澳门博彩行业跟踪研究：预期好转仍需等待

行业研究 澳门博彩行业 预期好转仍需等待 澳门博彩行业跟踪研究 12月行业增速明显回升 2018年12月份澳门幸运博彩毛收入录得264.68亿澳门元，同比增长16.6%，增速较11月的8.5%有了明显的回升。 2018年全年，澳门幸运博彩毛收入录得3028.5亿澳门元，同比增长14%。这一增速较2017年的19.1%有所下降。2018年行业毛收入已恢复至2012年的水平，但离2013-2014年的峰值还存在约15%的差距。 行业季度增速下行趋势有所缓解 从季度数据来看，澳门博彩博彩毛收入自2016年三季度开始恢复正增长，随后几个季度增速快速走高。2017年二季度开始，连续四个季度保持在20%左右的高增长。2018年二季度，增速小幅下滑至17.2%，三季度显著下滑至10.2%，四季度增速再次小幅下滑至8.9%。行业季度增速下行趋势有所缓解。 预期欠佳压制行业二级市场表现 虽然12月行业增速出现明显回升，并且目前行业主要公司估值也不高，但数据发布后并未对主要品种的股价走势形成提振。出现这一情况，我们认为主要原因在于目前市场普遍对行业中短期增长预期不佳。 就短期来看，由于较高的基数，以及春节因素，预计2019年1月份行业增速有可能将再次出现明显下滑。而就中期来看，国内经济下行预期有可能明显压制市场对于澳门博彩行业的增长预期。 评级及投资建议 如前所述，行业增长中短期预期欠佳是压制目前行业二级市场表现的主要原因。而偏悲观预期的缓解，可能还需要更多的向好数据来提振。当然，就长期来看，我们认为行业收入水平回升至2013-2014年的高位并创新高将是大概率事件。因此，在目前主要公司估值水平相对较低的情况下，以长期投资的思路配置龙头公司将是较为适宜的。维持中性评级，并继续建议重点关注中场业务收入占比最高经营稳健程度最好的金沙中国（01928.HK）。 风险提示 内地收紧赴澳门政策，宏观经济超预期走弱。 2019年1月16日 行业研究 所属行业 澳门博彩 评级 中性 恒生指数近52周走势 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告： 《依然值得拥有：澳门博彩行业投资策略》（2018-07-10） 《增长稳健，估值依旧吸引：澳门博彩行业7月数据点评》（2018-08-03） 《增速明显回升，估值具备安全边际：澳门博彩行业8月数据点评》（2018-09-06） 《稳健增长基础未变，无需过度悲观：澳门博彩行业跟踪研究》（2018-10-12） 《十月增速未见起色，下调评级至中性：澳门博彩行业跟踪研究》（2018-11-13） 《增速小幅回升，维持中性评级：澳门博彩行业跟踪研究》（2018-12-07） 24,000 25,000 26,000 27,000 28,000 29,000 30,000 31,000 32,000 33,000 34,000 2018-01-072018-04-072018-07-072018-10-072019-01-07 行业研究：澳门博彩行业 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 2 12月行业增速明显回升 根据澳门博彩监察协调局发布的数据，2018年12月份澳门幸运博彩毛收入录得264.68亿澳门元，同比增长16.6%，增速较11月的8.5%有了明显的回升。 12月份行业增速回升幅度超出我们的预期。我们认为增速回升跟港珠澳大桥正式开通后带来客流增量有一定关系（港珠澳大桥的开通，一方面给香港游客赴澳门提供了便利，另一方面，也为经香港机场中转赴澳的游客提供了便利）。 图1 2016年以来澳门每月博彩毛收入及同比增速（货币单位：亿澳门元） 数据来源：澳门博彩监察协调局，国信证券（香港）研究部 2018年全年，澳门幸运博彩毛收入录得3028.5亿澳门元，同比增长14%。这一增速较2017年的19.1%有所下降。2018年行业毛收入已恢复至2012年的水平，但离2013-2014年的峰值还存在约15%的差距。 图2 2010年以来澳门年度博彩毛收入及增速（货币单位：百万澳门元） 数据来源：澳门博彩监察协调局，国信证券（香港）研究部 -21.4%-0.1%-16.3%-9.5%-9.6%-8.5%-4.5%1.1%7.4%8.8%14.4%8.0%3.1%17.8%18.1%16.3%23.7%25.9%29.2%20.4%16.1%22.1%22.6%14.6%36.4%5.7%22.2%27.6%12.1%12.5%10.3%17.1%2.8%2.6%8.5%16.6%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%50 100 150 200 250 300 2016年1月2016年2月2016年3月2016年4月2016年5月2016年6月2016年7月2016年8月2016年9月2016年10月2016年11月2016年12月2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月收入增速188,343 267,867 304,139 360,749 351,521 230,840 223,210 265,743 302,846 57.8%42.2%13.5%18.6%-2.6%-34.3%-3.3%19.1%14.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 201020112012201320142015201620172018毛收入增速 行业研究：澳门博彩行业 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 3 行业季度增速下行趋势有所缓解 从季度数据来看，澳门博彩博彩毛收入自2016年三季度开始恢复正增长，随后几个季度增速快速走高。2017年二季度开始，连续四个季度保持在20%左右的高增长。2018年二季度，增速小幅下滑至17.2%，三季度显著下滑至10.2%，四季度增速再次小幅下滑至8.9%。行业季度增速下行趋势有所缓解。 图3 2016年三季度以来澳门季度博彩毛收入及增速（货币单位：百万澳门元） 数据来源：澳门博彩监察协调局，国信证券（香港）研究部 （注：以上数据均来自澳门博彩监察协调局，国信证券（香港）研究部整理） 预期欠佳压制行业二级市场表现 虽然12月行业增速出现明显回升，并且目前行业主要公司估值也不高，但数据发布后并未对主要品种的股价走势形成提振。出现这一情况，我们认为主要原因在于目前市场普遍对行业中短期增长预期不佳。 就短期来看，由于较高的基数，以及春节因素，预计2019年1月份行业增速有可能将再次出现明显下滑。而就中期来看，国内经济下行预期有可能明显压制市场对于澳门博彩行业的增长预期。 表1 澳门博彩行业主要公司估值情况 数据来源：wind资讯，国信证券（香港）研究部；数据截止日期：2019年1月7日收盘 评级及投资建议 如前所述，行业增长中短期预期欠佳是压制目前行业二级市场表现的主要原因。而偏悲观预期的缓解，可能还需要更多的向好数据来提振。当然，就长期来看，我们认为行业收入水平回升至2013-2014年的高位并创新高将是大概率事件。因此，在目前主要公司估值水平相对较低的情况下，以长期投资的思路配置龙头公司将是较为适宜的。维持中性评级，并继续建议重点关注中场业务收入占比最高经营稳健程度最好的金沙中国（01928.HK）。 风险提示 内地收紧赴澳门政策，宏观经济超预期走弱。 55,00660,418 63,478 62,898 67,002 72,365 76,510 73,707 73,838 78,791 1.2%10.2%13.0%21.9%21.8%19.8%20.5%17.2%10.2%8.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4毛收入增速公司名称证券代码流通市值（亿港元）PE(2018E)银河娱乐00027.HK208215.5金沙中国01928.HK272316.8永利澳门01128.HK83713.6美高梅中国02282.HK49035.1澳博控股00880.HK39715.1 行业研究：澳门博彩行业 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 4 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: Buy: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 – 12 months. Neutral: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 – 12 months. Sell: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 –12 months. Sector Ratings: Overweight: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 –12 months. Neutral: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 –12 months. Underweight: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 – 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively “Guosen Securities (HK)”) has no disclosable financial interests (includ