开发KFM铜钴矿，助力公司成为全球最大钴原料供应商

事项： 公司公告：公司拟开发刚果（金）KFM工程一期项目，本次KFM开发项目（一期）建设投资18.26亿美元，其中工程费用14.27亿美元，工程建设其他费用1.61亿美元，预备费2.38亿美元，资金来源为企业自有和企业自筹。项目自2021年3月开始筹备，预计2023年上半年投产，项目设计最大规模为采选冶矿石450万吨/年，未来达产后预计新增年平均9万吨铜金属和3万吨钴金属，项目产品主要为阴极铜、粗制氢氧化钴以及少量硫化铜钴精矿。 国信有色观点：1）待TFM混合矿项目以及KFM项目投产并完全达产后，洛阳钼业钴产能将超过7万吨，成为全球最大的钴原料供应商；2）我们上调公司铜、钴产销量预测，由原来2022-2024铜产量25/30/45万吨上调至25/32.25/54万吨，将原来2022-2024钴产量20000/24000/37000吨上调至20000/31500/67000吨；3）我们上调了公司2022-2024年归母净利润至75.96/97.28/159.8亿元（此前预计75.96/85.27/111.76亿元），对应PE 16.3/12.7/7.7x。公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司实现新跨越，充分收益于新能源金属行业及磷肥行业高景气周期，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，维持“买入”评级。 评论： 公司公告建设KFM项目，是世界上最大、最高品位的未开发的铜钴矿之一 6月30日，公司发布公告，《关于投资建设刚果（金）KFM开发项目的议案》已经公司第六届董事会第六次临时会议审议通过，公司拟开发刚果（金）KFM工程一期项目，本次KFM开发项目（一期）建设投资18.26亿美元，其中：工程费用14.27亿美元，工程建设其他费用1.61亿美元，预备费2.38亿美元，资金来源为企业自有和企业自筹。项目自2021年3月开始筹备，预计2023年上半年投产，项目设计最大规模为采选冶矿石450万吨/年，未来达产后预计新增年平均9万吨铜金属和3万吨钴金属，项目产品主要为阴极铜、粗制氢氧化钴以及少量硫化铜钴精矿。 1、KFM项目概况 Kisanfu铜钴矿是位于TFM铜钴矿西南33公里处的大型铜钴矿床，KFM控股通过Phelps Dodge Congo S.A.R.L.（PDC）持有该铜钴矿95%权益，刚果(金)政府持有另外的5%权益。Kisanfu铜钴矿总资源量约3.65亿吨矿石，铜平均品位约1.72%，含铜金属约628万吨；钴平均品位约0.85%，含钴金属量约310万吨。 表1：KFM铜钴矿基本情况 2020年12月，公司通过洛钼控股的全资子公司Natural Resource Elite InvestmentLimited以5.5亿美元自FCX处购买了其间接持有的百慕大子公司JennyEast和Kisanfu100%的股份，从而间接获得PDC95%的股份，即获得Kisanfu铜钴矿95%的权益。 2021年4月，洛钼控股与邦普时代签订了框架性合作协议，邦普时代通过全资子公司时代新能源以总对价1.375亿美元获得KFMHoldingLimited（KFM控股）25%的股权。交易完成后，洛钼控股与邦普时代在KFM控股的持股比例分别为75%和25%。 图1：Kisanfu铜钴矿矿权结构 2、KFM助力公司成为全球最大钴原料供应商 在钴行业，当前公司钴产量位于全球第二位，与嘉能可同属全球领先的钴生产商。2021年嘉能可钴产量3.13万吨，洛阳钼业钴产量1.85万吨。以全球龙头企业各个钴矿达到近年来最大产量测算，其最大产量为5.6万吨。待TFM混合矿项目以及KFM项目投产并完全达产后，洛阳钼业钴产能将超过7万吨，成为全球最大的钴原料供应商。 表2：嘉能可与洛阳钼业钴产量对比（吨） 对于钴行业而言，加速开发刚果（金）铜钴矿的丰富资源，有利于更好地满足新能源产业发展对钴金属需求的增长，缓解电池厂商和汽车厂商对钴资源长期供应不足的担忧，维护产业链可持续发展。未来，公司将根据市场供求情况，适度调整排产计划，维护市场相对均衡。 图2：公司在刚果（金）铜扩产规划（万吨） 图3：公司在刚果（金）钴扩产规划（吨） 3、对公司2023-2024年业绩影响 公司预计KFM项目于2023年上半年投产，参考公司过往项目进度，预计KFM项目爬坡期6个月，项目将于2024年满产。出于审慎考虑，我们预计2023年KFM项目释放1/4产量，即2.25万吨铜和0.75万吨钴，到2024年KFM项目实现满产，年产铜9万吨，产钴3万吨。因此我们将公司铜、钴产销量预测上调，由原来2022-2024铜产量25/30/45万吨上调至25/32.25/54万吨 ， 将原来2022-2024钴产量20000/24000/37000吨上调至20000/31500/67000吨 。 我们上调了公司2022-2024年归母净利润至75.96/97.28/159.8亿元（此前预计75.96/85.27/111.76亿元）。 公司拥有全球顶级铜钴矿资源，两大世界级项目建设助力公司实现新跨越 公司在行业底部成功并购世界级矿山，拥有刚果（金）TFM和KFM两大全球顶级铜钴矿资源，TFM铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的在产铜钴矿之一，开采成本具有很强的竞争力；与之毗邻的KFM铜钴矿是世界级绿地项目，资源量丰富。2022年是公司建设年，将加快TFM混合矿、KFM两个世界级项目建设，其中TFM混合矿项目将使公司铜钴矿产能翻倍，KFM一期项目助力公司成为全球最大钴原料供应商。 投资建议：铜钴资源巨头，世界级项目建设助力公司产能跨越，维持“买入”评级 我们上调了公司2022-2024年归母净利润至75.96/97.28/159.8亿元（此前预计75.96/85.27/111.76亿元），对应PE 16.3/12.7/7.7x。公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司实现新跨越，充分收益于新能源金属行业及磷肥行业高景气周期，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，维持公司“买入”评级。 风险提示 新增项目推进不及预期；大宗商品价格波动风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明