农产品策略报告（玉米）：供需紧平衡，预计玉米期价延续高位震荡

809010011012013014015008/2510/2512/2502/2504/25中信期货商品指数中信期货农产品指数 2022-6-26 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 中信期货研究|农产品策略报告（玉米） 供需紧平衡，预计玉米期价延续高位震荡 摘要： 展望下半年玉米市场，供需延续紧平衡，预计期价高位震荡运行。 从供需角度看，供应端，国际方面，国际谷物价格持续偏高，伴随着地缘事态持续发酵，国际贸易供应链受阻等多重不确定因素扰动下，新年度全球玉米供给减少已成为大概率事件。今年4月份以来，美国玉米产区先后遭遇极端天气扰动，种植进度偏慢等因素影响，USDA报告下调美国新年度玉米产量，加剧全球玉米供应担忧。但随着全球宏观经济增长节奏放缓，以及下半年玉米季节性收获压力增加，预计国际玉米价格或高位震荡运行。国内方面，新作种植面积已定，由于地租及化肥农资成本上涨，叠加大豆玉米种植补贴价差扩大，驱使玉米种植面积下滑。从农村农业部公布数据来看，新年度玉米播种面积较去年下降1200万亩，折合产量降幅在513万吨。需求端，养殖方面，生猪价格触底反弹，从5月能繁存栏开始转正以及仔猪补栏节奏来看，下半年出栏压力增加，养殖积极性回升将逐步推动饲料需求。深加工方面，企业利润相对可观，随着全国疫情防控逐渐好转，下游需求恢复，玉米淀粉产量或仍有增长空间。综合来看，下半年国内玉米供应缺口仍存，玉米及替代谷物进口量均同比下滑。而生猪价格回暖，养殖补栏情绪增加，饲料需求减量有限，深加工需求恢复，国内玉米供需趋紧。但全球整体宏观环境偏空，玉米持续上行有压力，但下方存在较强支撑。基于此我们预计下半年玉米仍将延续高位震荡运行为主。节奏方面需关注地缘政治影响、北半球玉米生长关键期天气变化、以及新作上市进度。 风险因素：新冠疫情、天气情况、国际贸易关系。 下半年预计全球玉米市场供需仍延续紧平衡格局，全球玉米种植面积下滑，产量难有较大提升。种植成本提升及替代谷物高价对玉米支撑延续，国内饲用消费存在恢复预期，而玉米及替代谷物进口均预期下滑，玉米下方支撑较强，但宏观环境偏空，玉米价格持续上行阻力较强。预计下半年仍延续高位震荡运行为主，需关注地缘政治影响、以及玉米产区天气变化情况。 报告要点 中信期货农产品策略报告（玉米） 2 / 19 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 2022年上半年市场行情回顾 ............................................................. 3 二、 玉米市场分析 .......................................................................... 4 （一） 供应端：缺口逻辑是支撑玉米市场中长期走强的核心原因 ........................... 4 1．国际玉米供应：全球玉米供需延续紧平衡 ................................................ 4 2．国内供应：新作种植面积已定，玉米产量增长空间有限 .................................... 7 3．国际形势扰动，进口端不确定性增加.................................................... 9 4．替代谷物进口同比下降，价格优势逐渐弱化 ............................................. 10 （二） 需求端：下游利润有所改善，消费预期增加 ...................................... 12 1．能繁母猪存栏环比转正，国内饲用消费存恢复预期 ....................................... 12 2．深加工消费恢复，企业原料库存高位持续去化 ........................................... 15 三、 2022年下半年玉米市场展望 ............................................................ 17 免责声明 .................................................................................. 18 图表目录 图表 1 ：玉米主力合约期现货价格走势 ........... 4 图表2：美国玉米单产及出口 .............................................................. 5 图表3：美国玉米种植进度及优良率 ........................................................ 5 图表4：巴西玉米单产及出口 .............................................................. 6 图表5：阿根廷和乌克兰玉米出口量 ........................................................ 7 图表6：全球玉米供需平衡表 .............................................................. 7 图表7：大豆玉米种植收益对比 ............................................................ 8 图表8：南北港口玉米贸易库存 ............................................................ 9 图表9：2022年中国玉米进口同比变化 .................................................... 10 图表10：大麦及高粱进口量 .............................................................. 11 图表11：小麦进口量及临储拍卖量 ........................................................ 11 图表12：玉米及替代品价格走势 .......................................................... 11 图表13：能繁母猪样本存栏&猪饲料产量变化 ............................................... 12 图表14：生猪养殖利润&屠企开工率变化 ................................................... 13 图表15：在产蛋鸡存栏量和养殖利润 ...................................................... 14 图表16：肉鸡月度出栏量和养殖利润 ...................................................... 14 图表17：全国饲料总产量变化 ............................................................ 14 图表18：加工企业玉米淀粉消费回升，淀粉库存高位去化 .................................... 16 图表19：加工企业开工率回升，淀粉出口增加 .............................................. 16 图表20：全国玉米淀粉加工利润走势向好 .................................................. 16 图表21：中国玉米供需平衡表 ............................................................ 17 中信期货农产品策略报告（玉米） 3 / 19 一、 2022年上半年市场行情回顾 2022年上半年玉米行情呈高位宽幅震荡走势，运行节奏上基本分为四个阶段： 第一阶段：2022年1月1日-2月23日。春节前，基层售粮进度加快，节前备货需求增加，节后供应压力减小，期现货保持强势。春节后，深加工需求偏弱，且加工企业库存处于较高水平，现货走弱，期货保持偏强震荡，基差走弱。 第二阶段：2022年2月21日-3月7日。受地缘冲突影响，黑海港口及航道关闭，国际市场担忧玉米、小麦等谷物供应链中断而大幅推高国际粮价，加之我国上半年玉米进口量中乌克兰产地占比较大，而缺口主要依靠美国产地玉米补充，考虑中美关系的影响或导致进口规模下降，在国际成本上升及进口量预期缩水的担忧下，国内玉米市场迎来一轮上涨行情。 第三阶段：2022年3月8日-4月30日。地缘冲突扩大化导致乌克兰玉米出口受阻，市场对玉米需求量转移至美国市场。由于美农户玉米播种意向数据低于市场预期，叠加国际化肥价格持续飙涨，美玉米种植进度缓慢，加剧全球玉米市场供应担忧，带动国际玉米价格走强。国内方面，由于政策面驱动，玉米大豆保供稳价及定向稻谷拍卖启动，国内玉米市场高位震荡运行。 第四阶段：2022年5月1日至今。国际方面，美国玉米种植进度加快，叠加黑海港口谷物出口预期增加，全球对谷物供应担忧阶段性缓解，叠加投资者对全球经济衰退担忧升温，国际玉米价格走弱。国内方面，玉米售粮进度加快，叠加新麦上市及定向水稻投放，市场供应压力阶段性增加，且饲料企业采购多倾向于进口玉米、糙米等替代物，压制国内玉米饲用需求，玉米价格高位回落。 中信期货农产品策略报告（玉米） 4 / 19 图表 1：玉米主力合约期现货价格走势 资料来源：Wind USDA 中信期货研究所 二、 玉米市场分析 （一） 供应端：缺口逻辑是支撑玉米市场中长期走强的核心原因 1．国际玉米供应：全球玉米供需延续紧平衡 根据USDA6月供需报告，2022/23年度全球玉米产量、贸易、消费及期末库存均预期下滑，美国、乌克兰 、欧盟及中国玉米产量降幅超过巴西、阿根廷产量增幅，全球玉米供需格局持续收紧。 美国方面， 2022/23年度美国玉米种植面积8950万英亩，同比下降4.2%，为近三年最低水平。美国农业部对玉米产区做出减产预估，单产较2月份预估下调4蒲至177蒲/英亩，产量