2022年半年度业绩快报点评：利润延续高增，拨备环比+52pct

事件：7月11日，张家港行发布22H1业绩快报。22H1年营收23.54亿元，YoY+5.8%；归母净利润7.61亿元，YoY+27.68%；不良率0.90%，拨备覆盖率534.24%；年化ROE11.96%。 利润延续高增，净利息收入同比增速走高。截至22H1，营收同比增速环比-6pct，净利息收入同比增速环比+0.9pct至6.6%，或为二季度信贷投放结构改善和净息差收窄幅度缩小支撑；归母净利润同比高增27.68%，仍处于历史高位。 信贷增长快于总资产，存贷结构持续优化。资产端，截至22H1贷款同比增速16.8%，领先于资产增速的13.8%，或受二季度小微信贷需求走弱影响，二者环比均有所回落；但贷款增速仍超15%，贷款/总资产达61.6%，创历史新高。 其中小微贷款增长更是让人眼前一亮，小企业部普惠口径小微贷款200.37亿元，分别较成立之初和上年末增长127.02亿元、24.26亿元，增幅达173.17%、13.77%，信贷户数突破1万户。随着疫情好转，叠加区域因素和小微政策，下半年信贷增速有望走高。负债端，截至22H1，存款同比增速在一季度高基数基础上环比小幅回落1.5pct至9.3%。资负结构的不断优化，利于净息差企稳。 资产质量持续向好，拨备厚度大幅提升。截至22H1，不良率环比-4BP，下行到历史最优水平。21年底存量风险完成出清，轻装上阵造就资产质量持续向好。拨备覆盖率达534%，环比大幅提升52pct，进一步拓宽后期反哺利润空间。 距离强赎空间小，转股意愿强烈。一方面，7月13日收盘价5.26元，距离强赎价格仅有12%的空间。另一方面疫情好转，信贷需求逐步复苏，再加上较大的拨备反哺利润空间，全年业绩有望实现高增长，为可转债转股再添助力。 投资建议：利润持续高增，拨备大幅提升 疫情冲击虽对张家港行二季度营收略有影响，但利润仍旧保持高增；不良率继续下降、拨备覆盖率大幅提升，资产质量持续优化。预计22-24年EPS分别为0.90元、1.11元和1.36元，2022年7月13日收盘价对应0.7倍22年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速走弱；银行业绩经营不及预期；资本补充面临压力。 盈利预测与财务指标项目/年度 1利润维持高增，净利息收入同比增速走高 利润释放+营收增长，交出亮眼答卷。截至22H1，营收同比增速环比-6pct，其中净息收入同比增速环比+0.9pct至6.6%，预计是二季度信贷投放结构改善和净息差收窄幅度缩小支撑；优异资产质量带来的信用成本下降支撑归母净利润同比高增27.6%，仍处于历史高位。 图1：张家港行截至22H1业绩同比增速（累计） 单季看，22Q2营收同比增速环比-11.6pct，二季度疫情造成小微信贷疲软，对张家港行营收影响较大，我们预计疫情好转之后增速会有所回升。 图2：张家港行截至22H1业绩同比增速（单季） 2信贷增长快于总资产，存贷结构不断优化 资负结构持续优化，缓解净息差收窄压力。资产端，截至22H1贷款同比增速16.8%，领先于总资产增速的13.8%，受二季度小微信贷需求有所走弱影响，两者环比增速均有所回落，但贷款增速仍旧超过15%，贷款/总资产环比提升0.7pct达61.6%，创历史新高。随着疫情好转，叠加区域因素和小微政策，下半年信贷增速有望走高。 图3：张家港行截至22H1总资产和贷款同比增速 负债端，截至22H1，存款同比增速在一季度高基数基础上环比小幅回落1.5pct至9.3%，资负结构的不断优化，利于净息差企稳。 图3：苏农银行截至22H1存贷款同比增速 存贷增速虽有所承压，但是规模增长再创新高。截至22H1贷款总量、本地存款总量双双突破1000亿元。信贷客户总数（不含互联网贷款户）已达13.43万户，较年初大幅增长12%。其中小微贷款增长更是让人眼前一亮，小企业部普惠口径小微贷款突破200亿元，达200.37亿元，分别较成立之初和上年末增长127.02亿元、24.26亿元，增幅达173.17%、13.77%，信贷户数突破1万户。 3资产质量持续向好，拨备覆盖率大幅提升 不良率稳健下降，拨备覆盖率再创新高。截至22H1，不良率环比-4BP，下行到历史最优水平。张家港行2021年底存量风险基本完成出清，轻装上阵造就资产质量持续向好。拨备覆盖率达534.2%，环比大幅提升51.9pct，进一步拓宽后期反哺利润空间。 图5：张家港行截至22H1不良率情况 图6：张家港行截至22H1拨备水平 4距离强赎空间小，转股意愿强烈 可转债转股意愿强烈。一方面，7月13日收盘价5.26元，距离强赎价格仅有12%的空间。另一方面疫情好转，信贷需求逐步复苏，再加上较大的拨备反哺利润空间，全年业绩有望实现高增长，为可转债转股再添助力。 5盈利预测与投资建议 5.1盈利预测假设与业务拆分 关键假设： 1、规模增速：在“两小”战略背景下，公司积极转型小微业务。20、21年贷款增速分别为18.8%、17.6%，增速保持平稳。我们预测22-24年贷款同比增速为17.0%、15.0%和15.0%，总资产同比增速为12.5%、11.6%和11.8%。 2、净息差：资负结构不断优化，缓解净息差走弱趋势。我们预测22-24年净息差为2.68%、2.61%和2.58%。 3、非息收入：非息收入增速保持稳定。我们预测22-24年非息收入同比增速为11.0%、10.0%和10.0%，净手续费收入同比增速为10.0%、10.0%和10.0%。 4、资产质量：存量出清完成，资产质量预计保持稳定。我们预测22-24年不良贷款率为0.93%、0.91%和0.86%，拨备覆盖率471.6%、459.5%和446.1%。 根据以上假设，我们预计2022-2024年公司营收为50.5亿元、55.8亿元和62.1亿元，同比增速分别为9.5%、10.4%和11.3%，归母净利润为16.3亿元、20.1亿元和24.6亿元，增速分别为25.1%、23.1%和22.5%。 5.2估值分析与投资建议 张家港行在“两小”战略背景下，不断深化“两小双轮”竞速机制，积极转型小微业务。二季度疫情冲击造成小微信贷需求疲软，对张家港行营收略有影响，但利润仍旧保持高增；资产质量大幅优化，不良率继续下降、拨备覆盖率大幅提升超过500%，疫情对张家港行资产质量影响较为有限。在市场格局和行业属性方面，张家港行与常熟银行、苏农银行、江阴银行、沪农商行均为农村商业银行，服务主体较为相似，且均位于长三角地区，因此我们将其作为可比公司。 我们预计张家港行22-24年EPS分别为0.90元、1.11元和1.36元，2022年7月13日收盘价对应0.7倍22年PB，与可比公司平均值基本持平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 表1：可比公司PB数据对比 6风险提示 1）宏观经济增速走弱：受外部环境及内需影响，再叠加疫情反复，经济增速承压，小微企业信贷需求疲弱。 2）银行业绩经营不及预期：二季度受疫情影响，营收增速有所回落，未来业绩增速有望回升但仍是未知数。 3）资本补充面临压力：市场对银行资本补充工具投资认可度的变化或带来资本补充压力的增加。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）TAIL]净利息收入 资产负债表（亿元）