凌云光（688400.SH）是一家国产机器视觉系统龙头公司，成立于2002年，代理视觉与光纤器件起家，通过代理业务持续为机器视觉和光通信自主业务输血。2021年，公司研发费用率已达11.5%。通过高强度的研发投入，公司机器视觉自主业务营收占比已达53.7%。据CINNO Research统计，2020年，公司配置视觉系统在国内消费电子领域市占率达22.4%，位列第三，仅次于两大国际巨头康耐视和基恩士；公司智能视觉装备在国内印刷和显示领域市占率分别为21.1%、35.9%，均位居第一。预计至2025年全球机器视觉器件市场规模将达147亿美元，2020-2025年CAGR为6.6%。预计至2026年中国机器视觉市场规模将达到543亿元，2021-2025年CAGR为25%。中国机器视觉市场增速快于全球，国产机器视觉厂商大有可为。公司已逐渐收缩光接入网业务，聚焦机器视觉领域。通过持续加大研发，向上游，不断加大核心零部件光源、相机、镜头自制率，实现降本和供应链自主可控；向下游，不断开拓光伏、锂电等高景气的新能源领域。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.21/2.95/3.66亿元，YoY+28.4%/+33.6%/+24.3%；EPS为0.49/0.66/0.81元。考虑到凌云光全产业链布局且在视觉系统这一核心环节市占率第一，给予公司22年65XPE，对应目标价31.85元。首次覆盖，给予“增持”评级。
