平安观点：海外市场“衰退交易”正当时。大宗商品价格集体降温凸显需求担忧，几乎所有品种商品价格均有下降。“大宗商品之王”原油、对经济景气度高度敏感的“铜博士”，6月以来最深跌幅均可达20%左右。美债市场回暖暗示经济衰退预期升温，10年期美债收益率回落，10年期与2年期美债收益率再度“倒挂”。欧洲市场的衰退预期更为浓烈，股市深度调整。美欧经济下行信号渐强。7月以来美国亚特兰大联储模型预测，今年二季度美国经济将环比萎缩1-2%左右。考虑到美国经济已于一季度环比萎缩1.5%，这意味着“技术性衰退”或即将到来。虽然GDP增速并非经济衰退的唯一标尺，但“衰退”二字无疑更加具象地展现在市场面前。另有一系列具备领先性的经济景气与信心指标，续写了经济下行趋势。美欧央行激进紧缩增大衰退风险。美欧央行纷纷做出年内最为“鹰派”的表态，加剧市场对经济“硬着陆”的担忧。值得注意的是，美欧货币紧缩对通胀的遏制效果并未立竿见影，央行的强硬态度在金融市场却激起波澜：美国芝加哥联储调整后的金融指数升破0，美国30年抵押贷款利率达到2008年底以来最高水平。日本方面，日元快速贬值，令市场怀疑日本央行宽松政策的可持续性，10年日债期货曾两度触发交易所熔断机制。衰退预期或令金融波动风险更近一步。经济预期的走弱增加了金融市场波动风险。6月以来海外金融市场已然风波不断。欧洲方面，欧央行加快退出政策支持，引发债券市场抛售，10年期意大利国债利率一度突破4%的“警戒线”。日本方面，日元快速贬值，令市场怀疑日本央行宽松政策的可持续性，10年日债期货曾两度触发交易所熔断机制。 “衰退交易”如何演绎面临三大不确定性。一是，市场会否低估经济的韧性。美国紧俏的就业市场暗示经济与衰退之间仍有距离。二是，市场会否低估供给的脆弱性。美国原油库存仍处于2004年以来最低水平。欧佩克产量不达标等供给冲击仍在上演。三是，市场会否低估政策的灵活性。如果通胀形势改善，
