历史上A股从底部怎么起来的？

一、历史上市场如何从反弹转向反转：2019和2020年的案例 前期调整幅度大且时间较长，2019年初市场从反弹到反转一蹴而就。2018年底上证指数呈现震荡下行的趋势，2019年年初开始上证指数开始反弹爬升。2019年2月14日至15日，中美新一轮经贸磋商，而后美国宣布对2018年9月起加征关税的自华进口商品不提高加征关税税率。此外，2月15日披露天量社融数据。这一阶段上证指数快速上升，呈反转态势。 前期调整幅度大但时间短，2020年3月-7月从反弹到反转历经波折。2019年底新冠疫情爆发，先后受到国内疫情和海外疫情的冲击，上证指数在2020年2-3月跌幅较大。2020年3月末开始指数反弹爬升，波折反弹持续到6月底。7月市场情绪明显升温，指数进入快速上行阶段，呈反转态势。 二、市场从反弹到反转的主要特征有哪些？ 市场活跃度：趋势反转伴随着换手率大幅提升。换手率与市场走势基本同向，趋势反转阶段市场换手率明显大幅提升。换手率是表征市场交易活跃度的重要指标，上证指数低位震荡期，换手率水平也始终维持低位运行。市场活跃度高，市场情绪高时，市场指数维持高位。换手率见顶回落也往往伴随着市场走势回落。 2019年2-3月市场反转阶段换手率与市场指数同步到顶，2020年7月市场反转阶段换手率略提前于市场指数见顶。 边际增量资金：杠杆资金与新发基金不会缺席市场反弹和反转行情，但普遍滞后于市场走势。杠杆资金不会缺席市场见底回升的过程，但以两融为代表的场内杠杆资金基本滞后于市场走势。纵观2019年和2020年两次市场见底回升的过程，指数处于低位时，两融资金也低位震荡，上证指数反弹与反转时，两融资金也明显大幅提升。但是从节奏来看，两融资金规模的变化基本滞后于市场表现； 2）新发公募基金规模在市场反转阶段明显放量，但趋势上也是相对滞后于市场走势。指数反弹阶段，新发基金份额缓慢上升，市场趋势反转阶段，新发基金规模迅速上升，但总体滞后于市场走势。 市场风格：小盘股行情在中后段，反弹阶段弱势股在反转阶段明显逆袭。1）反弹和反转阶段，小盘股行情往往发生在整个行情的中后段。2019年市场从反弹到反转基本是一蹴而就，前期反弹阶段大盘明显占优，而此后反转阶段小盘走势快速上升，反转由小盘驱动。2020年市场从反弹到反转的过程较为波折，反弹阶段市场大小盘风格轮动明显，市场趋势反转初期由券商等大盘股引领，反转后期则由小盘驱动；2）反弹阶段的弱势股在后续首次趋势反转阶段明显逆袭。把反弹和反转阶段的市场表现分为三组，表现最好的为强势股，表现最差的为弱势股，表现中等的为一般股。2019年反弹阶段的弱势股在趋势反转阶段表现为强势股占比接近40%，2020年这一占比进一步提升，高达46%。因此在反转阶段关注反弹阶段的弱势股，市场趋势反转更多的由前期的弱势股驱动，前期的一般股到了趋势反转阶段也很难逆袭。 三、当前市场如何从反弹走向反转？ 今年以来A股市场调整幅度大，但是时间并不长，此次市场反弹走向反转的过程或类似2020年3-7月的情形，预计反弹会有所波折，趋势反转仍需等待更强信号。短期（月度）A股市场反弹趋势有所减弱，其中原因主要来自驱动反弹因素边际减弱，特别是疫情的零星反复以及政策密集出台的节奏有所缓和。短期关注7月底政治局会议和美联储议息会议的政策信息，中期关注三季报的业绩拐头向上的弹性。 风险提示：外资流出超预期；经济复苏不及预期；海外黑天鹅事件 一、历史上市场如何从反弹转向反转：2019和2020年的案例 前期调整幅度大且时间较长，2019年初市场从反弹到反转一蹴而就。2018年底上证指数呈现震荡下行的趋势，2019年年初开始上证指数开始反弹爬升。2019年2月14日至15日，中美新一轮经贸磋商，而后美国宣布对2018年9月起加征关税的自华进口商品不提高加征关税税率。此外，2月15日披露天量社融数据。这一阶段上证指数快速上升，呈反转态势。 前期调整幅度大但时间短，2020年3月-7月从反弹到反转历经波折。2019年底新冠疫情爆发，先后受到国内疫情和海外疫情的冲击，上证指数在2020年2-3月跌幅较大。2020年3月末开始指数反弹爬升，波折反弹持续到6月底。7月市场情绪明显升温，指数进入快速上行阶段，呈反转态势。 图表1：2018年10月至2019年4月上证指数走势 图表2：2020年3月至2020年7月上证指数走势 二、市场从反弹到反转的主要特征有哪些？ 2.1市场活跃度：趋势反转伴随着换手率大幅提升 换手率与市场走势基本同向，趋势反转阶段市场换手率明显大幅提升。换手率是表征市场交易活跃度的重要指标，市场指数低位震荡期，换手率水平也始终维持低位运行。市场活跃度高，市场情绪高时，市场指数维持高位。换手率见顶回落也往往伴随着市场走势回落。2019年2-3月市场反转阶段换手率与市场指数同步到顶，2020年7月市场反转阶段换手率略提前于市场指数到顶。 图表3：换手率与股价基本同步：2019年 图表4：换手率与股价基本同步：2020年 2.2边际增量资金：杠杆资金与新发基金不会缺席市场反弹和反转行情 杠杆资金不会缺席市场见底回升的过程，但以两融为代表的场内杠杆资金基本滞后于市场走势。纵观2019年和2020年两次市场见底回升的过程，指数处于低位时，两融资金也低位震荡，上证指数反弹与反转时，两融资金也明显大幅提升。但是从节奏来看，两融资金规模的变化基本滞后于市场表现。 图表5：两融资金：2019年 图表6：两融资金：2020年 新发公募基金规模在市场反转阶段明显放量，但趋势上也是相对滞后于市场走势。指数反弹阶段，新发基金份额缓慢上升，市场趋势反转阶段，新发基金规模迅速上升，但总体滞后于市场走势。 图表7：新发权益基金：2019年 图表8：新发权益基金：2020年 2.3市场风格：小盘股行情在中后段，反弹阶段弱势股在反转阶段明显逆袭 反弹和反转阶段，小盘股行情往往发生在整个行情的中后段。2019年市场从反弹到反转基本是一蹴而就，前期反弹阶段大盘明显占优，而此后反转阶段小盘走势快速上升，反转由小盘驱动。2020年市场从反弹到反转的过程较为波折，反弹阶段市场大小盘风格轮动明显，市场趋势反转初期由券商等大盘股引领，反转后期则由小盘驱动。 图表9：大小盘相对强弱变化：2019年 图表10：大小盘相对强弱变化：2020年 反弹阶段的弱势股在后续首次趋势反转阶段明显逆袭。把反弹和反转阶段的市场表现分为三组，表现最好的为强势股，表现最差的为弱势股，表现中等的为一般股。2019年反弹阶段的弱势股在趋势反转阶段表现为强势股占比接近40%，2020年这一占比进一步提升，高达46%。因此在反转阶段关注反弹阶段的弱势股，市场趋势反转更多的由前期的弱势股驱动，前期的一般股到了趋势反转阶段也很难逆袭。 图表11：强势股变化：2019年 图表12：强势股变化：2020年 三、当前市场如何从反弹走向反转？ 今年以来A股市场调整幅度大，但是时间并不长（今年调整时间持续4个月左右，2019年初反弹前市场调整了近一年，2020年3月市场反弹前调整了3个月）。此次市场反弹走向反转的过程或类似2020年3-7月的情形，预计反弹会有所波折，趋势反转仍需等待更强信号。其中，短期关注7月底政治局会议和美联储议息会议的政策信息，中期关注三季报的业绩拐头向上的弹性。 短期（月度）A股市场反弹趋势有所减弱，其中原因主要来自驱动反弹因素边际减弱，特别是疫情的零星反复以及政策密集出台的节奏有所缓和。7月底的政治局会议和美联储议息会议将是短期关键时点，如果两次会议均释放积极信号，那么市场或逐步进入阻力最小的反转阶段。 中期（半年）市场趋势反转具备基本面和资金面基础。在宏观层面阻力较小以及估值底部的背景之下，聚焦基本面和资金面。1）基本面方面：上游资源品价格下降，在下半年国内需求企稳回升的大背景下，中下游行业利润率改善将驱动A股业绩反转；2）资金面方面：新发公募、外资和踏空资金加仓等三类边际增量资金值得重视。最近随着市场的反弹，赚钱效应开始显现，近两周公募基金发行有所回暖，平均超过百亿发行规模，后续市场趋势反转过程中，新增公募基金或是不可或缺的增量资金。 图表13：工业企业利润和收入增速下降，但利润率改善 图表14：公募基金发行近两周有所回暖 风险提示：外资流出超预期（国内外经济政策环境变化）；经济复苏不及预期（稳增长政策力度不及预期，海外经济下行）；海外黑天鹅事件（地缘政治风险）