内生增长韧性凸显，关注疫情复苏节奏与监管进展

2022Q1收入同增44%，略超出前期指引（40-42%）。2022Q1，公司实现营业收入11.38亿元，同比增长44.3%，超出前期指引（40-42%），系面向企业客户的在线招聘服务收入增长；净亏损0.12亿元，去年同期亏损1.76亿元； 经调净利润（Non-GAAP）1.21亿元（加回股权激励费用1.33亿元），去年同期亏损1.28亿元（加回股权激励费用0.49亿元）。分业务来看，为企业用户提供线上招聘的业务收入为11.27亿元，同比+44.1%，系付费企业客户数量增长所致，营收占比为99.1%，同比-0.1pct；其他业务（求职者增值服务）期内收入0.11亿元，同比+65.6%，系用户数量增长带动。 挖潜存量用户深层次需求，企业客户付费水平稳步提升。2022Q1，经计算现金收款12.92亿元，同比增长9.2%;公司平均月活跃用户数(MAU)为2523万，同比+1.2%，环比+3.3%；付费企业用户数达410万，同比+41.4%，环比+2.5%，ARPU为1113元（口径说明：21Q2-22Q1，收入/用户数），同比+275元/环比+58元。公司持续挖潜存量客户需求，企业付费水平稳步提升。 2022Q1，公司毛利率为84.4%/-2.0pct，系安全运营人员、服务器&带宽增长所致；期间费率85.1%/-24.4pct，销售费率45.9%/-32.5pct，系营销及广告支出减少；研发费率25.5%/+4.8pct，管理费用率13.7%/+3.3pct，主要系相关人员数量增加及股权激励费用增加所致。 考虑疫情因素2022Q2预计同降5.8%-6.7%，积极回购彰显信心。22Q2以来深圳、上海、北京等城市疫情影响招聘活动受限，4-5月上海收入同比下降超过50%，公司预计22Q2单季收入同比下滑5.8%-6.7%。但6月初开始，上海、北京业务快速恢复，经营端已经企稳向好。此外，BOSS直聘宣布将于未来12个月内进行1.5亿美元的股票回购计划，用回购表明企业未来信心。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；行业竞争加剧；规模扩张不及预期； 用户获取成本上升等。 投资建议：在疫情反复及新用户注册暂停的背景下，公司依靠自身精细化的运营努力，持续深入挖掘现存用户价值，经营数据端呈现较强韧性。目前疫情逐渐企稳向好，招聘需求有望逐渐回暖。且公司在信息安全性方面持续加大投入，若未来监管态度进一步明确后，公司用户注册端不排除重启可能，预计22-24年收入为61.3/99.8/143.5亿元 （调整幅度-6.5%/-8.6%/-13.8%） ；经调净利润12.0/25.4/38.9亿元（ 调整幅度-16.9%/-15.3%/-29.4%）。维持目标价35.5-37.5美元/ADS，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022Q1收入同增44%，略超出前期指引（40-42%）。2022Q1，公司实现营业收入11.38亿元，同比增长44.3%，超出前期指引（40-42%），系面向企业客户的在线招聘服务收入增长；净亏损0.12亿元，去年同期亏损1.76亿元；经调净利润（Non-GAAP）1.21亿元（加回股权激励费用1.33亿元），去年同期亏损1.28亿元（加回股权激励费用0.49亿元）。分业务来看，为企业用户提供线上招聘的业务收入为11.27亿元，同比+44.1%，系付费企业客户数量增长所致，营收占比为99.1%，同比-0.1pct；其他业务（求职者增值服务）期内收入0.11亿元，同比+65.6%，系用户数量增长带动。 图1：BOSS直聘营收、归母净利润、扣非归母业绩及增速 图2：公司收入按业务划分 挖潜存量用户深层次需求，企业客户付费水平稳步提升。经计算现金收款12.92亿元，同比增长9.2%。2022Q1，公司平均月活跃用户数(MAU)为2523万，同比+1.2%，环比+3.3%；付费企业用户数达410万，同比+41.4%，环比+2.5%，其中付费企业客户ARPU为1113元（口径说明：21Q2-22Q1收入/用户数），同比20Q2-21Q1增加32.8%，环比21Q1-21Q4增加5.5%。目前公司用户新增注册仍未开启，但依托自身精细化运营（针对蓝领的海螺计划）、持续深化客户服务，企业付费水平稳步提升。 图3：经计算现金收款 图4：BOSS直聘用户数量 2022Q1，公司毛利率为84.4%，同比-2.0pct，系安全运营人员、服务器&带宽增长所致；期间费用率（销售、研发及管理费用）为85.1%，同比-24.4pct，其中销售费用率45.9%，同比-32.5pct，系营销及广告支出减少；研发费用率25.5%，同比+4.8pct，系研发人员人数增加及股权激励费用增加所致；管理费用率13.7%，同比+3.3pct，主要来自行政人员数量增加及相应股权激励费用增加。 图5：BOSS直聘毛利率与经调净利率 图6：BOSS直聘主要费用率 考虑疫情因素2022Q2预计同降5.8%-6.7%，积极回购彰显信心。国内疫情仍有影响，22Q2以来深圳、上海、北京等主要城市相继受到疫情影响，招聘活动受限，公司业绩发布会上表示，京沪系公司重要收入贡献城市，但4-5月上海收入同比下降超过50%，预计Q2经营会有一定压力，公司预计22Q2单季收入同比下滑5.8%至6.7%。但6月初开始，上海受疫情影响减轻，两周后业务数据恢复至疫情前的80%。如今北京的业务在快速恢复，比如服务业的业务数据已出现明显回升今年3月，目前公司整体经营端已经企稳向好。此外，BOSS直聘宣布将于未来12个月内进行1.5亿美元的股票回购计划，用实际行动表明对企业未来发展的信心。 投资建议：在疫情反复及新用户注册暂停的背景下，公司依靠自身精细化的运营努力，持续深入挖掘现存用户价值，经营数据端呈现较强韧性。目前疫情逐渐企稳向好，招聘需求有望逐渐回暖。且公司在信息安全性方面持续加大投入，若未来监管态度进一步明确后，公司用户注册端不排除重启可能，预计22-24年收入为61.3/99.8/143.5亿元（调整幅度-6.5%/-8.6%/-13.8%）；经调净利润12.0/25.4/38.9亿元（调整幅度-16.9%/-15.3%/-29.4%）。维持目标价35.5-37.5/ADS，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明