“邮惠万家”直销银行正式开业，“普惠金融+数字转型”新尝试

事件：6月30日，邮储银行全资子公司--邮惠万家银行正式开业，并上线了首批产品。这也是百信银行（中信银行与百度共同设立）后，第2家开业的独立法人直销银行。与传统银行不同，直销银行主要依靠互联网、电话等非柜台方式开展银行业务，天然具有“服务普惠”的特性。而与传统直销银行相比（大多为传统商业银行的二级部门），独立法人直销银行更为市场化，具有独立经营、考核、招聘的机制。 服务普惠，重点发展场景金融、普惠信贷、大众财富和数字乡村四大业务。 邮惠万家银行以“服务‘三农’、助力小微、普惠大众”为使命，着力构建先进的金融科技和智能风控能力，打造一家轻型智慧银行。目前其已投产了包括核心系统、信贷系统、统一支付系统等13个信息系统，中化农资贷、理财超市、数字银行卡等首批产品已正式上线。具体来说，邮惠万家银行未来将重点发力四大业务板块： 1）场景金融平台：将深度融入农业产业链、政务服务等场景，提供一揽子、个性化、定制化的综合金融服务。如中化农资贷是邮惠万家银行与中化集团共同打造的特色产品，根据不同作物种植周期在各个环节设计产品，为客户精准提供资金支持。产品采用受托支付方式，系统会将资金划转到指定账户用于购买农资等，专款专用，适合行业性质与发展需要。 2）普惠信贷平台：在确保客户信息安全前提下，推动多方数据的共享利用，以先进的风控能力，提供普惠信贷产品，将推出农资贷、万农贷等特色产品。 3）大众财富平台：接入多家资管机构的丰富产品，提供一站式、数字化、定制化的财富管理服务，降低大众理财门槛，优化理财服务体验，将推出理财超市（重点面向下沉市场）、零钱包等特色产品。目前已接入中邮理财等多家理财子公司的产品。 4）数字乡村平台：连接各类农业农村生产生活场景，提供面向三农的数字化综合金融服务。 集团协同+优质零售基础+独立市场化运营，邮惠万家银行潜力较大。 1）邮政集团作为拥有百年历史的大型中央企业，在普惠服务、快递物流、金融业务、农村电商等领域布局深厚，为邮惠万家银行的发展带非常大的协同空间。 2）优质的零售客户基础，为邮银万家提供了发展“土壤”： A、庞大的网点+客群：邮储银行拥有近4万个营业网点，6.4亿的零售基础客户，其中4亿分部在县域地区； B、坚固的普惠金融基础：依托大股东邮政集团的渠道资源扎根县域市场，整体客群相对下沉（县域网点+农村网点占比70%），与“直销银行”目标客群更加契合。 2）邮储银行已积累了不少“互联网”经验，再加上独立法人的经营模式，将为直销银行未来的发展“插上翅膀”。 A、邮储银行在过去几年积累了互联网布局的经验：邮储银行过去3年每年IT投入占营收的比重均超过3%，积累了丰富的技术资源。此外邮储银行还积极探索“邮e贷”、“邮e贴”、“邮储食堂”等多种互联网产品，为其直销银行的发展带来宝贵的资源与经验。 B、邮惠万家采取独立法人模式，将有利于从传统银行的体制机制中脱离出来，经营思路上全面拥抱互联网，人才招聘、考核激励等机制也更加市场化。2021年末邮惠万家在岗员工151人，九成以上为社会化招聘，其中技术和数据人员接近2/3，70%来自于互联网或科技公司；平均年龄32岁，硕士研究生及以上占比超50%。 C、刘建军行长正式任职以来，积极推动系统集约化改革等一系列措施也为直销银行的发展打下基础：2021年搭建了总分两级运营中心的基础上，22年进一步打造零售集约化信贷工厂，充分释放前中后台的产能和效率，在加上其在招行线上化零售业务的丰富经验，均将成为未来邮储直销银行发展的“重要财富”，未来发展值得期待。 总的来说，邮惠万家银行以高起点的信息科技建设构筑发展基础，已建成核心、信贷、统一支付等业务系统，支持应用、数据库分布式部署，可承载千万级日均交易量，并且已完成决策引擎等大数据风控系统的核心能力建设，为正式开业做足了准备。 邮惠万家银行发展过程中，将积极拓展与邮储银行、集团业务协作空间。 1）零售业务拓展：邮惠万家银行的拓展将进一步丰富公司的金融服务场景，有利于信用卡引流、夯实存款基础等。邮储银行6亿用户中，21A手机银行用户仍只有3.3亿户，依托直销银行，未来线上化转型的空间非常大； 2）与集团联动，进一步释放网点产能：邮政集团在电商、快递、金融领域场景丰富，有60万个邮乐小店、40万人的线下团队，3.2万个代理网点，还拥有中邮理财、中邮基金等金融子公司，直销银行后续与集团各个资源联动的空间非常大，如代理网点的客户经理进行引流、利用邮政线下服务点加强线上+线下协作等等。 投资建议：邮储银行作为“成长型”国有大行，零售客户资源丰富，网点布局优势明显，中长期看零售业务持续发展的空间较大。刘行长上任以来，积极推动业务、机制市场化改革，邮惠万家银行正式开业，将在其丰厚的零售业务资源禀赋之上，进一步增强互联网服务的能力。综合看，邮储银行各项业务发展空间巨大，未来将继续保持较高的成长性。预计2022-2024年利润将分别达到881.86亿/1029.40亿/1206.90亿，对应H股的2022PB、2023PB仅为0.70x和0.63x，A股仅0.70x、0.64x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济加速恶化，直销银行开设进度不及预期。 财务指标 图表1：邮惠万家银行公司治理结构示意图（2021A） 图表2：邮惠万家银行市场化招聘下员工构成（2021A） 图表3：“邮惠万家”四大业务平台