归母净利同增35.77%超预期，智能微投龙头长期逻辑持续验证

收入端：2022Q1营收10.13亿元，同比增长24.32%。公司在国内市场不断推出新品，21年3月发布H3S，4月发布RS PRO2，22年3月预售Z6X Pro。 此外，2021年下半年公司海外自有品牌产品线进一步补全。 毛利率端：22Q1毛利率37.79%，表观同比增加2.56pcts。21Q1运费计入销售费用，22Q1运费计入主营业务成本，因此22Q1毛利率实际同比增加幅度更大。公司2021年3月发布H3S，4月发布RS PRO2，2021年下半年海外进一步补全产品线提高毛利率，产品结构调整带来毛利率同比提升。 费用端：22Q1公司销售费用率13.70%，表观同比增加0.11pcts（21Q1运费计入销售费用）；管理费用率3.52%，同比增加0.57pcts；研发费用率9.26%，同比增加3.30pcts。22Q1公司研发费用率同比提升幅度较大，主要系公司2021年新增较多研发人员。2021年末公司研发人员668人，2020年末452人。随着2021年季度研发费用逐季基数增加，基于收入正常增长的假设，后续研发费用率同比提升压力大概率会逐季减弱。 利润端：22Q1公司归母净利1.21亿元，同比增长35.77%；归母净利率11.99%，同比增加1.01pcts。22Q1扣非归母净利1.03亿元，同比增长17.50%；扣非归母净利率10.14%，同比下降0.59pcts。2022Q1公司非经常收益中，政府补助703.93万，2020/2021年公司获得政府补助1728.59万/2427.78万元；此外，公司取得投资收益1512.82万元，为公司使用部分闲置资金进行现金管理获得收益，较为稳定。 盈利预测与估值：我们对于智能微投品类能够提供沉浸、大屏、便携的差异化观影体验，以及极米科技在智能微投赛道中占据龙头地位的长期判断不变，且长逻辑持续得到验证。综合预计公司2022-2024年的净利润6.87亿/9.46亿/12.04亿元，对应27/20/16 XPE，维持“买入”评级！ 风险提示：原材料短缺风险，新品推出不及预期，海外销售不及预期，行业竞争加剧风险 财务数据和估值 1.2022Q1营收10.13亿元，同比增长24.32% 2022Q1营收10.13亿元，同比增长24.32%。公司在国内市场不断推出新品，21年3月发布H3S，4月发布RS PRO2，22年3月预售Z6X Pro。此外，2021年下半年公司海外自有品牌产品线进一步补全。 图1：公司营业收入（亿） 图2：公司营业收入分季度（亿） 2.22Q1毛利率37.79%，同比增加2.56pcts 22Q1毛利率37.79%，表观同比增加2.56pcts。21Q1运费计入销售费用，22Q1运费计入主营业务成本，因此22Q1毛利率实际同比增加幅度更大。公司2021年3月发布H3S，4月发布RS PRO2，2021年下半年海外进一步补全产品线提高毛利率，产品结构调整带来毛利率同比提升。 图3：公司毛利率 图4：公司毛利率分季度 3.22Q1公司销售费用率13.70%，同比增加0.11pcts；管理费用率3.52%，同比增加0.57pcts；研发费用率9.26%，同比增加3.30pcts 22Q1公司销售费用率13.70%，表观同比增加0.11pcts（21Q1运费计入销售费用）；管理费用率3.52%，同比增加0.57pcts；研发费用率9.26%，同比增加3.30pcts。22Q1公司研发费用率同比提升幅度较大，主要系公司2021年新增较多研发人员。2021年末公司研发人员668人，2020年末452人。随着2021年季度研发费用逐季基数增加，基于收入正常增长的假设，后续研发费用率同比提升压力大概率会逐季减弱。 图5：公司期间费用率 4.2022Q1归母净利润1.21亿元，同比增长35.77% 22Q1公司归母净利1.21亿元，同比增长35.77%；归母净利率11.99%，同比增加1.01pcts。 22Q1扣非归母净利1.03亿元，同比增长17.50%；扣非归母净利率10.14%，同比下降0.59pcts。2022Q1公司非经常收益中，政府补助703.93万，2020/2021年公司获得政府补助1728.59万/2427.78万元；此外，公司取得投资收益1512.82万元，为公司使用部分闲置资金进行现金管理获得收益，较为稳定。 图6：公司归母净利（亿元） 图7：公司归母净利分季度（亿元） 5.2022Q1公司产生的经营性现金流为-1.36亿元，去年同期+0.61亿元；投资性现金流-4.12亿元，去年同期-1.16亿元 2022Q1公司产生的经营性现金流为-1.36亿元，去年同期+0.61亿元；投资性现金流-4.12亿元，去年同期-1.16亿元 图8：公司现金流（亿元） 6.盈利预测与估值 盈利预测与估值：我们对于智能微投品类能够提供沉浸、大屏、便携的差异化观影体验，以及极米科技在智能微投赛道中占据龙头地位的长期判断不变，且长逻辑持续得到验证。 综合预计公司2022-2024年的净利润6.87亿/9.46亿/12.04亿元，对应27/20/16 XPE，维持“买入”评级！