建筑装饰行业周报：加杠杆提速期，加配地产基建链

【本周核心观点】本周货币政策委员会例会政策目标将稳就业放在稳价格之前，并删除“保持宏观杠杆率基本稳定”，宏观经济或进入加杠杆提速期，地产有望加快改善、基建有望加速上行。地产链方面，6月以来十余城陆续出台房票安置相关政策，地产放松力度持续加大，6月地产百强销售下滑幅度已开始收窄，且环比5月操盘金额/面积大幅增长61%/53%，疫后恢复+前期放松政策效果开始显现，有望推动地产链估值加快修复，重点推荐低估值央企龙头中国建筑（“地产开发+地产施工+基建”业务架构核心受益地产基建链景气提升，PE4.1X）、房建设计龙头华阳国际（PE12X）。基建方面，629国常会决定运用政策性、开发性金融工具募资3000亿元驰援基建，带动总投资规模或超2万亿（占去年基建投资的11%），同时强调“以工代赈”投资模式，突显基建在稳就业、保民生方面的重要作用，后续基建稳增长政策仍有望持续加力，重点推荐：1）低估值蓝筹中国交建（PE7.1X）、中国中铁（PE5.0X）、中国电建（PE11X）；2）高成长地方国企山东路桥（PE5.6X）、四川路桥（PE7.4X）；3）受益于近期钢价下跌的钢结构龙头鸿路钢构（PE18X）、精工钢构（PE11X）。此外，高景气细分行业继续重点推荐机械租赁龙头华铁应急（PE15X）、积极布局BIPV的龙元建设、配用电侧能源IT核心标的安科瑞（PE26X）、热网改造龙头瑞纳智能（PE18X）。 宏观经济或进入加杠杆提速期，地产基建链景气有望加快提升。本周央行发布货币政策委员会2022年第二季度例会内容，出现三点明显变化：1）对经济形势判断更加悲观：指出全球经济有滞胀风险，国内疫情防控压力仍大；2）将稳就业放在稳价格之前：货币政策方面重点提出要“统筹抓好稳就业和稳物价”，相比于此前央行行长多次强调的“中国货币政策的首要目标是稳价格和稳就业”，本次例会将稳就业放在稳价格之前，突显稳就业的重要性和紧迫性；3）删除“保持宏观杠杆率基本稳定”：系2020年四季度以来首次删除该表述，未来一段时间我国或进入政府、居民加杠杆稳增长提速期，地产有望加快改善、基建有望加速上行。 政策性开发性金融工具补充基建资本金，以工代赈强化稳增长政策效能。 629国常会部署加大重点工程以工代赈力度，决定运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。其后央行对该工具的投资方向、投资原则、各部门合作方式、货币政策传导作用等内容进行解读。该工具包括两大核心内容： 1）投入方向主要为基建，带动总投资规模或超2万亿。央行明确其重点投资方向有三，一是中央财经委员会第十一次会议明确的五大基础设施重点领域（含交通水利能源等网络型基础设施、地下管廊等城市基础设施等），二是重大科技创新等领域，三是其他可由地方政府专项债券投资的项目。地方政府专项债约70%投向基建领域，假设按照基建项目最低资本金比例15%测算，3000亿金融债最大可带动项目总投资2万亿，撬动配套债务融资1.7万亿。考虑到一些项目已解决部分资本金，实际对资本金需求比例可能小于15%，因此本次新发金融债与其他资金渠道配合，预计实际可推动落地项目总投资规模将超过2万亿，约占去年基建总投资规模11%。 2）强调“以工代赈”投资模式，增强稳增长政策效能。会议指出以工代赈“受益面大、带动效应强”，可拉动消费特别是县域消费，可为农民工、脱贫人口提供规模性务工岗位，是稳就业保民生的重要举措，要加大后续应用范围，同时加大交通补短板投资，年内再开工一批国家高速公路联通、内河水运通道建设等工程。国家加大以工代赈力度，突显基建在稳就业、保民生方面的重要作用，后续基建稳增长政策有望持续加力。 疫后恢复+政策发力驱动6月地产销售环比明显改善，关注地产链估值修复机会。自去年9月起多部委连续发声表态稳地产，防范化解地产风险，政策逐步开始放松，今年以来各地地产放松提速，并逐渐从三四线城市向一二线扩散。6月以来，郑州、温州、宜兴、金华、张家港、南京溧水区等十余城陆续出台房票安置相关政策，有望为拉动地产销售贡献新动能。据克而瑞，1-6月地产百强销售数据同比虽仍下滑，但6月单月下滑幅度已开始收窄，环比5月操盘金额/面积分别大幅增长61%/53%，疫后恢复+前期地产宽松政策效果开始显现。考虑地产稳定经济的重要作用，预计后续政策有望加大放松力度。去年下半年行业基数大幅走低，叠加政策效应显现，预计基本面将边际回暖，有望推动地产链企业估值修复。中长期看，地产行业由“量”入“质”，资本实力雄厚，抗风险冲击能力强的龙头企业有望“剩者为王”，后续有望加速提升市占率，在地产行业平稳发展、风险释放后经营质量也有望明显改善。重点推荐低估值央企龙头中国建筑（“地产开发+地产施工+基建”业务架构核心受益地产基建链景气提升）、房建设计龙头华阳国际。 钢价下行提振钢构行业需求，加快龙头盈利修复。近期钢材价格持续下行，最新螺纹钢价格较去年最高点已下降31%，较去年底下降8%。钢价下行降低钢结构建筑建造成本、提升项目经济性，提振行业需求。另一方面，钢结构施工企业钢材成本普遍占营业成本50%以上，我们测算若钢结构施工企业年内钢材平均采购成本下降3%，则有望增厚净利率约1.3个pct；若钢结构施工企业年内钢材平均采购成本下降5%，则有望增厚净利率约2.2个pct，钢价显著下行对其净利润增厚幅度较大（目前钢结构企业平均净利率约4%-5%），重点推荐钢结构制造龙头鸿路钢构、钢结构施工龙头精工钢构。 投资建议：宏观经济或进入加杠杆提速期，积极加配地产基建链，地产链方面，重点推荐低估值央企龙头中国建筑、房建设计龙头华阳国际。基建方面，重点推荐1）低估值蓝筹中国交建、中国中铁、中国电建；2）高成长地方国企山东路桥、四川路桥；3）受益于钢价下跌的钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构。此外，高景气细分行业继续重点推荐机械租赁龙头华铁应急、积极布局BIPV的龙元建设、微电网龙头安科瑞、热网改造龙头瑞纳智能。 风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。 重点标的 股票代码 本周核心观点 本周货币政策委员会例会政策目标将稳就业放在稳价格之前，并删除“保持宏观杠杆率基本稳定”，宏观经济或进入加杠杆提速期，地产有望加快改善、基建有望加速上行。 地产链方面，6月以来十余城陆续出台房票安置相关政策，地产放松力度持续加大，6月地产百强销售下滑幅度已开始收窄，且环比5月操盘金额/面积大幅增长61%/53%，疫后恢复+前期放松政策效果开始显现，有望推动地产链估值加快修复，重点推荐低估值央企龙头中国建筑（“地产开发+地产施工+基建”业务架构核心受益地产基建链景气提升，PE4.1X）、房建设计龙头华阳国际（PE12X）。基建方面，629国常会决定运用政策性、开发性金融工具募资3000亿元驰援基建，带动总投资规模或超2万亿（占去年基建投资的11%），同时强调“以工代赈”投资模式，突显基建在稳就业、保民生方面的重要作用，后续基建稳增长政策仍有望持续加力，重点推荐：1）低估值蓝筹中国交建（PE7.1X）、中国中铁（PE5.0X）、中国电建（PE11X）；2）高成长地方国企山东路桥（PE5.6X）、四川路桥（PE7.4X）；3）受益于近期钢价下跌的钢结构龙头鸿路钢构（PE18X）、精工钢构（PE11X）。此外，高景气细分行业继续重点推荐机械租赁龙头华铁应急（PE15X）、积极布局BIPV的龙元建设、配用电侧能源IT核心标的安科瑞（PE26X）、热网改造龙头瑞纳智能（PE18X）。 行业动态分析 宏观经济或进入加杠杆提速期，地产基建链景气有望加快提升。本周央行发布货币政策委员会2022年第二季度例会内容，出现三点明显变化：1）对经济形势判断更加悲观：指出全球经济有滞胀风险，国内疫情防控压力仍大；2）将稳就业放在稳价格之前：货币政策方面重点提出要“统筹抓好稳就业和稳物价”，相比于此前央行行长多次强调的“中国货币政策的首要目标是稳价格和稳就业”，本次例会将稳就业放在稳价格之前，突显稳就业的重要性和紧迫性；3）删除“保持宏观杠杆率基本稳定”：系2020年四季度以来首次删除该表述，未来一段时间我国或进入政府、居民加杠杆稳增长提速期，地产有望加快改善、基建有望加速上行。 图表1：央行货币政策委员会例会内容对比 政策性开发性金融工具补充基建资本金，以工代赈强化稳增长政策效能。629国常会部署加大重点工程以工代赈力度，决定运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。其后央行对该工具的投资方向、投资原则、各部门合作方式、货币政策传导作用等内容进行解读。 该工具包括两大核心内容： 1）投入方向主要为基建，带动总投资规模或超2万亿。央行明确其重点投资方向有三，一是中央财经委员会第十一次会议明确的五大基础设施重点领域（含交通水利能源等网络型基础设施、地下管廊等城市基础设施等），二是重大科技创新等领域，三是其他可由地方政府专项债券投资的项目。地方政府专项债约70%投向基建领域，假设按照基建项目最低资本金比例15%测算，3000亿金融债最大可带动项目总投资2万亿，撬动配套债务融资1.7万亿。考虑到一些项目已解决部分资本金，实际对资本金需求比例可能小于15%，因此本次新发金融债与其他资金渠道配合，预计实际可推动落地项目总投资规模将超过2万亿，约占去年基建总投资规模11%。 2）强调“以工代赈”投资模式，增强稳增长政策效能。会议指出以工代赈“受益面大、带动效应强”，可拉动消费特别是县域消费，可为农民工、脱贫人口提供规模性务工岗位，是稳就业保民生的重要举措，要加大后续应用范围，同时加大交通补短板投资，年内再开工一批国家高速公路联通、内河水运通道建设等工程。国家加大以工代赈力度，突显基建在稳就业、保民生方面的重要作用，后续基建稳增长政策有望持续加力。 图表2：政策性、开发性金融工具撬动投资规模测算 疫后恢复+政策发力驱动6月地产销售环比明显改善，关注地产链估值修复机会。自去年9月起多部委连续发声表态稳地产，防范化解地产风险，政策逐步开始放松，今年以来各地地产放松提速，并逐渐从三四线城市向一二线扩散。6月以来，郑州、温州、宜兴、金华、张家港、南京溧水区等十余城陆续出台房票安置相关政策，有望为拉动地产销售贡献新动能。据克而瑞，1-6月地产百强销售数据同比虽仍下滑，但6月单月下滑幅度已开始收窄，环比5月操盘金额/面积分别大幅增长61%/53%，疫后恢复+前期地产宽松政策效果开始显现。考虑地产稳定经济的重要作用，预计后续政策有望加大放松力度。去年下半年行业基数大幅走低，叠加政策效应显现，预计基本面将边际回暖，有望推动地产链企业估值修复。中长期看，地产行业由“量”入“质”，资本实力雄厚，抗风险冲击能力强的龙头企业有望“剩者为王”，后续有望加速提升市占率，在地产行业平稳发展、风险释放后经营质量也有望明显改善。重点推荐低估值央企龙头中国建筑（“地产开发+地产施工+基建”业务架构核心受益地产基建链景气提升）、房建设计龙头华阳国际。 图表3：地产百强操盘金额及面积增长情况 图表4：6月以来各地房票政策汇总 钢价下行提振钢构行业需求，加快龙头盈利修复。近期钢材价格持续下行，最新螺纹钢价格较去年最高点已下降31%，较去年底下降8%。钢价下行降低钢结构建筑建造成本、提升项目经济性，提振行业需求。另一方面，钢结构施工企业钢材成本普遍占营业成本50%以上，我们测算若钢结构施工企业年内钢材平均采购成本下降3%，则有望增厚净利率约1.3个pct；若钢结构施工企业年内钢材平均采购成本下降5%，则有望增厚净利率约2.2个pct，钢价显著下行对其净利润增厚幅度较大（目前钢结构企业平均净利率约4%-5%），重点推荐钢结构制造龙头鸿路钢构、钢结构施工龙头精工钢构。 图表5：螺纹钢市场价格 图表6：测算钢价下跌对钢结构施工企业利润率的影响 投资建议 宏观经济或进入加杠杆提速