不惧上半年业绩承压，三季度有望迎来上行拐点

事件：7月14日，公司发布2022年半年度业绩预告。2022年上半年，公司预计实现归母净利润22-30亿元，预计同比下降78.16%-70.22%；预计实现扣非后归母净利润19-26亿元，预计同比下降79.74%-72.27%。 二季度公司经营业绩承压。2022年单二季度公司预计实现归母净利润6.1-14.1亿元，同比下降86.55%-68.92%。其原因为：3-5月的疫情爆发导致传统旺季开工延迟，“旺季不旺”；此外，上半年公司加大对经销商的帮扶力度，加大市场渠道及服务投入，叠加1-5月份原材料价格持续维持高位影响，公司盈利能力有所降低。 6月挖机景气拐点已现，三季度有望成为公司业绩拐点。6月下旬钢材价格跌破5000元/吨大关（以3mm热轧普通薄板为例），钢材价格呈现下行态势，有望拉动公司盈利能力回升。“稳增长”持续发力，疫情作为“经济阻尼器”逐步降格，考虑到需求后移和基数效用，6月挖机销量降幅明显收窄，下半年行业需求有望持续改善。 稳增长政策之“风”已至，工程机械销量复苏前景乐观。 （1）稳增长政策之“风”已至。中央经济工作会议提出，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，为工业稳增长指明了方向。5月31日，国务院印发《扎实稳住经济一揽子政策措施》，提出6个方面33项措施，统筹发展和安全，努力实现全年经济社会发展预期目标；“稳增长”政策有望持续。 （2）基建投资逆周期调节作用持续凸显，房地产调控政策迎来边际放松。1-5月，基建固定资产投资增速同比增长8.2%；地方政府专项债券发行额达2.42万亿元，同比增长107%；地方政府专项债券发行进度明显快于往年，基建对工程机械行业需求的带动作用有望持续发力。年初以来，房地产调控政策持续宽松，房地产松绑到传递至施工端需要三至四个季度，这反而会拉长挖机复苏的时间维度，地产政策的边际放松有望进一步带动工程机械行业需求回暖。 （3）出口海外有望成为我国工程机械行业平滑周期性波动的重要力量。2022年1-6月，挖机出口5.2万台，同比增长72.5%；其中6月销售9734台，同比增长58.7%，出口占比提升至46.9%。我们认为未来伴随着国内主机厂在海外市场的不断拓展，国产品牌在海外市场份额的持续提升，工程机械出口增速有望持续稳健增长。 （4）2022年，工程机械行业或将呈现“需求后移、淡季不淡”的特征。1-6月，挖机销售14.3万台，同比降低36.1%；其中6月销售2.1万台，同比降低10.1%。6月挖机销售拐点已现，一线施工的复苏，是各项稳增长政策的“势能”转化为“量能”的过程，疫情是一个复苏的阻尼器，但这个阻尼在逐步减小。因此，时间越往后看，销量复苏前景越乐观。 维持“增持”评级。公司上半年经营业绩承压，下半年盈利能力修复可期。6月挖机销售拐点已现，销量复苏前景乐观。我们预计2022、2023、2024年公司归母净利润分别为109.19、123.55、141.50亿元，对应PE分别为14.73、13.01、11.36倍。维持“增持”评级。 风险提示：基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、市场恶性竞争、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。 图表1：三一重工盈利预测模型