幅修复的确定性高，我们继续推荐圆通速递、韵达股份和顺丰控股。 物流&中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。双星新材业绩连续环增，继续推荐；新增覆盖华依科技，推荐浙江自然、久祺股份、安利股份、宏华数科、华依科技，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：6月中报表现和供应链边际改善会是主导投资的主线，交运推荐2季度预期表现最好的密尔克卫以及受益于复工复产的快递板块标的-圆通、顺丰；中小盘继续看好业绩持续增长的双星新材、浙江自然以及长期受益数码印花的宏华数科。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 板块观点 航运 本周CCFI综合指数报3190.95点，环比涨1.8%，其中美西航线报2714.62点，环比涨4.5%，欧线报5051.92点，环比涨1.5%。中国新年带来的货量下降给予了美国港口喘息机会，因此2月以来供应链效率持续处于改善状态，叠加近期国内疫情较为严重影响制造业开工、美联储加息、地缘政治等影响，给予全球供应链进行修复的时间窗口较预期明显拉长，带来了货量和运价的双双回落。但是5月以来，随着联盟开启停航控班，叠加上海疫情及物流的逐步恢复，美线出现了较为明显的反弹，欧线亦已逐步企稳。伴随疫情影响逐步消散，传动对于运力扩张较为谨慎，22-23年行业盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值具备较强吸引力。 虽然运价目前处于下行趋势之中，集运行业或在近期迎来货量潮汐效应的运价催化： 从制造业的角度来看：在国内20-21年的优异表现下，全球制造业订单大量回流至中国，虽然近期我国疫情有所加剧，但是在强势的疫情管控下，工业生产受到的影响料将较为有限，且考虑到本轮疫情中国向全球证明了其供应链的完备性和韧性、品牌企业亦对制造商具有一定黏性，我国制造业预计仍将处于中长期的高景气阶段，即便后续订单再度流失至东南亚，由于疫情管控对制造业开工的影响仍在，进程或将偏缓慢。 从供应链的角度来看：一方面，本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，如后续劳工谈判的进程不顺，供应链仍将持续面临较大压力，进而带动集运景气度回升。另一方面，考虑到生产具备连贯性，我们认为本次国内制造业受到的影响或主要在运输端，货量在短期的下滑后可能迎来一轮高峰，进而在疫情得到有效管控后对供应链形成潮汐式的冲击效应 图1：CCFI综合指数 图2：SCFI综合指数 图3：SCFI（地中海航线） 图4：SCFI（欧洲航线） 航空机场 航空：至暗时刻已过，需求复苏开启 受制于上海、北京及部分地区散发疫情，4月民航客流陷入低谷。民航局数据显示，2022年4月份民航旅客量788万人次，同比下降84.6%，客座率57.7%，同比下降20.7个百分点。目前伴随着上海、北京疫情的持续回落，民航已经逐步走出至暗时刻，需求正逐步复苏。 图5：民航旅客运输量 图6：民航客座率 5月26日民航局公布《关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知》，提出对国内客运航班进行直接补贴，当每周内日均航班低于4500班时，启动财政补贴机制，对航班实际收入扣减变动成本后的亏损额给予补贴，补贴上限为每小时2.4万元人民币。民航纾困政策的落地利好航空公司保障飞行安全，并可根据市场情况及时调整优化航线结构，提高整体收益水平，促进行业需求恢复。 本轮疫情逐步消退后，核心城市常态化核酸制度有望推行，尽早筛出确诊病例，及时有效防止病毒扩散，保证居民生产生活整体上尽可能不受到太大影响。我们认为在常态化核酸制度推行后，民航复苏的稳定性有望大幅提升，前期动辄迅速腰斩的民航客流量有望稳定恢复，韧性显著增强。 国常会提出有序增加国际客运航班，“五个一”政策有望稍有放松，大面积恢复国际航班仍需等待政策转向。 投资建议： 短期各地散发疫情消退，国内需求逐步复苏，且国际线航班量有望稍有恢复，航空基本面边际改善，且近期纾困政策落地，未来常态化核酸制度推进提高需求稳定性，情绪偏乐观。长期看，我们终将见到民航业再度绽放。当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制，我们无法判断防疫政策何时会发生变动，但如有朝一日选择放开，民航需求有望迅猛恢复。供给端，2011-2019年民航运输飞机数量年化增速10.1%，而在经营压力较大的2020-2021年，各航司显著降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为2.2%、3.8%。2022年，从各航司机队引进规划看，如不考虑B737MAX复飞，年内飞机引进数量仅为3.6%，如疫情持续，实际引进速度可能进一步压低。 图7：民航运输飞机数量 图8：民航客机逐月引进数量继续保持低位 连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 机场：国门边际放松，期待需求恢复 国常会提出有序增加国际客运航班，虽然大面积恢复国际航班仍需等待政策转向，但“五个一”政策有望稍有放松，基本面存在边际改善。 机场板块航空性收入与机场客流量直接挂钩，疫情前上海机场卫星厅，白云机场新航站楼均处于建成初期的产能爬坡期，疫情期间深圳机场T3卫星厅也已经投入使用，上述机场的航站楼资源的产能瓶颈已经突破，预计疫情消退后机场航空性业务量及收入有望恢复乃至超越疫情前同期水平。 枢纽机场业绩核心驱动力仍来自于非航收入，尤其是免税租金，枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。伴随着疫情后客流恢复，枢纽机场业绩同样有望恢复乃至逐步超越疫情前水平。 当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。 机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递板块 4月快递行业业务量增长受损，增速为-11.9%，主要由于以上海为代表的多地因疫情实施封锁防控对快递经营造成负面影响，包括疫情严重区域的快递网点停收停派、干线运输车辆在疫区进出受阻、中转中心疫情防控升级导致经营效率受损等。在监管管控的大背景下，快递行业价格战一直维持缓和态势，但4月由于疫情导致快递经营成本上行以及快递业务量的区域结构波动，行业单票价格出现波动，环比增加约0.17元，同比下降5.1%，同比降幅收窄。目前，全国疫区的快递经营正处于快速恢复阶段，行业件量同比已经恢复正增长，快递龙头公司的日均业务量也基本都实现了正增长。 本周，中通快递公布了一季报，业务量实现了17%的较高速增长，单票快递价格同比增长了9%，单票快递毛利为0.46元，同比增长了26%、环比减少了0.02元，单票扣非净利为0.20元，同比增加了0.03元、环比减少了0.08元，符合预期； 我们预计公司今年扣非净利润有望达到60亿元，盈利能力实现大幅修复。近期，A股快递上市公司公布了4月经营数据，在疫情影响的大背景下，顺丰叠加主动收缩业务、控制成本等因素，4月公司速运物流业务量同比下降了10.0%，时效快递业务也出现了同比下滑，符合预期；韵达、圆通和申通4月业务量同比均出现下滑，同比分别为-19.4%、-4.8%-7.7%，其中由于韵达在山西太原的物流园爆发疫情，其业务量受到的影响大于其他同行（目前山西太原的快递经营已经基本恢复正常）。在监管管控的大背景下，快递行业价格战一直维持缓和态势，由于去年义乌地区价格上调幅度较大，导致今年义乌与以潮汕为代表的其他重点区域价格形成明显价差，近期行业调节不同区域之间的价差导致义乌价格有所回调，属于价格结构性调整，目前行业价格竞争仍然理性。由于疫情导致快递经营成本上行以及快递业务量的区域结构波动，韵达、圆通和申通单票价格同比均明显提升，分别为+24.0%、+16.4%、+20.7%。5月北京长阳区域的韵达网点出现疫情，但此次快递链疫情与4月的山西太原疫情情况不一样，太原当时疫情出现在韵达的分拨中转中心，分拨中转中心直接被要求暂时运营静止，影响范围较大，而这次北京快递疫情仅出现在个别网点，影响范围非常有限，目前北京的快递分拨中心仍然在正常运营。我们认为疫情对快递物流行业的影响是一次性的，短期快递需求更多是受到抑制而非消失，我们认为疫情恢复后，快递需求有望迎来反弹。 投资建议上，（1）疫情对快递需求的影响有限、对快递公司利润的影响整体可控，短期需求更多是受到抑制而非消失，但是由于2021年基数高以及电商线上渗透速度逐步放缓，我们预计2022年快递行业需求增长将明显放缓。（2）在共同富裕的大背景下，快递龙头企业开始兼顾价格和服务质量，且极兔收购百世中国地区快递业务后竞争格局实现了实质性的优化，我们认为2022年行业价格战大概率仍将维持缓和态势。（3）在今年全国疫情影响范围和持续时间可控的假设下，通达系公司单票利润有望实现明显回升，利润有望实现高速增长；对于顺丰来说，公司整体产能充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要，我们预计2022年公司资本开支将开始出现下降、资产利用率将实现提升，公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022年业绩有望实现大幅修复。继续推荐圆通速递、韵达股份和顺丰控股。 物流板块 密尔克卫披露21年报，Q4归母净利润体量再创新高 公司全年实现营收86.45亿元（+152.3%），归母净利润4.32亿元（+49.7%），扣非归母净利润4.11亿元（+50.6%）。年报实际数据落在业绩预告上沿。其中四季度单季营收26.95亿元（+158.9%），归母净利润1.30亿元（+68.9%）。公司拟每10股派发现金红利3.9元（含税）。公司