基建全面加强再蓄力，地产稳步回暖待花开

政策加码可期，总量逐步修复，行业政策面与基本面有望共振。展望下半年，经济疫后逐步恢复，但整体动能仍弱，全年政策稳增长总基调不变，待形成共识后预计政策仍会加码。三大投资方面，基建投资预计三季度增速进一步上行，全年有望维持较高景气，预计全口径全年增长8%；房地产投资在政策持续放松及去年同期低基数的情况下有望迎来边际改善，全年预计同比下滑3%；制造业投资随疫情好转将维持韧性，预计全年增长8%。整体看固投总量下半年会继续修复，建筑行业政策与基本面有望迎来共振。 基建稳增长主线清晰，把握全面加强基建新机遇。三季度资金加快到位，疫后物流恢复，企业加速赶工；地方政府换届完成，在中央督察下积极性有望明显提高，促前期政策加速生效，预计行业基本面有望加速上行，全年有望保持较高景气。中央财经委十一次会议定调全面加强基建，该会议近几次讨论包括共同富裕、碳中和等中长期重大战略问题，“十四五”行业新发展空间有望进一步打开，近20万亿市场孕育众多结构性机会，部分细分领域有望展现良好成长性，关注老基建提质（地下管网、城市更新、智慧交通）、新基建加量（新型电力系统）、国家安全基建（水利、减隔震、粮食安全）三大方向。前期基建板块估值回调后具备较强吸引力，政策有望加码对板块形成进一步催化，重点看好低估值央国企龙头及高景气弹性方向的优质龙头企业。 政策放松基本面回暖，关注地产链估值修复机会。去年9月起多部委连续发声表态稳地产，防范化解地产风险，政策逐步开始放松，今年以来各地因城施策显著提速，政策主要包括限购/限贷放松、下调房贷利率、购房补贴等，并逐渐从三四线城市向一二线扩散。当前地产基本面仍在探底，考虑到地产行业稳定经济的重要作用，预计后续政策有望继续放松。去年下半年行业基数大幅走低，叠加政策效应显现，预计基本面将边际回暖，有望推动地产链企业估值修复。未来地产行业由“量”入“质”，资本实力雄厚，抗风险冲击能力强的龙头企业有望“剩者为王”，后续有望加速提升市占率，在地产行业平稳发展、风险释放后经营质量也有望明显改善。 投资策略：今年稳增长宏观经济大背景明确，稳增长投资主线仍然清晰，下半年基建、地产有望迎来基本面与政策面共振，重点推荐三大方向：基建稳增长：重点推荐低估值建筑央企国企中国交建（PE7.0X）、中国中铁（PE4.8X）、山东路桥（PE5.4X）。高景气弹性方向：重点推荐配用电侧能源IT核心标的安科瑞（PE25X）、热网改造龙头瑞纳智能（PE19X）、民营配网EPCO龙头苏文电能（PE16X）、机械租赁龙头华铁应急（PE15X）、钢结构龙头鸿路钢构（PE17X）与精工钢构（PE11X）、新材料实业极具潜力的中国化学（PE9.6X）。地产链修复：重点推荐地产开发及施工央企龙头中国建筑（PE4.0X）、房建设计龙头华阳国际（PE11X），建议关注装饰龙头金螳螂、铝模板龙头志特新材、第三方评估龙头深圳瑞捷。 风险提示：基建政策不达预期，地产政策放松不达预期，资产减值风险。 重点标的 股票代码 1.投资聚焦 政策加码可期，总量逐步修复，行业政策面与基本面有望共振。展望下半年，经济疫后逐步恢复，但整体动能仍弱，全年政策稳增长总基调不变，待形成共识后预计政策仍会加码。三大投资方面，基建投资预计三季度增速进一步上行，全年有望维持较高景气，预计全口径全年增长8%；房地产投资在政策持续放松及去年同期低基数的情况下有望迎来边际改善，全年预计同比-3%；制造业投资随疫情好转将延续修复，预计全年增长8%。整体看固投总量下半年会继续修复，建筑行业政策与基本面有望迎来共振。 基建稳增长主线清晰，把握全面加强基建新机遇。三季度资金加快到位，企业疫后赶工，政府积极性提升，预计行业基本面加速上行，全年有望保持较高景气。中央财经委十一次会议定调全面加强基建，该会议近几次讨论包括共同富裕、碳中和等中长期重大战略问题，“十四五”行业新发展空间有望进一步打开。前期基建板块估值回调后具备较强吸引力，政策有望加码对板块形成进一步催化，重点看好低估值央国企龙头及疫后景气深V弹性较大的优质民营企业。 政策加码基本面回暖，关注地产链估值修复机会。今年以来各地因城施策显著提速，政策主要包括限购/限贷放松、下调房贷利率、购房补贴等，并逐渐从三四线城市向一二线扩散。当前地产基本面仍在探底，考虑到地产行业稳定经济的重要作用，预计后续政策有望继续放松。去年下半年行业基数大幅走低，叠加政策效应显现，预计基本面将边际回暖，有望推动地产链企业估值修复，重点聚焦客户优质、实力雄厚的地产链建筑龙头。 投资策略：今年稳增长宏观经济大背景明确，稳增长投资主线仍然清晰，下半年基建、地产有望迎来基本面与政策面共振，重点推荐三大方向：基建稳增长：重点推荐低估值建筑央企国企中国交建（PE7.0X）、中国中铁（PE4.8X）、山东路桥（PE5.4X）。高景气弹性方向：重点推荐配用电侧能源IT核心标的安科瑞（PE25X）、热网改造龙头瑞纳智能（PE19X）、民营配网EPCO龙头苏文电能（PE16X）、机械租赁龙头华铁应急（PE15X）、钢结构龙头鸿路钢构（PE17X）与精工钢构（PE11X）、新材料实业极具潜力的中国化学（PE9.6X）。地产链修复：重点推荐地产开发及施工央企龙头中国建筑（PE4.0X）、房建设计龙头华阳国际（PE11X），建议关注装饰龙头金螳螂、铝模板龙头志特新材、第三方评估龙头深圳瑞捷。 2.行业回顾与展望 2.1.货币金融政策环境：信贷持续宽松，实体融资需求偏弱 二季度社融总量高增、结构欠佳，政策加快落实促资金面延续改善。5月新增社融2.79万亿，同比多增8399亿元，超市场预期，主因信贷投放、政府债发行加快。5月新增人民币贷款1.89万亿，同比多增3900亿元，其中1）居民短期贷款/中长期贷款分别增加1840 /1047亿元，分别同比多增34亿元/少增3379亿元，当前地产销售仍然低迷，居民贷款购房意愿仍弱；2）企业短期贷款/票据融资/中长期贷款分别增加2642/7129/5551亿元，分别同比多增3286亿元/多增5591亿元/少增977亿元，短贷及票据融资是5月新增信贷的主要驱动力，中长期贷款则同比少增，企业信贷结构仍不理想，融资扩张动力较弱。根据我们搭建的基建社融资金测算框架，5月社融投入基建资金约9035亿元，同比多3140亿元，同增35%，主要因政府债发行同比明显多增。展望后续，预计下半年货币政策将维持宽松，继续降准降息仍然可期，在稳增长政策发力下，信用环境有望进一步改善。 图表1：月度社会融资规模数据（亿元） 图表2：月度金融机构新增人民币规模数据（亿元） 2.2.固投：下半年有望持续改善 5月固投增长提速，基建明显加速，地产跌幅收窄。2022年1-5月固投同比增长6.2%，5月单月增长4.5%，较4月提升2.7个pct。其中5月基建投资（全口径）增长7.9%，较4月提升3.6个pct；制造业投资增长7.1%，小幅提升0.7个pct；地产投资同比下滑7.8%，跌幅收窄2.3个pct。 基建投资：下半年景气度有望保持，全口径预计同增8%。1-5月基建（全口径）同增8.2%，5月增长7.9%，较4月提升3.6个pct。基建增长明显提速，稳增长持续发力。 从5月社融结构看，信贷总量虽有回升但结构欠佳，实体需求仍待恢复，后续稳增长政策有望进一步加码。今年受疫情影响，消费、制造业需求持续疲软，基建经济托底重要性进一步凸显，我们预计下半年基建投资仍会保持较高景气，全年基建投资同比增长8%。 房地产投资：基本面仍在探底，下半年有望触底回升，全年预计同比下滑3%。4月以来地产政策放松力度持续加大，后续随疫情好转、经济复苏、购房需求释放，行业基本面有望触底回升。考虑到去年四季度地产投资基数较低，下半年行业增速有望呈现边际改善，四季度可能加速好转，预计全年地产投资预计同比下滑3%。 制造业投资：疫后复苏有望促投资预期改善，全年预计增长8%左右。3-5月疫情封控对多地供应链冲击明显，制造业整体投资修复动能受到一定制约，1-5月制造业增长有所放缓，但高端制造仍延续较高景气。6月起多数地区疫情出现好转，待复工复产顺利推进后，预计后续制造业投资预期有望改善，促全年制造投资仍将维持较高增长，但较上半年可能会略有放缓，全年呈现前高后低的情况，预计全年增长8%左右。 图表3：固定资产投资完成额单月与累计同比增速 图表4：固投三大类投资累计增速 2.3.基建投资：高景气有望保持，全年预计增长8% 5月基建增速明显回升。1-5月基建投资（全口径）同比增长8.2%，5月增长7.9%，较4月提升3.6个pct。基建增长明显提速，预计主要系：1）稳增长政策效力逐步显现； 2）部分地区疫情有所改善；3）去年基数走低，单月下滑3.6%。细分来看，5月单月电热气水供应同增7.8%（前值2.3%），预计主要受新型电力系统建设提速驱动；交通仓储邮政同增5.5%（前值3.7%）；水利环境与公共设施管理同增9.6%（前值5.7%），预计主要因中央加快推动大型水利项目投资落地（1-5月水利投资同增34.5%）。 全年基建投资（全口径）预计增长8%。5月经济数据显示当前内需仍疲弱，预计待6月复工复产经济数据出台后，有望形成共识，稳增长政策有望进一步加码（潜在政策例如发行特别国债、降息等），同时考虑中央督察、疫后赶工及去年同期基数较低等因素，三季度基建投资景气度有望继续回升，全年预计基建投资维持景气。我们预计2022全年基建投资（全口径）增速有望到8%。 图表5：基建投资（全口径）累计及单月同比 图表6：基建投资（扣电热燃水口径）累计及单月同比 图表7：基建三大细分领域构成（2022年1-5月数据） 图表8：交通运输、仓储和邮政业累计及单月同比 图表9：水利、环境和公共设施管理业累计及单月同比 图表10：电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计及单月同比 2.4.地产投资：基本面仍在探底，政策宽松有望促行业回暖 基本面仍在探底，单月投资跌幅收窄。1-5月地产投资同比下降4.0%（前值-2.7%），跌幅持续扩大，当月同比下滑7.8%，较上月收窄2.3个pct，边际小幅改善。5月单月地产销售面积增速-31.8%（前值-39.0%）、新开工面积同比-41.8%（前值-44.2%）、竣工面积同比-31.3%（前值-14.2%）、资金到位金额同比-33.4%（前值-35.5%），部分指标跌幅有所收窄，但整体跌幅仍较大，基本面仍在探底。 全年预计下滑3%，下半年增速有望边际回暖。4月以来地产政策放松力度持续加大，后续随疫情好转、经济复苏、购房需求释放，行业基本面有望触底回升。考虑到去年四季度地产投资基数较低，下半年行业增速有望呈现明显边际改善，预计全年地产投资增速将同比下滑3%。 图表11：房地产投资累计增速与单月增速 图表12：商品房销售额累计及单月同比增速 图表13：商品房销售面积累计及单月同比增速 图表14：房地产新开工面积与竣工面积累计同比 2.5.制造业投资：疫后预期有望修复，高端制造景气度较高 2022年1-5月制造业投资同比增长10.6%，较1-4月放缓1.6个pct；5月单月增长7.1%，较4月提升0.7个pct，改善幅度较小。具体细分行业看，高技术制造业增长较快：1-5月高技术产业投资增长20.5%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长24.9%/10.8%。高技术制造业中医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长30.4%/29.3%。3-5月疫情封控对多地供应链冲击明显，制造业整体投资修复动能受到一定制约。6月起多数地区疫情出现好转，待复工复产顺利推进后，预计后续制造业投资预期有望改善，促全年制造投资仍将维持较高增长，但较上半年可能会略有放缓，全年呈现前高后低的情况，预计全年增长8%左右。 图表15：制造业投资累计同比与单月同比增速 图表16：石油加工、炼焦及核燃料加工业投资单月值及累计增速 图表17：化学原料及化学制品制造业投资累