事件点评：三峡入股、大股东增持，资源整合值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年1月21日 海外市场研究——北控水务集团（371.HK） 三峡入股、大股东增持，资源整合值得期待 ——北控水务（371.HK）事件点评 海外公司简报 ◆事件：1月20日，公司公告：1）公司与中国长电国际订立认购协议，中国长电国际以认股价4.29港币认购已发行股份总数约5.00%，所得款项总额约为20.2亿港币，其中约15.2亿港币将用于投资传统水务项目，约5亿港币用于建设水环境综合治理项目；2）公司与控股股东北控环境建设订立认购协议，北控环境建设以认购价4.29港币认购已发行股份总数约1.36%，所得款项总额约5.5亿港币，将用于偿还债务。 ◆三峡集团入股，资源、技术强强联合：中国长电国际为长江电力全资子公司，三峡集团为长江电力控股股东。长江电力已公告与三峡集团全资子公司未来设立的境外投资平台以约定的固定收益转让认购北控水务的新发股份。三峡集团为长江大保护的骨干力量，而北控水务为中国水务行业龙头，在污水处理、流域治理方面具有丰富经验及技术储备。此次三峡集团入股北控水务，除了带来20亿港币的资金，双方有望实现在业务方面的合作，实现资源、技术的强强联合。 ◆控股股东增持，财务结构更加稳健：控股股东自2018年1月出资认购公司配售新股后，再次出资约5.5亿港币认购公司股份，显示对公司业务发展的信心。预计新发及认购事项完成后，大股东持股比例将由42.4%微降至41.2%。此次三峡集团入股、控股股东增持预计合计为公司带来约26亿港币资金，进一步增强公司资本基础及财务状况，为公司未来业务发展奠定更加坚实的基础。此外，此次认股价为4.29港币，较公司1月18日收盘价持平，显示资金方对公司发展的信心。 ◆维持“买入”评级，调整目标价至HK$6.26：公司传统水务业务预计每年新增400万吨处理能力，并有望抓住行业整合机会实现规模扩张。PPP业务处于调整期，公司转型轻资产模式，以减小风险。维持盈利预测，根据股份数调整公司EPS预测，预计18-20年EPS分别为0.49、0.53、0.61港币，预计收入、净利CAGR分别为12%、17%。根据股份数变化，下调目标价至HK$6.26，维持“买入”评级。 ◆风险提示：项目拓展不及预期；融资成本上升；PPP相关风险 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万港币） 17,355 21,192 24,083 26,939 30,021 营业收入增长率 29% 22% 14% 12% 11% 净利润（百万港币） 3,227 3,717 4,543 5,257 6,022 净利润增长率 31% 15% 22% 16% 15% EPS（元）（摊薄） 0.36 0.42 0.49 0.53 0.61 ROE（归属股东)（摊薄） 20% 20% 19% 17% 17% P/E 11.8 10.3 8.8 8.0 7.0 P/B 2.3 1.8 1.5 1.3 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年1月18日 买入（维持） 当前价/目标价：4.29/6.26港币 分析师 殷磊 (执业证书编号：S0930515070001) 021-52523802 yinl@ebscn.com 刘佳 (执业证书编号：S0930518110001) 021-52523826 liujia1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 94.13 总市值(亿元)：403.82 一年最低/最高(元)：3.61/6.3 近3月换手率：19.1% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.5 0.5 -9.9 绝对 5.7 4.1 -25.9 资料来源：Wind 相关研报 ppp业务转型轻资产，传统业务迎来机遇期——北控水务（371.hk）2018年半年报点评 ····································· 2018-08-29 北控水务（371.hk）-业绩低于预期，静待政策调整结束 ····································· 2018-03-29 北控水务（371.hk）-配售新股募集资金，为业务拓展蓄力 ····································· 2018-01-25 2019-01-21 北控水务 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万港币） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 17,355 21,192 24,083 26,939 30,021 销售成本 -11,570 -14,728 -16,884 -18,832 -20,937 毛利 5,785 6,465 7,198 8,107 9,084 利息收入 203 281 252 333 426 其他收入及收益净额 1,122 1,007 1,325 1,482 1,651 管理费用 -1,538 -1,753 -1,927 -2,155 -2,402 其他经营费用净额 -311 -343 -343 -343 -343 经营利润 5,261 5,656 6,505 7,423 8,417 财务费用 -1,401 -1,458 -1,696 -1,956 -2,230 应占联营及合营公司利润 375 1,078 1,471 1,766 2,065 税前利润 4,644 5,315 6,280 7,233 8,252 所得税开支 -971 -875 -1,005 -1,157 -1,320 少数股东权益 389 483 565 651 743 永续资本工具持有人 57 240 167 167 167 归属母公司净利 3,227 3,717 4,543 5,258 6,022 资产负债表（百万港币） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 非流动资产 59,072 76,922 89,082 100,423 111,346 物业、厂房及设备 2,831 3,842 4,783 5,651 6,444 特许经营权 3,390 4,191 7,576 10,805 14,166 应收合约客户款项 16,204 15,060 14,975 16,279 17,778 服务特许权安排应收款项 22,638 33,323 38,130 40,812 42,494 应收账款 1,347 1,731 3,062 4,252 5,453 流动资产 21,975 23,539 24,331 28,362 32,485 应收合约客户款项 1,101 876 871 947 1,034 服务特许权安排应收款项 1,933 2,615 2,992 3,203 3,335 应收账款 3,024 2,853 5,047 7,008 8,987 现金及现金等价物 10,921 9,939 7,225 8,082 9,006 非流动负债 33,665 39,726 41,098 46,132 52,319 银行及其他借款 16,663 21,444 22,033 26,259 31,595 公司债券 11,663 10,495 14,664 15,397 16,167 应付票据 2,940 3,075 - - - 流动负债 20,615 27,693 32,217 36,051 40,407 应付账款 9,843 11,688 13,399 14,944 16,615 银行及其他借款 4,812 4,689 6,214 7,406 8,911 股东权益合计(含少数股东) 26,767 33,041 40,099 46,601 51,106 本公司股东应占权益 19,589 25,539 32,551 38,995 43,499 股本 874 879 925 984 984 储备 15,627 19,905 26,352 32,145 35,906 非控股权益 3,961 5,634 6,199 6,850 7,592 永续资本工具 6,305 6,623 6,623 6,623 6,623 现金流量表（百万港币） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -2,500 -3,811 -1,237 622 2,545 除税前净利 4,644 5,315 6,280 7,233 8,252 折旧摊销 302 416 577 808 1,045 减：净营运资金增加 -7,879 -9,048 -7,062 -6,119 -5,170 其他 -15,325 -18,590 -15,155 -13,538 -11,922 投资活动现金流 -2,029 -1,262 -4,673 -4,589 -4,786 资本性支出 -1,063 -1,543 -4,924 -4,922 -5,212 其他 -966 281 252 333 426 融资活动现金流 9,478 509 3,195 4,824 3,166 债务净变化 11,686 3,123 994 935 982 股本净变化 -5 - 3,655 2,567 - 其他 -2,203 -2,614 -1,453 1,321 2,184 净现金流 4,948 -4,563 -2,714 857 925 资料来源：光大证券、上市公司 2019-01-21 北控水务 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 营业收入增长率 29% 22% 14% 12% 11% 营业利润增长率 23% 8% 15% 14% 13% 净利润增长率 31% 15% 22% 16% 15% 估值指标 P/E 11.8 10.3 8.8 8.0 7.0 P/B 2.3 1.8 1.5 1.3 1.1 EV/EBITDA 14 13 11 9 8 盈利能力（%） 毛利率 33% 31% 30% 30% 30% 净利率 19% 18% 19% 20% 20% ROE 20% 20% 19% 17% 17% ROIC 9% 8% 8% 8% 8% 偿债能力 资产负债率 67% 67% 65% 64% 64% 净负债权益比 83% 92% 9