基础化工行业周报：农化值得重点关注，化肥+农药+复合肥

农化值得重点关注，化肥+农药+复合肥。从库存周期的角度，农化相比工业品存在一定的滞后性。今年下半年粮食价格的上升预期有望给农化行业带来价格支撑，而明年的春耕不出意外我们将迎来种植面积的大幅度增加，带来需求边际。我们看好农化行业在下半年有更好表现，化肥方面，磷肥的出口有望在Q3兑现，景气增强，而中长期来看磷酸铁的成长逻辑有望接力，关注云天化、湖北宜化；从磷产业全面景气和磷矿价格重估的角度，关注兴发集团、川恒股份、川发龙蟒；农药方面，今年以来农药产品涨幅相比化肥明显落后，而农产品对于农药的涨价并不敏感，看好粮食涨价+种植面积增加之后对农药涨价的驱动，关注扬农化工、广信股份、海利尔等公司；从复合肥的角度，看好新洋丰和云图控股。 化工价格指数Q3或有继续上行空间。成本端，原油价格上行推动，美国出行恢复带来燃料景气需求，炼厂开工率提升，而汽油库存下降，夏季恐有短缺风险。需求端，国内方面复产复工拉动化工需求，出口方面能源套利逻辑逐步兑现，国内化工品有望恢复紧平衡。Q3正值旺季来临，化工品价格指数或有继续上行空间，我们对Q3化工行业盈利保持乐观。关注Q2业绩，看好Q3盈利，重点布局Q1-Q2-Q3业绩有望逐级抬升的化工公司。 有价值+有拐点，是市场选择抢筹轮胎的重要原因。轮胎的底部反转正在进行，而上周股价上也有所反映。当下许多底部标的均有不错的价值，但难点在于对拐点的判断，市场选择抢筹轮胎或因看到轮胎的拐点已经出现。国内，乘用车销售数据已经有所回暖利好配套胎，基建预计7-8月可以看到明显的回升。海外，虽然预期需求正在下行，但是海外乘用车胎的需求类似成品油需求，相对刚性；并且，在整体出口需求下行伴随的运费下行过程中，轮胎行业有望得到运输成本大幅度下行的对冲。从公司业绩上来看，森麒麟Q1已经实现了业绩同比和环比的正增长，我们预期赛轮在Q2将实现业绩同比和环比增长，玲珑则有望在Q3达成。有价值+有拐点，是市场选择抢筹轮胎的重要原因。 磷矿的价值重估正在进行。粮食危机灰犀牛局面下，国家提高对农化的重视程度，夏管法检趋严，导致磷肥出口低于预期，情绪面较弱。值得注意的是，化肥的出口不会取消，只会推迟，出口利润终究会兑现。而磷肥公司在出口不畅的背景下依然能够实现较好盈利，更体现性价比。出口受限虽然约束了利润弹性，却拉长了持续性和确定性。此外，磷矿的价值重估正在进行。从去年开始，以云天化为代表的大型企业就减少了磷矿石外售的比例，而今年开始的磷矿石跨省运输限制，有望约束小企业磷矿石贸易量，进而约束磷肥供给，抬升磷肥成本，利好一体化的企业。而从地方政府的角度，彰显磷矿石的资源属性，有助于更好地招商引资，减少矿石贱卖，鼓励深加工提高产值。我们判断磷矿石的价值重估正在进行，价格有望维持高位。重视磷矿石资源禀赋以及一体化程度较好的公司：云天化、兴发集团、川恒股份。 从中期角度，我们推荐的四大线条依然不变，交易滞涨（农化）+稳经济+电价套利+产能转移。 风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；环保政策变化。 一、投资策略 农化值得重点关注，化肥+农药+复合肥。从库存周期的角度，农化相比工业品存在一定的滞后性。今年下半年粮食价格的上升预期有望给农化行业带来价格支撑，而明年的春耕不出意外我们将迎来种植面积的大幅度增加，带来需求边际。我们看好农化行业在下半年有更好表现，化肥方面，磷肥的出口有望在Q3兑现，景气增强，而中长期来看磷酸铁的成长逻辑有望接力，关注云天化、湖北宜化；从磷产业全面景气和磷矿价格重估的角度，关注兴发集团、川恒股份、川发龙蟒；农药方面，今年以来农药产品涨幅相比化肥明显落后，而农产品对于农药的涨价并不敏感，看好粮食涨价+种植面积增加之后对农药涨价的驱动，关注扬农化工、广信股份、海利尔等公司；从复合肥的角度，看好新洋丰和云图控股。 5月化工品出口交货值增长显著。一方面是此前国内由于疫情导致的需求积压得到释放，一方面是能源套利开始兑现，5月出口化工品出口交货值增长显著。其中化学原料及化学制品制造业出口交货值549.1亿元，同比增长+42.2%，环比增长+16.9%；1-5月累计出口交货值2458.4亿元，同比增长+37.4%。化学纤维制造业出口交货值60.3亿元，同比增长+45.0%，环比增长+14.4%；1-5月累计出口交货值273.3亿元，同比增长+23.1%。5月单月出口量增长显著的化工品包括：邻二甲苯（+581.1%）、萤石（+288.0%）、环氧树脂（+105.2%）、苯乙烯（+55.3%）、PA66（+44.3%）、草甘膦（+40.1%）、聚合MDI（+37.3%）、纯碱（+29.0%）、制冷剂R22（+23.6%）、丙烯腈（+22.5%）、PA6（+22.4%）、磷酸一铵（+22.0%）等。其中，环氧树脂、PA66、PA6、MDI，以及液碱、金属硅等化工品存在较高海内外价差，建议关注相关板块景气水平及未来延续性。 有价值+有拐点，是市场选择抢筹轮胎的重要原因。轮胎的底部反转正在进行，而上周股价上也有所反映。当下许多底部标的均有不错的价值，但难点在于对拐点的判断，市场选择抢筹轮胎或因看到轮胎的拐点已经出现。国内，乘用车销售数据已经有所回暖利好配套胎，基建预计7-8月可以看到明显的回升。海外，虽然预期需求正在下行，但是海外乘用车胎的需求类似成品油需求，相对刚性；并且，在整体出口需求下行伴随的运费下行过程中，轮胎行业有望得到运输成本大幅度下行的对冲。从公司业绩上来看，森麒麟Q1已经实现了业绩同比和环比的正增长，我们预期赛轮在Q2将实现业绩同比和环比增长，玲珑则有望在Q3达成。有价值+有拐点，是市场选择抢筹轮胎的重要原因。 化工价格指数Q3或有继续上行空间。成本端，原油价格上行推动，美国出行恢复带来燃料景气需求，炼厂开工率提升，而汽油库存下降，夏季恐有短缺风险。需求端，国内方面复产复工拉动化工需求，出口方面能源套利逻辑逐步兑现，国内化工品有望恢复紧平衡。Q3正值旺季来临，化工品价格指数或有继续上行空间，我们对Q3化工行业盈利保持乐观。关注Q2业绩，看好Q3盈利，重点布局Q1-Q2-Q3业绩有望逐级抬升的化工公司。 轮胎的底部反转正在进行。2021年轮胎行业的下行基于四大利空：原材料上涨、海运费暴涨、乘用车销量低迷和基建需求乏力，因此轮胎行业在2021年领先其他中下游行业提前见底。当下，尽管我们对于通胀的推进保持乐观，意味着原材料压力短期内不易缓解，但是1）国内和东南亚海往欧美的海运费相比年初高点均有20-30%的下行，2）600亿汽车购置税补贴和新能源下乡双重政策刺激下，国内汽车消费有望提振，拉动配套需求，3）复产复工和基建回暖预期下，运力需求恢复拉动全钢需求，在上述三点边际作用下，我们判断轮胎行业拐点已现。从PB角度看，轮胎行业的底部反转性价比也足够强——这有望成为年度级别的配置机会。重点关注轮胎行业龙头：玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、贵州轮胎。 磷矿的价值重估正在进行。粮食危机灰犀牛局面下，国家提高对农化的重视程度，夏管法检趋严，导致磷肥出口低于预期，情绪面较弱。值得注意的是，化肥的出口不会取消，只会推迟，出口利润终究会兑现。而磷肥公司在出口不畅的背景下依然能够实现较好盈利，更体现性价比。出口受限虽然约束了利润弹性，却拉长了持续性和确定性。此外，磷矿的价值重估正在进行。从去年开始，以云天化为代表的大型企业就减少了磷矿石外售的比例，而今年开始的磷矿石跨省运输限制，有望约束小企业磷矿石贸易量，进而约束磷肥供给，抬升磷肥成本，利好一体化的企业。而从地方政府的角度，彰显磷矿石的资源属性，有助于更好地招商引资，减少矿石贱卖，鼓励深加工提高产值。我们判断磷矿石的价值重估正在进行，价格有望维持高位。重视磷矿石资源禀赋以及一体化程度较好的公司：云天化、兴发集团、川恒股份。 一方面是国内从去年开始对于煤炭和化肥的管控，从成本端抑制了通胀，一方面是近期国内对于疫情的防控措施从供需侧抑制了通胀，所以当下国内通胀并不明显，而4月的供需双弱也带来了周期的修整。然而周期的修整是为了更好地再出发，我们从三个维度判断未来边际的上行驱动：1）海外通胀已成灰犀牛之势，进口资源品（油、气、煤）将带来输入性通胀；2）国内外化工品巨大价差有望形成新的贸易路径；3）国内复产复工和基建推动带来需求端的复苏。 从中期角度，我们推荐的四大线条依然不变，交易滞涨（农化）+稳经济+电价套利+产能转移。 1）农化线条。疫情防控不会降低反而会提振粮食的需求（刚需+囤货），刺激通胀上行。 考虑到近期乌克兰宣称春耕面积减少50%，以及国内东北春耕一定程度上受到疫情防控影响，我们对于全球的粮食供给依然保持担忧，进而持续推荐化肥的强周期上行。磷肥建议关注云天化、湖北宜化、兴发集团；钾肥建议关注盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔； 氮肥建议关注四川美丰、湖北宜化。滞涨环境，需要在通胀和衰退之间不断切换。通胀要配置上游资源，衰退要配置必选消费，能两者兼顾的，就是化肥，尤其是磷肥和钾肥。 磷肥和钾肥在开采端具备强资源属性，而需求端和粮食价格紧密关联，攻守兼备。 2）稳经济，坚持疫情清零政策不动摇，国内经济增速压力加大，因为疫情防控消失的需求可能会换来后续更加强劲的政策刺激，地产链条值得关注，化工方面建议关注：纯碱（远兴能源、三友化工、湖北双环）、氯碱（湖北宜化、中泰化学）、钛白粉（龙佰集团）等行业公司。 3）电价套利：油气大幅度上涨，海外电价持续抬升至2-3元/度，相比之下，国内东部企业电价6-8毛/度，而西部地区凭借低价煤炭自发电成本仅仅1-2毛/度，关注单位产值高电耗产品的电价差套利机会。根据我们的筛选，单位产值电耗从高到低排序的化工品为：电石、黄磷、烧碱、工业硅、合成氨等。建议关注西部自有煤炭、自备电厂、同时配备高电耗化工的企业，广汇能源、合盛硅业、湖北宜化、中泰化学、新疆天业等。 4）产能转移：基于对国内疫情防控的信心，我们相信中国的产业链会进尽快恢复，在这种短期假设前提下，我们预期欧洲能源危机带给中国产能转移的机会。若欧洲化工装置因为能源和原料出现减产或停产，中国有望凭借产业链优势实现产能转移。若作为全球价格通缩输出者中国的产业链无法尽快恢复，则全球滞涨的风险将进一步加剧。 重点推荐化肥行业投资机会。国际化肥价格呈下行趋势，磷肥国内外价差仍较高。在海外疫情持续反复影响开工、全球粮价处于高位，俄乌冲突影响供给叠加海运受阻影响全球供给的背景下，国际化肥价格快速上行，而同时国内出台了化肥保供稳价政策，故从我们跟踪的氮、磷、钾三种单质肥价格来看，当前氯化钾国际价格，加钾801美元/吨，较上月+1.91%；东南亚钾肥900美元/吨，与上月持平。磷酸一铵（摩洛哥55%散装FOB）1099美元/吨，较上月-5.18%。尿素（波罗的海散装）470美元/吨，较上月-14.55%；尿素（小颗粒阿拉伯湾）565美元/吨，较上月-16.05%。当前国际磷肥价格与国内价格形成较大价差。其中氯化钾与尿素国内外价格基本持平、磷酸一铵国内外价差约2000元/吨。 国内外化肥市场的较大价差给予了国内化肥企业一定的提价空间，在未来粮价维持高位的预期下，国内单质肥价格有望持续提升，相关企业业绩具备明显弹性。磷肥建议关注：云天化、湖北宜化、兴发集团；钾肥建议关注：亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份；氮肥建议关注：湖北宜化、华鲁恒升、鲁西化工；复合肥建议关注：新洋丰、云图控股。 短期剧烈波动中寻求中期确定性，在地缘政治的影响下，市场跟随油价剧烈波动，我们倾向于寻求中期的确定性：1）对于中长周期资源价格中枢上行的观点维持不变，盈利向上游资源靠拢；2）对于农化全年景气的观点不变，必选消费；3）对海外能源价格上行，国内控制煤炭的观点保持不变，寻求电价套利。 为资源再定价，这是一个方向性的选择。以2020年为元年起点。展望未来的5-10年，我们需要做一个方向性的判断：资源端优势将会凸显并且放大。随着碳中和、能耗双控、产能指标各种供给端控制措施的联合限制，我们将看到一些资源禀赋布局领先的企业，尤其是地方国