逆境中再创佳绩，有望迎新一轮高增

密尔克卫披露半年报业绩预增公告，Q2业绩大超市场预期。公司公告，上半年归母净利润同比增长60.40%-65.85%，22H1归母净利润为2.95-3.05亿。单看二季度，公司归母净利润预计在1.61-1.71亿，同比增长51.8%-61.3%，公司二季度业绩大超预期。 应对疫情充分得当，但若无外部冲击表现或将更佳。我们认为密尔克卫二季度的优秀表现来自于公司的经验与应对，本次疫情下公司反应非常迅速。但我们认为，若无疫情冲击，公司二季度的业绩表现将会更佳亮眼。 按照公司预告的上限与下限计算，公司归母净利润环比22Q1分别增长20%/28%。一季度春节为相对淡季，归母净利润方面除18-19年外，二季度较一季度均有35%以上的环比提升，因此我们认为外部环境的冲击对二季度造成的影响确实存在。但我们认为疫情之后三季度的报复性反弹也同样可能存在，密尔克卫在经过了20年一季度的疫情之后，以优异的应对加深了与大客户之间的黏度，20年的二季度在营收与利润端均获得了大幅反弹，营收环比增长34%，归母净利润环比增长65%。 多年来持续高增长，当前估值颇具性价比。我们筛选了全A个股中，过去3年归母净利润复合增速超过40%、且单一年份超过35%的个股，并剔除了特殊个股，最终筛选出54只股票，这54只股票22年平均PE为47x、中位数41x，当前密尔克卫22年PE仅为35x，远低于以上平均值与中位数，排名靠后，估值性价比突出。密尔克卫并不背靠某大赛道或大板块，更多是独立的个股逻辑，反而证明了公司优秀的管理与扩张能力，我们相信公司的成长能力将会在未来持续表现。 风险提示：疫情影响超出预期；公司业务扩张低于预期；公司产能落地进度低于预期；宏观经济超预期波动。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是化工服务行业的龙头企业，成长能力极强，当前估值水平处于自身历史低位，也低于全A中成长性类似的公司。公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具，考虑到公司本次对疫情的应对非常及时，二季度在大环境影响下仍然表现优异，我们对公司下半年以及明年的展望更加乐观，我们将公司2022-2024年6.4、9.9、13.5亿盈利预测上调至6.7、10.2、14.0亿，公司当前市值对应2022年业绩预测为35x，对应23年PE水平仅为23x，持续推荐！ 盈利预测和财务指标 密尔克卫披露半年报业绩预增公告，Q2业绩大超市场预期。公司公告，上半年归母净利润同比增长60.40%-65.85%，22H1归母净利润为2.95-3.05亿。上半年扣非净利润同比增加56.94%-62.33%，22H1扣非归母净利润2.91-3.01亿。单看二季度，公司归母净利润预计在1.61-1.71亿，同比增长51.8%-61.3%，公司二季度业绩大超预期。 图1：密尔克卫归母季度净利润增速（单位：百万，%） 图2：密尔克卫半年度净利润增速（单位：百万，%） 主要观点和不同于市场的逻辑 1）公司2季度受损：公司华东产能及客户收入占比接近50%，上海区域尤为重要，因疫情影响，公司4-5月影响较大，虽然公告业绩区间远超市场预期，但我们判断剔除疫情影响，增速大概率更快。 2）2H22业绩弹性更大：首先下半年是传统旺季，历史公司下半年业绩高于上半年；其次公司从2021年底以来累计交付近5万平仓库，考虑到仓库的爬产周期多为6-12个月，因此这部分仓库下半年将会体现更多业绩；除此以外，公司预计在下半年额外交付5万平仓库，或将贡献部分业绩；再次，2季度疫情大概率干扰了公司的分销业务拓展，伴随三季度复工复产加速，下半年大概率表现更佳；最后，新闻已报道公司近期收购江西省祥旺物流100%股权，不排除未来公司将继续进行外延扩张，或将进一步增厚业绩。 3）产能扩张、国际化加速及大力拓展大件物流、分销业务，我们判断公司22年开始进入新一轮加速期。 应对疫情充分得当，但若无外部冲击表现或将更佳。 我们认为密尔克卫二季度的优秀表现来自于公司的经验与应对，本次疫情下公司反应非常迅速，第一时间成立防疫指挥部，近500人驻守现场，在沪11处运营中心均未停摆。同时公司借助资深在全国的业务网络，打通与长三角之间的运输通道。我们认为二季度的化工物流行业可能出现以价补量情形。 但我们认为，若无疫情冲击，公司二季度的业绩表现将会更佳亮眼。按照公司预告的上限与下限计算，公司归母净利润环比22Q1分别增长20%/28%。历史上看，一季度受到春节影响，工作日往往无法完全充分利用，因此通常为相对淡季，二季度不论是营收或是归母净利润，较一季度都有较大幅度提高，归母净利润方面除18-19年外，二季度较一季度均有35%以上的环比提升。因此我们认为外部环境的冲击对二季度造成的影响确实存在。 但我们认为疫情之后，随着复工复产的推进，下半年公司的业绩表现或将更为突出，首先参考20年1、2季度的情况，密尔克卫在经过了20年一季度的疫情之后，以优异的应对加深了与大客户之间的黏度，20年的二季度在营收与利润端均获得了大幅反弹，营收环比增长34%，归母净利润环比增长65%；其次，随着公司上半年投用的仓库产能利用率爬坡，下半年新增仓库有望贡献增量业绩；最后，公司近期已收购江西省祥旺物流，以往的外延并购战略有可能在下半年延续，继续增厚业绩。 图3：密尔克卫历史上二季度环比一季度收入增长（%） 图4：密尔克卫历史上二季度环比一季度净利润增长（%） 多年来持续高增长，当前估值颇具性价比。 为将密尔克卫当前的估值与全市场标的进行比较，我们按照以下标准筛选出个股： 1）截止2021年，3年归母净利润复合增速超过40%的个股； 2）在符合条件1）的个股中，19-21年每年归母净利润增速均超过35%、且22年ifind一致预期增速也超过35%的个股，该方法剔除了股票个别年份超速增长或小基数所带来的扰动； 3）考虑估值体系可能存在扰动，剔除其中的周期股以及北交所个股。 按照以上标准，我们筛选出一个可以满足“长期高速成长”要求的股票池，全A同时满足以上3个条件的个股合计54个，占到全A市场（不含北交所）4810只股票的比重仅有1.12%,该比例极低，而密尔克卫就在此行列之中。我们认为上市公司单一年度的成长性受到基数、公司边际变化等的影响较多，每一年都会出现大量当年高速成长的个股，但能够长期快速成长的公司则显得更加难能可贵。 同时我们考虑以上优质成长股的估值体系，在剔除了周期股与北交所个股之后，我们计算了这54只个股22年PE与PE-ttm，其中： 1)22年PE：平均值47.3x。我们上调了密尔克卫2022年盈利预测至6.7亿，按照7月11日收盘价，公司对应22年盈利PE为35.2倍，远低于平均，按照22年动态PE由高到低排序，密尔克卫在长期高增的股票池中排名32，处于估值较低区间； 2)PE-ttm：平均值69.2x。密尔克卫的PE-ttm为48.3，远低于平均。 从估值角度，密尔克卫的估值水平均低于可比公司，显示出了突出的估值性价比。 从基本面角度，公司过去三年归母净利润复合增速达到48%，我们认为在以上的长期成长股中，密尔克卫并不背靠某大赛道或大板块，并非受益于行业的景气度，而更多是独立的个股逻辑，反而证明了公司优秀的管理与扩张能力，我们相信公司的成长能力将会在未来持续表现。 表1：全A过去3年复合增速超过40%且19-22每年增速超过35%的个股（按照22-PE排序） 备注1：股票池中剔除了亚钾国际、皖维高新、长虹能源 备注2：密尔克卫22年盈利预测采用国信交运预测值，其他公司22年盈利预测为ifind一致预期 行业监管趋严，集中度逐步向头部企业集中 密尔克卫立足化工品物流交易服务业。化工品物流行业为特殊监管行业，2015年天津港爆炸事件之后，行业监管开始从严，常态化的事后监管逐步倒逼行业中不合规产能出清，行业集中度开始逐步向头部企业集中，我们认为化工生产与物流行业责任重大，长期看监管的严格将会是主旋律。2020年，应急管理部危化监管司发布了关于征求《危险化学品储存通则》《油品罐区安全管理规范》《氰化物安全管理规范》《加油（气）站油（气）储存罐体阻隔防爆技术要求》《阻隔防爆橇装式加油（气）装置技术要求》等五项标准修改意见的函，向社会公开征求意见。新版国标若实施，今后行业的管理有望更为与时俱进、有章可循。 投资建议 上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是化工服务行业的龙头企业，成长能力极强，当前估值水平处于自身历史低位，也低于全A中成长性类似的公司。公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具，考虑到公司本次对疫情的应对非常及时，二季度在大环境影响下仍然表现优异，我们对公司下半年以及明年的展望更加乐观，我们将公司2022-2024年6.4、9.9、13.5亿盈利预测上调至6.7、10.2、14.0亿，公司当前市值对应2022年业绩预测为35x，对应23年PE水平仅为23x，持续推荐！ 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）