6月进出口数据点评：贸易摩擦暂缓不改出口增速下行趋势

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年7月13日 宏观经济 贸易摩擦暂缓不改出口增速下行趋势 —— 6月进出口数据点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 陈韵阳（联系人） 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 chenyunyang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040020  贸易摩擦暂缓不改出口增速下行趋势 2019年6月出口增速从1.1%下降至-1.3%，出口增速小幅下滑原因在于： 第一，2018年同期存在明显抢出口现象，导致基数偏高。2019年5月由于抢出口影响导致出口增速回升，6月可能存在力度弱于5月的抢出口现象，对美国出口增速没有明显下滑，这是当前出口增速未大幅下滑的原因，但也透支了未来一段时间的需求，后续外需压力更大。 第二，欧洲经济放缓的影响显现。6月对欧盟出口同比增速从6.1%显著放缓至-3%，环比增速是过去6年最低（-0.1%），这很可能是受欧洲经济持续放缓的影响，欧元区制造业PMI连续5个月处于收缩区间。 第三，价格因素可能有拖累。出口价格指数与PPI增速高度相关，6月PPI增速从0.6%降至0，价格因素可能对出口有拖累。 贸易摩擦暂时缓和不改出口增速下行趋势。最近四个季度出口增速分别为11.7%、3.9%、1.3%、-1%，处于逐渐下降的趋势。中美贸易摩擦暂时缓和，短期避免了贸易条件进一步变差的结果，一定程度改善出口企业的预期，但2000亿美元关税对出口增速的影响还未结束，并且抛开贸易摩擦因素，出口增速的调整可能还不够充分，摩根大通全球综合PMI、BDI同比、OECD综合领先指标均回落到2016年全球经济复苏起点的水平，预示出口增速中枢或继续下移。同时，可比经济体韩国出口增速在6月进一步下行至-13.5%。  贸易顺差扩大，但净出口对GDP拉动率或不及一季度 二季度进口增速低位徘徊。6月进口金额降幅略有收窄，从分项来看，主要铁矿砂（量价齐升）、原油（量升价跌）带动。最近4个季度进口增速分别为20.4%、4.4%、-4.6%、-4.1%，二季度进口增速有所企稳，这可能是因为大宗商品价格的修复。但进口增速还在低位徘徊并处于下行通道，只是斜率较2018年四季度放缓，一方面，内需只是较之前有所修复，还没有明显扩张，另一方面，过去环保限产、去产能等政策导致上游钢材等原材料进口增速远高于产量增速，随着环保限产、去产能政策对产能抑制作用减弱，钢材产量增速快速上升并超过进口增速，这一阶段在2018年就已经开始。 贸易顺差扩大。二季度贸易顺差1064亿美元，较一季度（747.5亿美元）扩大，同比扩大158.6亿美元，而一季度同比扩大300.2亿美元，服务贸易逆差同比预计在高基数影响下扩大，因此，二季度净出口对GDP拉动率大概率没有一季度那么明显，但对GDP增速存在支撑。往后看，随着出口增速继续调整，这种衰退式顺差对GDP的拉动或将日渐式微。  风险提示：全球经济超预期放缓；国内政策转向 相关报告 宏观报告：春节效应如何影响1月出口增速——2019年1月进出口数据点评 2019-2-14 2019-7-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 贸易摩擦暂缓不改出口增速下行趋势 ........................................................................................................................... 3 2、 贸易顺差扩大，但净出口对GDP拉动率或不及一季度 ............................................................................................. 5 图表目录 图1： 出口增速下滑（%） .................................................................................................................................................. 3 图2： 6月对美国出口增速未明显回落 ............................................................................................................................... 4 图3： 对欧盟出口环比增速处于近年来低位 ...................................................................................................................... 4 图4： 摩根大通全球综合PMI接近2016年初的低点（%） ............................................................................................ 4 图5： 二季度进口增速企稳（亿美元） .............................................................................................................................. 5 图6： 环保限产、去产能等政策影响进口与国内工业生产 .............................................................................................. 5 图7： 贸易顺差扩大（亿美元） .......................................................................................................................................... 6 图8： 一季度净出口对GDP拉动率显著提升（亿美元） ................................................................................................ 6 2019-7-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 贸易摩擦暂缓不改出口增速下行趋势 2019年6月出口增速从1.1%下降至-1.3%，出口增速小幅下滑原因在于： 第一，2018年同期存在明显抢出口现象，导致基数偏高。2018年6月存在明显的抢出口，在高基数影响下，2019年6月出口回归负增长。2019年5月由于抢出口影响导致出口增速回升，6月可能存在力度弱于5月的抢出口现象，对美国出口增速没有明显下滑，这是当前出口增速未大幅下滑的原因，但也透支了未来一段时间的需求，后续外需压力更大。 第二，欧洲经济放缓的影响显现。6月对欧盟出口同比增速从6.1%显著放缓至-3%，环比增速是过去6年最低（-0.1%），这很可能是受欧洲经济持续放缓的影响，欧元区制造业PMI连续5个月处于收缩区间。 第三，价格因素可能有拖累。出口价格指数与PPI增速高度相关，6月PPI增速从0.6%降至0，价格因素可能对出口有拖累。 贸易摩擦暂时缓和不改出口增速下行趋势。最近四个季度出口增速分别为11.7%、3.9%、1.3%、-1%，处于逐渐下降的趋势。中美贸易摩擦暂时缓和，短期避免了贸易条件进一步变差的结果，一定程度改善出口企业的预期，但2000亿美元关税对出口增速的影响还未结束，并且抛开贸易摩擦因素，出口增速的调整可能还不够充分，摩根大通全球综合PMI、BDI同比、OECD综合领先指标均回落到2016年全球经济复苏起点的水平，预示出口增速中枢或继续下移。同时，可比经济体韩国出口增速在6月进一步下行至-13.5%。 图1： 出口增速下滑（%） 资料来源：Wind，新时代证券研究所 -30-20-1001020304050出口金额:当月同比 出口金额:季调:当月同比 2019-7-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图2： 6月对美国出口增速未明显回落 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图3： 对欧盟出口环比增速处于近年来低位 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图4： 摩根大通全球综合PMI接近2016年初的低点（%） 资料来源：Wind，新时代证券研究所 -3-2.5-2-1.5-1-0.500.511.52美国 中国香港 欧盟 日本 东盟 韩国 对出口拉动率(%) 2019-042019-052019-06-20246810121416182004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019欧盟:出口金额:当月值:环比:6月 50515253545556-25-20-15-10-50510152025302014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06出口金额:累计同比 全球:摩根大通全球综合PMI(右轴) 2019-7-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 2、 贸易顺差扩大，但净出口对GDP拉动率或不及一季度 二季度进口增速低位徘徊。6月进口金额降幅略有收窄，从分项来看，主要铁矿砂（量价齐升）、原油（量升价跌）带动。最近4个季度进口增速分别为20.4%、4.4%、-4.6%、-4.1%，二季度进口增速有所企稳，这可能是因为大宗商品价格的修复。但进口增速还在低位徘徊并处于下行通道，只是斜率较2018年四季度放缓，一方面，内需只是较之前有所修复，还没有明显扩张，另一方面，过去环保限产、去产能等政策导致上游钢材等原材料进口增速远高于产量增速，随着环保限产、去产能政策对产能抑制作用减弱，钢材产量增速快速上升并超过进口增速，这一阶段在2018年就已经开始。 贸易顺差扩大。二季度贸易顺差1064亿美元，较一季度（747.5亿美元）扩大，同比扩大158.6亿美元，而一季度同比扩大300.2亿美元，服务贸易逆差同比预计在高基数影响下扩大，因此，二季度净出口对GDP拉动率大概率没有一季度那么明显，但对GDP增速存在支撑。往后看，随着出口增速继续调整，这种衰退式顺差对GDP的拉动或将日渐式微。 图5： 二季度进口增速企稳（亿美元） 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图6： 环保限产、去产能等政策影响进口与国内工业生产 资料来源：Wind，新时代证券研究所 -40-20020406080进口金额:当月值:季:同比 -40-20020406080进口金额:当月值:滚动求和:同比 产量:钢材:当月值:滚动求和:同比 2019-7-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 图7： 贸易顺差扩大（亿美元） 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图8： 一季度净出口对GDP拉动率显著提升（亿美元） 资料来源：Wind，新时代证券研究所 -10001002003004005006002017-082017-092