6月CPI同比增长2.5%，环比持平，其上升幅度全部来自于基数因素，基本符合市场预期。6月CPI有以下结构性特征：第一，能源价格是通胀上行的重要动力。第二，服务价格开始回暖。第三，猪周期开始上行，不过6月尚不显著。第四，核心CPI基本稳定。我们预计7月CPI同比会上升至2.8%左右。主要拉动因素有两个：一是猪肉价格近期出现飙升，对7月CPI将有非常强的向上拉动力；二是7月份是出游旺季，服务类消费价格会有较为明显的上升。 PPI延续下行趋势。6月PPI同比上涨6.1%，环比持平，基本符合预期。6月PPI有两个特点：第一，石油——化纤产业链价格坚挺，是拉动PPI的主要动力。这本质上还是输入性通胀的影响，价格上涨属于成本推动型，而非需求拉动型。第二，石油之外的行业PPI大多下跌。这背后是国际上除原油外的工业品价格普遍下跌，源自于海外市场对经济前景的悲观预期。我们预计未来PPI将加速下滑。一方面，大宗商品包括油价在近期大幅下跌，随着海外经济逐步下行，商品价格难以重回高位。另一方面，三季度PPI翘尾迅速下降，将引导PPI下行趋势。 通胀尚不至影响货币政策。6月CPI加速上升，三季度可能达到甚至小幅突破3%，引发了市场对货币政策空间的担忧。央行在上半年曾频繁提及通胀问题，我们认为如今的通胀读数早在央行的框架范围之内。未来CPI虽有阶段性压力，但不会对货币政策有明显的边际影响。经济复苏和信用扩张的速度才是核心矛盾。观察央行历史上对通胀的反应可以看出，通胀是“结构性的”还是“全面性的”非常重要。在1993-1994年、2007-2008年、2011年几次全面性通胀之时，央行均实施了紧缩性政策。而在2019年猪周期造成的“结构性通胀”期间，央行依然采取降息等宽松政策。即中国货币政策会淡化结构性通胀，重视全
