贝特瑞：2022上半年净利润高增长，期待公司下半年产能释放

公司事件：公司预计2022年上半年归母净利润8.5亿元-10亿元，同比增长16.37%-36.91%。扣非净利润8亿元-9.5亿元，同比增长53.61%-82.41%。 全球新能源锂离子电池需求强劲，公司产销量同比增长，2022年上半年业绩符合预期：贝特瑞作为新能源材料的研发与制造商，围绕锂离子电池正负极材料为核心的新能源材料领域形成了完善的产品及产业链布局，主营业务包括锂离子电池负极材料、正极材料及石墨烯材料三大业务板块。根据公司发布的2022年半年度业绩预告来看，公司预计2022Q2可实现归母净利润3.99-5.49亿元，同比增速最高达17%，环比最高增速达22%。公司预计2022Q2实现扣非净利润3.70-5.20亿元，同比增速达32%-86%，环比增速为-14%至21%。公司2021年上半年通过出售磷铁资产及业务获得大额投资收益，因此2022年上半年扣非净利润增速高于归母净利润增速。整体来看，2022上半年全球新能源锂离子电池需求强劲，公司新建产能逐步释放、产销同比增加、营业收入大幅增长，公司整体业绩符合预期。 新增负极产能稳步投产，硅基负极扩产满足增量需求。公司负极材料分天然、人造、新型硅基负极三大类，公司基于现有客户未来增量需求积极扩产。 据投资者公告，公司现有负极产能26.3万吨/年，硅基负极产能3000吨/年，新扩建产能2000吨/年，预计今年下半年投产。此外，公司拟增资投建4万吨硅基负极材料扩建项目、四川贝特瑞年产5万吨高端石墨负极材料综合配套项目、云南贝特瑞年产20万吨锂电池负极材料一体化项目以及印尼年产8万吨锂电池负极材料一体化项目。4万吨硅基负极材料扩建项目已启动并稳步推进，其中第一期1.5万吨预计2023年底可投产。公司此前拟50亿定增加码负极产能和补充现金流，我们认为意义重大，可以打消市场对资金紧缺导致扩产受限或者延缓的担忧。此外，公司在印尼投资建设锂电池负极材料一体化项目，可以进一步拓展和服务公司海外客户，有望享受印尼锂电产业需求崛起，提升公司负极材料市场占有率，增加公司未来整体收益。 深耕三元正极材料，预期毛利水平将有改善：2021年，公司完成磷酸铁锂资产及业务转让，聚焦高镍三元正极材料路线。公司在高镍三元材料上具有技术和品质系统优势、优质客户优势，布局了不同镍含量的高镍三元正极材料。随着对产线及产品工艺的不断优化、对正极材料前端供应链的深化布局，预计今后正极的毛利水平将会改善。公司现有高镍正极材料产能为3.3万吨/年，目前满产，后续主要根据客户需求预期及规划进行产能布局。 投资建议：公司连续多年保持锂离子电池负极材料全球市场份额第一，同时在高镍三元正极材料领域保持技术领先，2022上半年维持强增长态势不变。 据中国汽车工业协会发布数据显示，2022年6月，我国新能源汽车产销再创新高，市场占有率达到23.8%，新能源汽车产销分别完成59万辆和59.6万辆，同比均增长1.3倍，延续保持高速增长态势，下游高增长将会带动上游材料端的需求增长。截至最新，公司市值535亿元，PE TTM 33X，建议关注。 风险提示：应收账款风险、汇率变动风险、原材料及价格波动风险 图1：贝特瑞营收及增速 图2：贝特瑞归母净利润及增速 图3：贝特瑞历年研发费用率 图4：贝特瑞历年盈利能力 图5：贝特瑞历年经营活动现金流量净额（万元） 图6：贝特瑞历年费用情况