社融再超预期，信贷量增质优

社融同比多增超市场预期 6月单月社融新增5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，均高于市场预期。 6月末社融存量同比增长10.85%，同比增速较上月提升0.37pct。 信贷需求大幅升温，结构显著优化 对社融同比多增贡献最大的是人民币贷款（多增7409亿元）和政府债券融资（多增8676亿元），两者同比多增量超过社融同比多增量；相比5月分别同比多增3936亿元、多增3881亿元，6月同比多增量再上一阶。 6月以来，企业生产经营加速恢复，实体融资需求回升。6月PMI指数升至50.2%，在连续三个月收缩后重返扩张区间，高频数据显示经济热度持续向好。6月企业贷款新增2.21万亿元，同比多增7525亿元，延续5月的同比多增态势，且结构更优。其中短期贷款、票据融资和中长期贷款分别同比多增3815亿元、少增1951亿元、多增6130亿元。短期贷款和票据融资合计同比多增量达1864亿元，较5月份减少7013亿元，中长期贷款同比多增量较5月份大幅提升7107亿元。企业信贷结构明显优化，预计项目融资贷款出现显著恢复，流贷相应减少。 6月居民中长期贷款新增4167亿元，单月新增贷款继续增长。虽然同比少增989亿元，少增幅度大幅下滑，较5月少增量下滑71%。6月以来，地方楼市放松政策继续保持高频节奏，多地楼市政策轮番而至。一线城市广州、新一线城市南京及武汉等调控升级，其中广州更是首次放松限购。政策力度加码叠加疫后刚性需求恢复，6月楼市边际向好，30大中商品房销售面积环比大幅提升81%，同比下滑幅度收窄40.84pct，同比仅下滑7.41%。随着后续更多政策利好释放，以及经济持续复苏，居民后续购房需求有望逐渐恢复。 6月政府债继续发力，单月新增1.62万亿元，同比多增8676亿元。政府债发力的背后体现出积极财政政策的效能不断提升，6月新增政府专项债发行达1.38万亿元，较5月份发行量大幅提升117%。目前专项债发行进度已达99%，不排除下半年会提前下达2023年专项债额度。若今年四季度提前下达，预计将会延续上半年对社融增速的支撑作用。 如何看待6月社融？ 6月社融和信贷均超预期，尤其信贷总量延续高增的同时，结构明显改善。实体恢复与政策发力共振。宏观高频指标显著经济热度继续升温。政策层面稳经济决心坚定，宽信用大旗重新挥舞。后续稳增长、宽信用政策落地，银行基本面有望加速修复。近期多家银行披露中期业绩快报，业绩延续高水平释放的同时，资产质量稳中向好，有望点燃中报行情。我们继续推荐兴业银行、江苏银行、成都银行、平安银行、无锡银行。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，资产质量恶化，政策变化。 重点标的推荐 1.社融同比多增超市场预期 1.1.6月社融再超预期，信贷继续回暖 6月单月社融新增5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，高于市场预期。市场预期6月社融新增4.65万亿元，同比多增9438亿元。社融存量增速继续回升，6月末存量同比增速10.85%，较上月上升0.37pct。 图1：社融当月新增（亿元）及存量同比增速 图2：社融同比多增走势（亿元） 6月信贷继续回温，叠加政府债券融资继续发力，共同拉动社融回升。结构分析来看，6月社融同比多增较5月明显提升，主要系信贷需求攀升和政府债券发行提速。社融口径下新增贷款3.06万亿元，当月同比多增7409亿元，占社融同比多增量的50.46%。表外融资压降幅度继续放缓，当月同比多增量依旧为正，且高于5月同比多增量。此外6月直接融资新增1.93万亿元，同比多增6876亿元，其中政府债券净融1.62万亿元，同比多增8676亿元，占社融同比多增量的59.09%。 图3：新增社会融资结构 图4：新增人民币贷款结构 达83.39%，较5月提升0.55pct，持续保持近一年来最高水平。高频数据显示经济热度持续向好，企业生产经营加速恢复，实体融资需求回升。6月8日，国务院政策吹风会强调，支持银行机构不盲目惜贷、抽贷、断贷、压贷，梳理一批急需资金的中小微外贸企业名单予以重点支持。6月9日，银保监会召开小微金融工作专题会议，提出聚焦信贷增量供给再发力，2022年继续实现普惠型小微企业贷款“两增”目标，银行机构要层层抓实小微企业信贷计划执行。政策力度层层加码，推动金融支持实体经济修复。 6月企业贷款新增2.21万亿元，同比多增7525亿元，延续5月的同比多增态势，且结构更优。其中短期贷款、票据融资和中长期贷款分别同比多增3815亿元、少增1951亿元、多增6130亿元。短期贷款和票据融资合计同比多增量达1864亿元，较5月份减少7013亿元，中长期贷款同比多增量较5月份大幅提升7107亿元。企业信贷结构明显优化，预计项目融资贷款出现显著恢复，流贷相应减少。因此可以看到6月末短期限票据利率冲高，未呈现明显的票据冲量特点。 图6：社融口径新增人民币贷款结构 图7：国股行银票转贴现利率走势（%） 居民端融资需求逐渐恢复。6月居民贷款新增量为8482亿元，单月同比少增203亿元，较5月出现较好改善。6月居民短期贷款新增4282亿元，同比多增782亿元。这主要系6月线下消费场景逐步恢复，叠加年中电商大促活动开启，预计消费贷和经营贷需求均有所回升。 住房贷款需求改善。6月居民中长期贷款新增4167亿元，单月新增贷款继续增长。虽然同比少增989亿元，少增幅度大幅下滑，较5月少增量下滑71%。6月以来，地方楼市放松政策继续保持高频节奏，多地楼市政策轮番而至。一线城市广州、新一线城市南京及武汉等调控升级，其中广州更是首次放松限购。政策力度加码叠加疫后刚性需求恢复，6月楼市边际向好，30大中商品房销售面积环比大幅提升81%， 同比下滑幅度收窄40.84pct，同比仅下滑7.41%。随着后续更多政策利好释放，以及经济持续复苏，居民后续购房需求有望逐渐恢复。 图8：居民中长期新增贷款及同比多增情况（亿元） 图9：30大中城市商品房成交面积变化（万平方米） 1.3.非标融资压降力度放缓，政府债券发挥中流砥柱作用 非标压降力度放缓，未贴现银承回升。6月表外融资新增量为-144亿元，同比多增1597亿元，连续4个月同比多增。其中委托贷款+信托贷款净融资额单月新增量为-1209亿元，同比多增311亿元，连续7个月实现同比多增，非标压降幅度延续收窄趋势。此外未贴现银行承兑汇票6月净融资额为1065亿元，同比多增1286亿元，对应表内票据融资趋弱，银行收票需求减弱，未贴现银承净融资额较5月改善明显。6月票据承兑日均发生额为1062亿元，环比下滑14.98%，贴现日均发生额为848亿元，环比下滑15.41%。贴现和承兑日均发生额之比下滑至79.8%。 图10：新增表外融资结构 图11：票据承兑日均发生额和贴现日均发生额走势（亿元） 直接融资表现亮眼，政府债为中坚力量。6月直接融资新增1.93万亿元，其中政府债、企业债和非金融企业股票融资分别占比84%、13%、3%。当月直接融资同比多增6876亿元，其中政府债、企业债、非金融企业股票融资同比多增8676亿元、少增1432亿元、少增368亿元。政府债成为托举直接融资的中坚力量。政府债发力的背后体现出积极财政政策的效能不断提升。6月新增政府专项债发行达1.38万亿元，较5月份发行量大幅提升117%。5月31日，国务院公告要求在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕，目前进度已达99%，几乎完成今年专项债3.45万亿元的额度规划。当前经济稳增长诉求依旧明显，不排除下半年会提前下达2023年专项债额度。若今年四季度提前下达，预计将会延续上半年对社融增速的支撑作用。 图12：新增直接融资结构 图13：地方政府专项债发行走势（亿元） 1.4.M2-M1剪刀差回落 M2与M1增速差回落至5.6%。6月M2同比增速达11.4%，较5月提升0.3pct，主要受益于6月信贷投放继续回温。M2-M1同比增速差值为5.6%，较5月减少0.9pct。去年6月M2同比增速为8.6%，对今年6月形成一定的低基数效应。随着疫情影响趋弱，企业正常经营恢复常态化节奏，实体信贷需求回暖，货币流通速度提升下资金使用效率提升。 具体来看： 6月存款延续5月高增走势。6月人民币存款新增4.83万亿元，同比多增9700亿元，延续5月份同比高增走势，结构分析来看： 1）居民户存款新增量为2.47万亿元，同比多增2411亿元，连续4个月同比多增，但同比多增已明显下滑62%。预计与年中线上消费提升与疫情缓解后，居民外出消费增加相关。 2）非金融企业存款新增量为2.93万亿元，同比多增4588亿元，同比多增量较5月份大幅下滑63%。随着信贷供需缺口的收窄，资金向存款转移、空转的趋势有望得到进一步缓解。 3）财政存款少增4367亿元，结束4、5月的高增趋势，同比少增365亿元。 4）非银行金融机构存款少增5515亿元，同比少增2617亿元。 图14：新增人民币存款结构 图15：2018-2022年6月人民币新增存款及同比多增情况 2.投资建议：宽信用重启，银行继续起舞 6月社融和信贷表现均超预期，尤其是信贷总量延续高增的情况下，结构明显改善。实体恢复与政策发力共振。6月宏观高频指标显著经济热度进一步提升。从政策层面来看稳经济决心坚定，宽信用大旗重新挥舞。 当前银行PB（MRQ）已经降至0.51倍的历史绝对低位。后续稳增长、宽信用政策落地，银行基本面有望加速修复。近期银行陆续披露半年度业绩快报，已披露的南京银行、杭州银行、无锡银行、张家港行和苏农银行均呈现出明显的业绩高增长、资产质量持续优化的态势，中报行情值得期待。目前板块配置性价比高，我们继续推荐兴业银行、江苏银行、成都银行、平安银行、无锡银行。 图16：银行板块PB（MRQ走势） 3.风险提示 1）疫情反复，宏观经济恢复疲弱； 2）信贷需求不足，银行贷款投放不及预期； 3）信用风险暴露，资产质量恶化； 4）政策变化。