家电行业深度报告：大屏时代序幕拉开，智能微投正当时日

技术：性价比方案催生智能微投，技术迭代创造降本空间。大屏显示内容的需求持续存在，科技水平进步则推动投影设备不断升级。现代投影仪技术基础与20世纪90年代的数字投影仪相似，以光机为核心器件，光机的光源、显示方案决定投影画面表现。随着低价、可供正常使用、且小体积的LED光源、单DLP显示方案组合出现，高集成度的智能微投应用而生。 展望未来，在技术升级驱动下，预计激光光源存在潜在降本空间，同时LCoS国产替代有望解决DMD芯片成本痛点，行业有望迎来成本更低且画质更优的升级产品。 市场：从专业级切入消费级，仍处于导入期潜力深厚。得益于低价易用的特性，智能微投助推投影仪目标客群从小众专业级市场拓宽至大众消费级市场。在国内宏观环境滋养下，国产智能微投厂商率先布局并收获高速发展，近年来更是前瞻切入海外市场，扩展商业版图。但整体而言，目前品类市场教育仍处在启动阶段，渗透率偏低。疫后居家大屏消费习惯固化有望释放需求潜能，拉动智能微投行业市场规模增长。基于对家庭和单身人群对智能微投的需求假设，我们预计到2026年我国智能微投出货量约为734万台，对应市场规模约为257亿元。 格局：未进入激烈竞争阶段，龙头预计长期维持优势。极米等国产品牌发力早，充分受益智能微投行业早期阶段发展红利，并带动家用投影仪份额一路飙升。行业的发展吸引众多长尾品牌入局，导致低端市场竞争激烈。 中短期来看，以DLP主导的中高端市场格局更清晰，成长确定性强，其中极米科技综合实力强劲，龙头地位有望延续。中长期来看，市场竞争仍存较大变数，LCoS量产有望带来行业发展拐点。一方面LCoS的规模应用将助力中端产品成本改善，打开下沉市场空间；另一方面，LCoS突破技术极限，或将推动行业向智能穿戴、车载显示等专业级领域发展。 投资建议：疫后居家大屏消费需求固化释放需求，预计中短期内将助力智能微投行业发展维持高增长。中长期看，技术持续迭代带动供给端降本升级，提高多元场景应用潜能；消费升级趋势下，居民悦己需求释放有望激发行业增长活力。基于上述对行业供给需求发展的预期，我们认为行业内投资价值较强的标的应至少具备以下特性之一：一是具备强劲的光机自研实力，二是具备持续挖掘多层次消费需求的能力。我们推荐极米科技、光 峰科技等标的，并给予投影行业“强于大市”评级。 风险提示：缺芯情况缓解不及预期；技术迭代进程不及预期；居民购买意愿不及预期；需求放量程度不及预期 1.技术：性价比方案催生智能微投，技术迭代创造降本空间 大屏显示内容的需求持续存在，科技水平进步则推动投影设备不断升级。现代投影仪技术基础与20世纪90年代的数字投影仪相似，以光机为核心器件，光机的光源、显示方案决定投影画面表现。随着低价、可供正常使用、且小体积的LED光源、单DLP显示方案组合出现，高集成度的智能微投应运而生。展望未来，在技术升级驱动下，预计激光光源存在潜在降本空间，同时LCoS国产替代有望解决DMD芯片成本痛点，行业有望迎来成本更低、画质更优的升级产品。 1.1光源与显示方案决定画质，性价比方案催生智能微投 大屏显示需求穿越百年，科技驱动品类升级。大屏显示需求自古以来长期存在，而投影设备是实现大屏显示最简易的方案之一。历史记载最早的投影装置为17世纪中叶的魔术灯（MagicLantern），采用蜡烛或油灯作为光源，将纸张图画放大投射。随着技术升级，投影设备在20世纪50年代采用亮度更高的灯泡光源，并引入胶片作为显示方案，通过快速滚动胶卷实现实现视频内容的播放。在数字化浪潮下的90年代，投影设备以数字内容为信号源，引入更为稳定的LED、激光光源，并以LCD、DLP或LCoS为显示方案，为投影仪品类后续发展奠定基础。 表1：现代投影仪进化史 投影设备发展至数字投影仪阶段已基本形成以光机为核心的产品形态，使用场景也逐步分化出专业级、消费级的细分领域。在技术升级持续驱动下，多元场景渗透将不断拓宽投影仪市场空间。 数字投影仪：奠定现代投影仪技术基础，深入多元场景拓宽空间。数字投影仪确定了“稳定光束+显示内容+对外投射”的显示原理，并以光机为核心器件。光机主要包含合光系统、照明显示系统、成像系统三个部分，工作原理是由合光系统将光源发射出的光线合成稳定的光束，再由照明显示系统在光束内集成播放的内容，最后成像系统负责将包含画面的光束对外投射。合光系统决定画面亮度、照明显示系统决定画面效果的工作原理下，合光系统与照明显示系统的素质对观看体验起决定性作用。 图1：投影仪光机结构及功能 技术迭代驱动品类走向成熟，低成本智能微投打开渗透空间。技术进步解决光源和显示方案产业化难题后，兼具科技和消费属性的智能微投出现并加速向家用场景渗透。 投影仪品类也随之逐步分化出专业级、消费级的细分品类，其中专业级产品使用场景包括影院、工程、商务等，而消费级使用场景主要为家用。整体上看，使用场景的纵深化带动投影仪市场空间高度拓宽。 对于投影仪行业，光源与显示方案分别决定投影亮度与画面效果，对整体使用体验起决定性作用。行业发展早期核心模组售价高昂，在技术迭代后低价且可供正常使用的LED光源、单DLP显示方案组合出现，结合小体积的特性催生高集成度的智能微投。 光源：早期由于仅激光、高压汞灯可提供支持正常使用的亮度，故市场上的产品基本以激光或高压汞灯为光源。相较于昂贵的激光和高压汞灯，LED虽亮度表现较弱，综合考虑使用寿命与价格下是消费级投影仪更均衡的选择。而考虑到专业级投影仪对亮度要求较高，高压汞灯、激光光源仍具备较广应用范围。 表2：投影设备主流光源类型对比 显示方案：主流显示方案可分为LCD、DLP、LCoS三种，其中LCD应用最早，其三片式显示方案降本问题难以攻克从而导致推广受限，单片式显示方案又因亮度和分辨率过低难以满足大众投影需求。2007年DLPPico组件方案迎来重大突破，对比标准芯片组虽亮度上限偏低，但售价近乎减半，使得投影仪行业以相对低的成本实现中等的显示效果成为可能。 表3：市售投影仪主要照明显示方案 综合考虑画面表现效果及其稳定性、成本等因素后，目前高亮光源搭配3LCD或3DLP方案为专业级场景最优显示方式，其他类型显示方案替代性较弱。而家用场景对画面表现效果敏感度低于专业级场景，且家用投影与超大屏电视或平板存在一定竞争关系，因此价格优势仍然是发展关键。2012-2013年，随着更低价的DLPPico芯片组量产，LED、单片DLP显示方案搭载智能系统的智能微投问世。智能微投凭借低价易用的特性得以快速推广，市场规模稳步扩张。 1.2光源：LED为现阶段性价比之选，激光表现突出降本潜力明确 LED光源：兼具寿命和价格优势，仍是中短期最优解。LED虽亮度天花板较低，但在暗室环境中的表现已可供正常使用，且在使用时长和价格方面远优于其他方案，从而较大程度降低光源购置及维护成本。LED高性价比优势持续支撑市场份额，2021年我国使用LED光源的投影设备出货量为322万台，同比增长16.67%，出货量市场占比超过85%。 图2：投中国投影设备出货量结构—按光源类型 激光光源：画面表现性能突出，专业级投影显示光源最优解。投影显示在综合考虑画面表现效果及其稳定性、成本等因素后为专业级场景最优显示方式，而由于光源亮度及其稳定性是投影画面呈现的基础条件，激光凭借亮度及其稳定性、色域、寿命等指标上的优势成为专业场景投影显示的光源最优解。 表4：投影应用场景及相关特点对比 激光光源国产化成果初现，中长期看降本空间明确。在各类光源中激光在亮度及其稳定性、色域、寿命等指标上表现优异；并且在同等条件下，激光功耗更低，对智能微投降本具有正面意义。但现阶段三色激光器几乎被日系厂商垄断，短期产业化难题限制激光光源普及。目前我国蓝、红激光已具备较强竞争力。据公司官网介绍，瑞波光电1W大功率红激光已达到国际领先水平，三安光电4W蓝激光、1.5W红激光将于2022年量产。中长期来看国产激光器厂商成长确定性强，待产能兑现后激光光源成本有望降低。 表5：蓝红绿三色激光器竞争格局 1.3显示方案：短期DLP供给紧张有望缓解，长期LCoS国产替代进展初现 LCD份额提升为阶段性现象，中短期内DLP主导趋势不改。目前在缺芯持续、居民消费意愿下修的背景下采用LCD显示方案的低端产品销量份额提升明显，但使用寿命短、耐热性差等问题难以解决，画面表现与DLP方案仍存显著差距。中短期看随疫情因素淡化，DLP显示方案下的组件将恢复正常供给，且需求将逐步复苏，主导市场的趋势确定性较强。 图3：中国智能投影市场技术销量结构 中长期：LCoS国产替代是降低显示方案成本的新途径。市场上家用投影设备主要采用DLP显示方案，不仅因为性价比高，还因为另外两大显示方案3LCD、LCoS核心技术由日系厂商爱普生、索尼等掌握，存在一定技术壁垒。2021年4月，晨鑫科技子公司慧新辰宣布实现LCoS技术全国产化，0.26英寸720p芯片已实现量产，打破索尼技术垄断，目前极米正对该产品进行测试。与DLP同级产品相比，LCoS技术产品成本更低，且在分辨率、动/静态对比度等方面表现更佳。国产LCoS或将成为智能微投显示方案的新选择，从而降低各厂商对DLP芯片的依赖程度，并使降低成本的同时实现产品升级成为可能。 表6：LCoS显示芯片竞争格局 2.市场：从专业级切入消费级，仍处导入期潜力深厚 得益于低价易用的特性，智能微投助推投影仪目标客群从小众专业级市场拓宽至大众消费级市场。在国内宏观环境滋养下，国产智能微投厂商率先布局并收获高速发展，近年来更是前瞻切入海外市场，扩展商业版图。但整体而言，目前品类市场教育仍处在启动阶段，渗透率偏低。疫后居家大屏消费习惯固化有望释放需求潜能，拉动智能微投行业市场规模增长。基于对家庭和单身人群对智能微投的需求假设，我们预计到2026年我国智能微投出货量约为734万台，对应市场规模约为257亿元。 2.1供给端持续扩容，行业高景气延续 政策和资本加持，赛道加速扩张。宏观政策支撑我国经济持续稳中向好发展，供给侧企业创新意愿强烈。在产业扶持等政策带动下，中小企业产业科研能力快速提升，并不断试错新品类、新领域。伴随着智能终端的普及，视觉信息处理与传输技术走向成熟，为智能微投发展带来技术保障。 表7：早期国内宏观环境利好智能微投行业发展 以坚果、极米为代表的新兴互联网厂商率先布局智能微投赛道，获得超千亿元资本加持。随后索尼、爱普生等传统投影巨头也相继入局，拉高行业画质标杆。智能微投行业迎来多元化发展，产品迭代进一步加快。2019年开始，随着光峰、极米先后登陆科创板，国内智能微投开始进入资本扩张新阶段。 图4：国内智能微投行业已进入资本扩张阶段 国内市场正处高速扩张期，预计未来将维持高增。从IDC咨询公众号统计的数据来看，在智能微投普及前，我国投影仪市场以商用投影仪为主，年度出货量稳定在200万台左右的水平；从2016到2021年，随着智能微投逐步成熟，家用投影仪年度出货量从58万台提升到348万台，年复合增长率高达43.10%，占我国投影仪出货量比重从23%飞跃至74%；而同期商用投影仪年度出货量从约200万台的水平落至122万台，年复合降低率为8.86%，占我国投影仪出货量比重从77%落至26%，主要系2020年起需求端受疫情影响相对明显。智能微投带动家用投影仪出货量在2018年起超越传统商用投影仪，并支撑投影设备出货量增速。 图5：中国投影仪出货量 图6：中国消费级与商用投影仪出货量 产品形态不断革新，打造智家新入口。硬件性能提升使智能微投成为家用显示新选择方案，未来有望替代面板电视成为又一重要家居产品。同时，智能微投集成智能音箱后，进一步强化其家居属性，并且还有望成为智家生态重要入口。 图7：当贝X3支持远场语音控制 图8：峰米V10互联米家智能家居 新渠道赋能中小企，提供增长新动力。智能微投赛道机会广阔吸引众多中小厂商入局，其充分利用新兴渠道的流量入口优势，与自身产品形成价值共振，从而快速切入市场并与新