海外业务持续景气，关注疫情扰动后的边际弹性

核心观点：公司22年Q2业绩预告符合预期，疫情对公司灵工业务造成短期扰动，行业景气度中长期不变。 维持“增持”评级。公司22年Q2预告符合预期，在疫情较为艰难的情况下，公司扣非盈利将同增9%-38%。考虑到灵工业务景气度以及公司“技术+服务+平台”全产业链生态模式的有效性，我们维持公司盈利预测，预计22—24年对应归母净利润3.27/4.51/5.94亿元，对应PE27.5/19.9/15.1，维持“增持”评级。 业绩预告符合预期，疫情扰动致Q2业绩略低，无碍长期逻辑。公司发布2022年半年度业绩预告，预计22H1公司实现归母净利润1.23-1.39亿元，同增20%-35%；扣非净利润1.05-1.20亿元，同增21%-39%。22年Q2，归母净利润0.70-0.86亿，同增10%-35%，扣非净利润0.57-0.72亿，同增9%-38%。22年Q2业绩预告下限较之前季度低，主要源自大陆市场受疫情影响，个别城市因封控影响造成候选人无法如期入职，收入确认延后。而公司海外市场业务持续复苏，对业绩带来积极影响，整体业绩符合预期。 基本面正出现积极因素，留意边际变化。疫情背景下，人服行业正经历积极变化。我们认为，科锐国际作为行业龙头，仍将受益。主要体现在：(1)KA客户的人力资源供应商逐步整合，叠加疫情导致行业供给出清，行业格局或有向头部集中的趋势。(2)全社会数字化转型持续，企业智能生产线出现新的大量需要外包的基础IT研发岗位，相较于传统低端外包岗位，这类岗位门槛高、毛利厚。高端灵活用工业务将受益于此。(3)人力资源企业成为稳就业转手。疫情下“稳经济、保就业”被各级政府反复提及，人力资源相关服务将成为劳动力拓宽就业渠道的重要媒介，人服企业将持续受到政策支持。(4)疫情后人服业务的爆发弹性。随着海外逐步进入疫后复苏周期，科锐国际海外业务的爆发为疫后的人服行业发展起到较好的示范作用。可以预期，随疫情逐步得到缓解与控制，国内人服需求复苏将为公司业绩带来向上弹性。 风险提示：（1）人力资源行业的政策波动；（2）灵活用工业务增速不及预期；（3）公司的数字化建设未达到降本增效目的。 图表1：公司主要财务数据及预测