业绩超预期，盈利能力靓丽

事项： 公司发布中报预告，预计1H22营收65.4亿-69.0亿元、同比增长33%-40%，归母净利6.67亿-7.37亿元、同比增长45%-60%，扣非归母6.44亿-7.14亿元、同比增长45%-61%。 评论： 2Q22营收表现符合预期。按预告公司2Q22单季28-32亿元、同比+12%至+27%、环比-25%至-16%，中枢30亿元、同比+19%、环比-21%。我们此前预期30亿元、同比+19%、环比-21%，与预估中枢大致相符。其中特斯拉海外15万辆、同比+51%、环比+13%，特斯拉中国11万辆、同比+8%、环比-37%，吉利29万辆、同比-3%、环比-17%。 2Q22净利表现超预期，主要源自盈利能力表现突出。按预告，公司2Q22单季归母2.8-3.5亿元、同比+32%至+64%、环比-27%至-9%，中枢3.2亿元、同比+48%、环比-18%，扣非归母2.4-3.4亿元、同比+16%至+65%、环比-37%至-11%，中枢2.9亿元、同比+40%、环比-24%，均远高于我们此前预估的2.2亿元。此次业绩超预期，主要在于净利率在营收环比下滑状态下，依然得以维持，按扣非归母/营收来看，2Q22单季为8.5%-10.7%，中枢9.7%，1Q22为10.1%、2Q21为8.2%，显示公司成本、费用很好的控制对规模效益的环比减弱的对冲（估计其中折摊环比拖累1.0-1.5PP，费用刚性也有负面拖累）。 预计2022年公司财务表现将受到特斯拉与国内行业销量快速增长拉动。综合考虑特斯拉上海工厂4-5月疫情影响，以及柏林、得州工厂爬坡状态，我们调整2022年特斯拉全球销量预期至147万辆/+57%。2Q扰动后，特斯拉给拓普的营收将继续保持快速增长，预计全年为公司带来30PP营收增速，营收贡献比重也有望上行至5成左右。此外，全年尤其下半年行业增速预期上调，也将对公司营收带来较好拉动。综合来看，我们预计公司全年营收164亿元/+43%，净利率也将保持较高水平。 此外，综合零部件集团的“扩张能力”有望在2022年得到进一步体现。 拓普的价值锚定：大部分A股汽车零部件公司都是单项冠军，市场投资者对汽车零部件的分析理解更多也是站在全球单项冠军的成长框架上。一般而言，在单项冠军的里程碑完成后，零部件要再继续做大做强，需做品类扩张，这考察的更多是企业家精神、人事管理、销售运作等能力，与细分领域的精耕细作有显著的权重区别。拓普从2015年起就迈入了零部件发展的第二阶段，从90年代的橡胶减震到00年代的内饰件，到2015年的电子、底盘，再到2020年的热管理，后续的空悬、一体化压铸等，这种品类扩张、大客户获取已经向市场验证了其独特竞争力和中长期价值所在。 2022年特斯拉之外的新看点：公司近一年落地诸多新产品新进展，包括空悬系统工厂、7200T一体化压铸后舱量产下线、热泵产品获一汽订单，以及智能电子相关产品如IBS冬季标定试验验收、智动侧门系统完成多项目装车验证、电动调节转向管柱产品发布、转屏控制器开发成功等，预计上述单车价值量较高且研发维度更复杂的新产品，尤其智能电子产品（包括电动尾门、座椅按摩系统等此前披露的新产品）有望在2022-23年实现新的定点突破，匹配持续增长的产能，为公司成长带来全新支撑。 投资建议：据大客户及行业产销预期+预告净利率状态，我们将公司2022-23年归母净利预期由16.7亿、23.7亿、29.5亿元调整为16.8亿、24.1亿、31.5亿元，对应增速65%、44%、31%，对应当前PE52倍、36倍、28倍。考虑公司业绩高速增长、综合零部件集团状态成型、配套特斯拉以来平均估值、下半年行业高景气，我们将目标PE估值由22年50倍切换至23年50倍，目标价相应调整至109.3元，维持“强推”评级。 风险提示：国内汽车及特斯拉销量低于预期、原材料涨价、新产品开拓低于预期等。 主要财务指标