外围流动性紧缩，国内A股保持韧性

股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 股指周报（2022.6.20-6.26） 报告要点： 上周回顾： 海外：欧洲央行行长拉加德重申7月加息25BP；日央行答复购买国债，继续实施宽松货币政策；鲍威尔国会听证会保持鹰派。 国内：6月LPR维持不变；主席表示努力实现全年经济社会发展目标；李克强主持召开国务院常务会议; 央行副行长陈雨露表示坚持不搞大水漫灌。 观点： 海外方面，欧央行再次重申7月开始加息25BP，9月则视通胀而定是否大幅加息。美联储则保持鹰派态度，7月加息75BP、9月延续加息的概率提升。但美10年期国债收益率却保持回落，这也暗示目前美债收益率已经对美联储鹰派加息信息定价，风险资产压力有所缓解，美股呈现反弹。但此时判断美债收益率见顶尚早，历史上美债收益率拐点在加息结束前一季度才结束，根据鲍威尔国会表态，后续美联储增加了对经济的砝码，后续要跟踪通胀的变化和经济数据，因此后续利率预期会持续变化，而美股在此背景下走势将会由估值端的驱动逐渐转为盈利端，在数据的公布中，美股波动会放大。 国内方面，尽管外围高波动，但A股却保持韧性，延续反弹走势。此轮A股反弹是以国内疫情在重点城市发生后，以低估值带来的估值端资金回补。对于后续来看，因近几月国内监管层密集释放利好政策托底经济，经济基本面底部将逐步确认，从经济数据上也能看好好转的迹象，A股也开始转为基本面的驱动。如果国外国内基本面开始分化，国外向下，国内向上，则A股可能继续保持韧性。另外二季度业绩报将公布，处于高景气的行业将有所表现，成长风格则相对保持优势。另外因CPI和PPI的剪刀差收敛，可关注成本压力缓解且需求传导较好的中下游企业和CPI上升带来的消费行业。 创元研究 创元研究金融组 股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0015686 外围流动性紧缩，国内A股保持韧性 2022年06月27日 股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 2 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1 海外 欧洲央行行长拉加德重申7月加息25BP。周一（6月20日）欧洲央行行长拉加德表示，欧央行计划在7月的政策会议上加息25BP，“并在9月再次加息”。之后，21日芬兰央行行长、欧洲央行管理委员会委员Olli Rehn也表示，欧央行将7月加息25个基点，并且不排除9月更大幅加息的可能。目前俄乌冲突持续，供应链断裂，导致能源价格上行，欧洲通胀压力大，6月欧元区CPI已经上升至8.1%，对经济的伤害也逐渐显现。欧元区制造业PMI已经从未发生俄乌冲突时候1月的58.7%下降至6月的54.6%。因高通胀压力，后续欧央行会盯紧通胀，来调整加息路径。 日央行答复购买国债，继续实施宽松货币政策。周三（6月22）日本央行4月货币政策会议纪要，一名委员称，日本央行需要继续实施强有力的宽松政策。6月17日日本央行发布利率决议将基准利率维持至-0.1%，10年期国债收益率目标维持至0附近。在目前高通胀的压力下，各个国家所选择的货币政策并不相同，日本央行选择宽松与欧美紧缩政策背离，这导致日本汇率的贬值。在美联储保持鹰派下，需关注各国家资本外流的压力以及货币贬值。 鲍威尔国会听证会保持鹰派。周三、周四（6月22日-6月23日）鲍威尔国会听证会表态其鹰派立场，美联储关于抗击美国高通胀的承诺是无条件的”，美通胀水平明显高于预期，必须持续加息才能遏制过热的通胀。不排除任何加息幅度，包括100BP。但也提到美联储要灵活应对未来的经济数据和不断变化的前景。表示其对未来经济不确定，同事也暗含对未来利率预期会持续变化。鲍威尔表示金融市场已经反映一系列加息预期。目前市场对7月加息75BP，9月延续加息的预期很高，但从鲍威尔措辞当中已经增加了对经济增长考量的砝码。目前美国经济已经显示出修复放缓的迹象，临近中期选举，进一步观察美联储后续的政策。 股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 3 1.2 国内 6月LPR维持不变。在5月5年期LPR意外调降之后，周一（6月20日）公布的LPR保持不变，小幅低于预期。这也暗示着央行认为此事再降息的必要性已经下降，同时也有外围流动性收紧的掣肘。另外观察5月经济数据已经出现了企稳回升的状态，并且从高频数据来看，30大中城市的新房成交已经出现改善，此时再进行降息必要性减弱。但是目前仅仅只在经济修复的初期，后续央行依旧会在宽信用方面发力。 主席表示努力实现全年经济社会发展目标。周三（6月22日）晚，习主席以视频方式出席金砖国家工商论坛开幕式并发表题为《把握时代潮流 缔造光明未来》的主旨演讲。主席表示今年以来，面对复杂严峻的国内外发展环境，中国坚持统筹疫情防控和经济社会发展，坚持人民至上、生命至上，最大程度保护人民生命健康，也最大程度稳住了经济社会发展基本盘。中国将加大宏观政策调节力度，采取更加有效的举措，努力实现全年经济社会发展目标。下半年，我们将召开中国共产党第二十次全国代表大会，描绘下一个阶段中国发展蓝图。中国将立足新发展阶段，贯彻新发展理念，积极构建新发展格局，努力实现高质量发展。中国将继续提高对外开放水平，建设更高水平开放型经济新体制，持续打造市场化、法治化、国际化营商环境。热忱欢迎大家在中国投资兴业，加强经贸合作，共享发展机遇。 李克强主持召开国务院常务会议。周三（6月22日）国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署继续做好防汛救灾工作，切实保障人民群众生命财产安全；听取稳定粮食生产工作汇报，进一步部署确保全年粮食丰收的举措；确定加大汽车消费支持的政策；决定完善自然科学基金资助体系的措施。会议指出，消费是经济的主拉动力，是当前推动经济运行回归正轨的重要发力点，促消费政策能出尽出。要进一步释放汽车消费潜力：一是活跃二手车市场，促进汽车更新消费。 央行副行长陈雨露表示坚持不搞大水漫灌。周四（6月23日）中国人民银行副行长陈雨露在发布会上表示，宏观杠杆率变化是衡量宏观调控效果的一个重要指标。坚持不搞‘大水漫灌’、不超发货币、不透支未来的宏观 股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 4 政策取向。 二、本周宏观主要观察点 周一：中国5月规模以上工业企业利润年率；美国5月耐用品订单月率；美国5月成屋签约销售指数月率； 周二：德国7月Gfk消费者信心指数；美国4月FHFA房价指数月率；美国6月谘商会消费者信心指数；美国6月里奇蒙德联储制造业指数； 周三：欧元区6月工业景气指数；欧元区6月消费者信心指数终值；欧元区6月经济景气指数； 德国6月CPI月率初值；美国第一季度实际GDP年化季率终值； 周四：中国6月官方制造业PMI；欧元区5月失业率；美国5月核心PCE物价指数年率；美国6月芝加哥PMI；2022年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德发表讲话；欧洲央行行长拉加德发表讲话； 周五：中国6月财新制造业PMI；欧元区6月制造业PMI终值；德国6月制造业PMI终值；欧元区6月CPI年率；美国6月Markit制造业PMI终值；美国6月ISM制造业PMI。 股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 5 三、股指观点 3.1上周市场回顾 上周A股走出独立行情，股指呈现上扬走势，其中上证指数上涨0.99%，深成指上涨2.88%，创业板指上涨6.29%，上证50上涨1.31%，沪深300上涨1.99%，中证500上涨0.82%。板块上看，电力设备、汽车、家用电器、军工、机械设备涨幅居前，煤炭、石油石化、有色、建筑装饰、基础化工跌幅居前。上周汽车板块的利好政策层出不穷，例如国常会指出研究免征新能源汽车购置税政策延期问题，确定加大汽车消费支持政策。宁德时代发布麒麟电池，理想L9汽车上市销售火爆。作为次轮反弹的主线，汽车的延续走强对提振整体市场风险偏好起到重要作用。 3.2展望 海外方面，上周欧央行再次重申7月开始加息25BP，9月则视通胀而定是否大幅加息。美联储则保持鹰派态度，7月加息75BP、9月延续加息的概率提升。但美10年期国债收益率却保持回落，这也暗示目前美债收益率已经对美联储鹰派加息信息定价，风险资产压力有所缓解，美股呈现反弹。但此时判断美债收益率见顶尚早，历史上美债收益率拐点在加息结束前一季度才结束，根据鲍威尔国会表态，后续美联储增加了对经济的砝码，后续要跟踪通胀的变化和经济数据，因此后续利率预期会持续变化，而美股在此背景下走势将会由估值端的驱动逐渐转为盈利端，在数据的公布中，美股波动会放大。 国内方面，尽管外围高波动，但A股却保持韧性，延续反弹走势。此轮A股反弹是以国内疫情在重点城市发生后，以低估值带来的估值端资金回补。对于后续来看，因近几月国内监管层密集释放利好政策托底经济，经济基本面底部将逐步确认，从经济数据上也能看好好转的迹象，A股也开始转为基本面的驱动。如果国外国内基本面开始分化，国外向下，国内向上，则A股可能继续保持韧性。另外二季度业绩报将公布，处于高景气的行业将有所表现，成长风格则相对保持优势。另外因CPI和PPI的剪刀差收敛，可关注成本压力缓解且需求传导较好的中下游企业和CPI上升带来的消费行业。 股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 6 图1：工业增加值 图2：三驾马车 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图3：固定资产投资 图4：30大中城市:商品房成交面积 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图5：宏观经济景气指数 图6：官方PMI 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 -30-20-1001020304050601991-06-011999-02-012006-10-012014-06-01-30-20-100102030402016-09-012018-03-012019-09-012021-03-01固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比-40-30-20-10010203040502016-08-012018-02-012019-08-012021-02-01固定投资三大支柱固定资产投资制造业基建房地产010020030040050060070080090014710131619222528313437404346495220222013201420152016201720182019202020214042444648505254565890929496981001021041061082005-12-312010-12-312015-12-312020-12-31宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均25303540455055602014-08-012016-08-012018-08-012020-08-01PMIPMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业非制造业PMI:服务业 股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 7 图7：CPI 图8：PPI 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图9：M1和M2同比增速 图10：社融增速 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图11：融增量结构 资料来源：Wind、创元研究 -1.000.001.002.003.004.005.006.002019-08-012020-08-012021-08-01-6-4-202468101214162019-08-012020-05-012021-02-012021