6月贸易数据点评：出口短暂抬升，下行趋势未改

——出口短暂抬升，下行趋势未改 袁方束加沛（联系人） 内容提要 6月中国出口增速的抬升可能主要与国内供应活动的恢复有关，随着国内人 流、物流的持续恢复，最近两个月出口活动表现偏强。 下半年疫后供应的恢复逐步接近尾声，出口活动的表现将更多取决于需求层 面的变化。 在美国和欧洲加息推进的过程中，全球经济和贸易活动的减速在下半年或将 延续，而海外疫情管控与国内存在差异，这也使得中国在出口份额层面的抬升较 为困难，中国下半年出口增速或将中枢下行。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、供应恢复推动出口上行 6月我国美元计价出口同比增速17.9%，较上月小幅提升1个百分点，延续了 5月份偏强的出口表现，增速处于今年较高水平。 分地区看，出口在各国家的抬升具有广泛性。我国对发达经济体如美国、日 本、东盟的出口出现普遍回升；对新兴经济体如印度、巴西、俄罗斯等的出口总 体也在改善。 分产品看，医疗器械、药材等疫情相关的出口出现抬升。此外，机电产品出 口回升、家具持平、服装出口维持高位，显示各出口品类总体表现不弱。 与此同时，6月越南和中国台湾出口小幅抬升，韩国出口大幅减速。美国、 欧洲、日本的制造业PMI均出现明显下行，显示全球贸易活动在放缓，东亚经济 体出口抬升的更多与本国自身的供需格局有关。 合并来看，6月中国出口的抬升可能主要与国内供应活动的恢复有关，随着 国内人流、物流的持续恢复，最近两个月出口活动表现偏强。 往后看，伴随疫后供应的恢复逐步接近尾声，出口活动下半年的表现将更多 取决于需求层面的变化。在美国和欧洲加息推进的过程中，全球经济和贸易活动 的减速在下半年或将延续，而海外疫情管控与国内存在差异，这也使得中国在出 口份额层面的抬升较为困难，中国下半年出口增速或将中枢下行。 图1：中国美元计价的进出口金额同比，% 二、需求收缩推升贸易盈余 6月美元计价进口同比增长1%，较上月回落3.1个百分点。 分地区看，中国从美国、日本、欧盟的进口均出现回落。 分产品看，大豆、钢材、原油、汽车、铁矿石砂等主要品种均出现不同程度 的回落，显示国内的需求仍然处在偏弱的水平。 出口的抬升和进口的减速导致6月贸易盈余大幅扩张，这一扩张背后主要反 映了国内供应相比需求更快的恢复，这一过程预计未来难以持续。 往后看，考虑到国内疫情的扰动、以及房地产市场流动性压力的存在，下半 年国内需求偏弱的表现或将延续，这意味着进口将在低位波动。 图2：贸易差额，亿美元 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。 章森，北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发展和改革委员会工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。