周报：警惕房地产销量增速拐头向下

上周市场回顾：（1）汇率方面，美元指数冲高，人民币维持稳定（2）债市方面，中美债收益率均上升（3）股市方面，欧美股市上涨，A股小幅下跌 （4）大宗商品方面，国际油价下跌，农产品价格继续下跌 上周重要事件点评：（1）居民出行自由度有望进一步提高。继6月底取消行程卡“星号”以及隔离管控时间调降为“7+3”，7月8日起通信行程卡查询时间缩短，一定程度为居民出行提供了更高的自由度，有助于生产消费的恢复，符合总理提出的“高效统筹疫情防控和经济社会发展”方针。 （2）6月份汽车消费大幅回正。乘联会数据显示今年6月乘用车零售销量同比增长22.6%。7月7日，商务部等17部门发布关于搞活汽车流通、扩大汽车消费若干措施的通知，汽车消费潜力有望进一步释放，汽车制造业的去库存压力可将得到进一步缓解。（3)七月初房地产销量拐头向下。7月9日当周，30大中城市商品房成交面积环比下降50.3%，仅为243.65万方，同比下降44.7%，显示出6月份房地产回暖的脆弱性。 近期观点重述：（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，6月份加息75BP略快于我们预期，预计全年累计可能加息475BP；（2）为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计下半年还可能继续降息降准；（3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元前期阶段性顶部已过，当前再次上涨；（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调20BP，多地持续“因城施策”放松房地产政策，与我们的预期相符。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。 1.上周市场数据回顾 1.1汇市：美元指数冲高，人民币维持稳定 上周，美元指数冲高，从7月1日的105.13迅速上升至7月8日的106.91。7月6日，美元指数达到107.08，创造自2002年10月后的新高。美元指数冲高符合我们在近期周报中的判断。我们认为美元冲高有两个主要原因。第一，欧央行紧缩货币始终慢于美联储，助推了美元上涨。在欧央行加息进程赶上美联储或欧美经济进入衰退期之后，美元升值的进程才会结束。第二，全球金融市场突然进入“衰退交易”，大宗商品普遍暴跌，在这种情形下，避险需求促使美元上行。短期内，美元仍将维持强势，但长期来看，美国经济衰退几乎已成定局，美元或将随着美联储在明年结束加息而结束强势周期。 美元兑人民币仍稳定在6.7，7月8日收于6.7。6月中旬以来，美元兑人民币始终维持在6.7附近，表现出非常强的韧性。主要原因是中国经济复苏的势头良好，抵消了美联储加息对人民币汇率的影响。7月1日，人民币汇率指数从102.01上升至102.3。近期，IMF公布官方外汇储备货币，人民币位居全球第五大储备货币。2021年四个季度，人民币在官方外汇储备中的比例分别为2.5%、2.61%、2.66%和2.79%，呈现出不断上升的趋势。今年一季度人民币在全球外汇储备的比例继续上涨至2.88%。 图1：美元兑人民币汇率走势 图2：CEFTS人民币汇率指数走势 图3：上周人民币主要涨跌幅 1.2债市：中美债收益率均上升 上周，中美债收益率均上升。中债方面，两年期中债收益率7月8日收于2.33%，较上周上升4bp；十年期中债收益率收于2.84%，较上周上涨1bp，中债10-2年期利差为51bp。美债方面，7月8日，两年期美债收益率收于3.12%，上涨28bp；十年期美债收益率上涨21bp至3.09%，10-2Y的期限利差为-3BP，美债期限利差出现倒挂，表明市场对美国经济衰退的担忧。中美债十年期利差倒挂收窄至-25bp，两年期利差倒挂扩大至-79bp。 图4：各期限中债收益率走势 图5：各期限美债收益率走势 表1：上周中美债涨跌情况 上周，美国短期利率上行，中国短期利率小幅下跌。上周，中国6月期SHIBOR利率小幅下跌至2.13%。美国6月期LIBOR从2.9%上涨至3.05%。美联储大幅加息的态度越来越明显，因此美国短期利率形成常态化上行。7月8日，中美短期利率利差-92bp，倒挂幅度继续扩大，连续创造自2007年11月后新高。 图6：中美短期利率走势 1.3股市：欧美股市上涨，A股小幅下跌 上周，欧美股市上涨。道琼斯工业指数上涨0.77%，纳斯达克指数上涨4.56%，标普500指数上涨1.94%。美国股市连续多个交易日持续上涨，标普500指数从6月30日到7月7日连续4个交易日上涨。但是，美股并不会出现持续反弹。美国6月新增非农就业人数37.2万人，超出预期，增强了美联储加息75bp的可能，美国经济衰退可能加速。 实际上，美国不变价GDP很可能连续两季度环比负增，经济已经开始衰退。 国内股市结束连续上涨，出现下跌。上周，上证指数下跌0.93%，深圳指数下跌0.03%，创业板指上涨1.28%。国内股市连续上涨6周之后出现下跌。我们认为，国内股市回暖速度快于经济基本面，股市过快上涨存在透支基本面的可能性。国际股市中，俄罗斯RTS指数上周大幅下跌10.32%，6月28日至7月8日俄罗斯RTS指数暴跌了21.89%，近期国际局势恶化对俄罗斯股市产生较大不利影响。 图7：上周纳斯达克指数上涨4.56%，俄罗斯RTS指数暴跌10.32% 表2：上周主要股票市场指数表现 1.4大宗商品：国际油价下跌，农产品价格继续下跌 上周，国际原油波动剧烈，最终大幅下跌。布伦特原油从7月1日的111.45美元/桶下跌至7月8日的107.05美元/桶，跌幅3.95%。7月8日，WTI原油收于104.8美元/桶，下跌3.37%。7月5日和6日，WTI原油和布伦特原油相继跌破100美元/桶，而后重新上涨。我们认为，国际油价将在下半年处于回落趋势，但三季度原油需求较高，回落可能较为缓慢，高油价还将持续一段时间。 上周，LME铜收于7773.5美元/吨，下跌3.49%。对于铜价，我们的观点始终是铜产量回升较快，将推动铜价下跌。铜价回落符合我们预期。 图8：油价&铜价走势 上周，农产品价格普遍下跌，CBOT大豆下跌2.28%，CBOT玉米下跌1.97%，CBOT小麦下跌0.36%。6月16日至今，大豆、玉米、小麦期货分别下跌了20.14%、24.29%、22.34%。农产品价格已经基本修复至俄乌冲突前的水平，大豆和玉米7月期货均价甚至低于2月期货均价。在5月24日的《粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶》报告中，我们认为，全球粮食供需基本平衡，农产品将在下半年逐渐回落。农产品价格自高点连续下跌，验证了我们的预期。 图9：农产品价格走势 2.上周重要事件点评 2.1居民出行自由度有望进一步提高 7月8日，工信部发布公告，根据《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，即日起“通信行程卡”查询结果的覆盖时间范围由“14天”调整为“7天”。7月8日当周疫情出现反扑，安徽泗县、上海、山东临沂等多地报告超百例确诊病例，其中北京、西安新发疫情中出现了奥密克戎BA.5.2分支，这一病毒出现了入侵肺部、具有很强免疫逃逸能力的新情况。 新变种病毒可能给我国疫情防控带来新的挑战，需持续观察应对。 尽管疫情形势依然严峻，但要经济运行尽快回归正常轨道，就不容我们一直“慢下来”。 7月7日东南沿海5省政府主要负责人座谈会上，李克强总理指出当前经济恢复的基础不够稳固，稳经济还要付出艰苦努力。疫情防控要避免一刀切、层层加码。继6月底取消行程卡“星号”以及隔离管控时间调降为“7+3”，7月8日起通信行程卡查询时间缩短，一定程度为居民出行提供了更高的自由度，有助于生产消费的恢复，符合总理提出的“高效统筹疫情防控和经济社会发展”方针。 图10：大陆地区新增确诊 图11：全国现有新冠确诊（截至7月9日） 2.2六月汽车消费大幅回正 进入5月，促进消费、扩大内需的政策便开始频频出台。作为消费的一大重点项目，汽车其中以刺激汽车消费的政策最为突出。6月份疫情整体得到控制，刺激政策效果显著。 乘联会数据显示今年6月乘用车零售销量达到194.3万辆，环比增长43.5%，同比增长22.6%；1-6月，销量累计同比下降7.2%。 图12：6月份汽车销量同比料将大幅回正 图13：汽车制造业有望进入去库存阶段 今年以来汽车销量增速整体下降，与之相对应的是汽车企业的产成品存货增速持续回升，长期高库存不利于企业扩大生产与再投资。6月份汽车销量回升，可以说开启了汽车制造业的去库存阶段。 7月7日，商务部等17部门发布关于搞活汽车流通、扩大汽车消费若干措施的通知，提到支持新能源汽车购买使用、加快活跃二手车市场、促进汽车更新消费等。随着相关政策措施的落地见效，汽车消费潜力有望进一步释放。 表3：5月底以来刺激汽车消费重要政策 2.3七月初房地产销量拐头向下 6月份，房地产销售出现明显回暖，但进入七月份，房地产销量再次有向下拐头迹象。7月9日当周，30大中城市商品房成交面积环比下降50.3%，仅为243.65万方，同比下降44.7%，降幅再次扩大。考虑到临近年中财报考核以及下半年债务到期量较大，开发商对流动性需求较为急切，有动力加大推盘力度。因此6月份房地产销售回升可能只是暂时的，三、四季度房地产开发商还本付息压力还将加大，除非房地产商加大促销手段、提高降价幅度，否则销售金额可能难以持续回升。 7月份乃至今年下半年，房地产是否真正回暖还需继续观察，需警惕房地产销量增速再次拐头向下。目前看来，房地产市场依然比较脆弱，需要持续政策方面的呵护。我们认为，一方面房地产政策的放松可能继续在二线城市乃至一线城市蔓延，另一方面，下半年可能还需进一步降息来刺激房屋销售。 图14：7月初房地产成交增速再次拐头向下 图15：2022年房地产企业债券到期总额月度值 3.近期观点重述 3.1关键经济指标预测 表4：关键经济指标预测 3.2关键政策预期 （1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，6月份加息75BP略快于我们预期，预计全年累计可能加息475BP。 （2）国内货币政策：为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计下半年可能继续降息降准。 （3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元前期阶段性顶部已经过去，当前再次上涨。 （4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调15BP，多地持续“因城施策”放松房地产政策，与我们的预期相符。 3.3上周重要报告汇总 表5：上周重要报告汇总 3.4长城证券大类资产配置指数走势 图16：长城证券大类资产配置指数 7月8日，长城证券大类资产配置指数上涨至128.25。（2022年1月4日作为100） 主要策略：原油空头10%，铜空头20%，黄金空头15%，权益空头40%，十年期国债多头25%。（具体请参考《七月大类资产配置月报》） 表6：大类资产配置主要策略 上周，原油、沪铜和沪金均出现下跌。总体而言，市场对经济衰退的预期越来越强，交易逻辑也逐渐转向衰退交易，因此大宗商品普遍回落。具体来看，铜产量回升会推动铜价继续下跌，原油需求增速随着经济衰退而放缓会促使油价回落，美联储大幅加息会促使黄金价格承压下行。上周国内股市小幅回落调整，前期政策利好消息带动的投资情绪将逐渐减弱，市场需要等待实体经济的反馈，也就是政策对实体经济的刺激效果是否显著。债市方面，短期内利率走强不改变长期利率下行的趋势。 4.风险提示 国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。