能源与碳中和周报：供应扰动尚未落地而宏观情绪有所缓解，能源价格进入观察期

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。能源与碳中和研究团队研究员朱子悦从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com供应扰动尚未落地而宏观情绪有所缓解，能源价格进入观察期——能源与碳中和周报20220626 目录6.1双碳及能源政策梳理与解读6.2全球碳市场分析6.3电力市场分析6.4新能源行业及材料一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油周度分析18三、动力煤周度分析52 四、天然气周度分析68五、LPG周度分析86六、碳中和与新能源周度追踪101 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 3◼供应端的幺蛾子又多了起来：1）OPEC+加速增产消息频传；2）美国天然气Freeport爆炸后的修复时间从3周延长至4个月；3）因北溪一号设备检修未完成，俄罗斯从本周起减少北溪一号输气量，预计输气量将减少60%；4）5月我国原煤产量环比下滑明显。◼旺季需求尚未证伪：1）全球进入夏季，今夏气温南亚、欧洲、北美8月气温偏高，或导致制冷需求增加；2）国内疫情好转，需求改善可期，但汛期来临，需求略低于预期；3）美国夏季出行旺季可期；4）天然气近期重回高价，煤电对气电替代或将持续。◼衰退交易或暂告一个段落：目前看，市场基本计入了7月加息75BP的情况，基本面没有跟进的情况下，市场抛压短期缓解；中期预计海外在通胀交易和衰退交易之间反复，直到衰退真的发生，建议谨慎对待。◼全球化石能源库存依旧处于低位，低供给弹性对价格支撑依然有效：1）当前全球化石能源库存均处于低位，主要因长期能源转型下化石能源资本开支偏低、中期疫情影响供应链恢复、短期地缘冲突导致供应紧张。2）全球对俄罗斯能源依赖降低难以一蹴而就，俄罗斯供应短缺难以弥补将加剧能源供应紧张。3）由于地缘冲突影响从短期转向中长期，能源安全重要性增强，能源转型或将加快，预计全球化石能源供给弹性维持偏低水平，价格对于去库更为敏感。◼欧盟碳价高位震荡偏强，欧洲电价高位震荡：供应紧张下气价重回高位，煤电对气电增强，同时对碳价形成支撑；而气电减少或导致电价与天然气之间关联度下降，预计欧洲电价高位震荡为主。◼后期关注重点：1）6-7月或主要交易宏观衰退、供应风险和需求旺季兑现；2）8-9月或主要交易旺季过后补库情况，考虑当前全球能源供应偏紧，补库压力或较大，冬季能源仍面临上涨驱动，但高点或难以突破3月高点；3）美联储货币政策节奏对流动性和远端能源需求的冲击。供应扰动尚未落地而宏观情绪有所缓解，能源价格进入观察期 4一轮顺畅的油价下跌，需要看到Contango和累库的共同兑现Brent远期曲线Brent远期曲线◼衰退交易升温：美联储半年度货币政策报告中表示，对恢复稳定价格的承诺是无条件的，政策力度增强；6月前两周美国汽油柴油价格环比5月继续上升，预计美国6月通胀数据仍将继续上涨，7月美联储或将加息75BP，市场风险偏好持续承压。◼Contango和累库是一轮下跌的充要条件：参考2014-2016年、2018年10月的两轮下跌中，一般在下跌早期近端期限结构转为Contango，且随着下跌深入，Contango加强，并伴有库存的累积，则在双重因素作用下价格至少大幅下跌至成本线。对比2012年3-6月的下跌中，虽有累库，但没有形成Contango；或类似于2011年4-10月的下跌中，没有累库，也没有Contango，则价格大概率是宽幅震荡，而非趋势崩塌。◼周期末尾警惕性应提高：从商品周期视角看，价格从终端到原材料传导，有色——黑色——化工——原油，原油是一轮周期的末尾，目前有色、黑色已在内外因素共振下出现明显下跌，油价下跌压力增加，但考虑到供应弹性偏低，预计过程较为反复。◼当前基本面支撑犹存，短期仍有反弹可能：1）暂未见到Contango结构，2）库存暂未持续累积，3）低供应弹性未改，4）现实需求未明显弱化。因此，杀情绪后，基本面未能跟进，则价格或反弹。从估值看，成本在65-70美元/桶，库存基本面在90-95美元/桶。◼警惕7月供应风险：拜登在中期选举压力下，多管齐下打压油价。从牌面上看，考虑党内在美国势力分布，禁止出口或阻力较大，嘴炮式要求页岩油增产影响有限，力争OPEC增产或是主要突破口，关注目前到7月16日拜登对沙特访问相关新闻。目前看，拜登亲自出访，诚意满满，达成增产概率增加，对油价冲击加大。资料来源：Bloomberg 中信期货研究所美国商业原油库存VSWTI美国商业原油库存VSWTI-500501001502803804805802010201220142016201820202022美元/桶百万桶EIA商业原油库存WTI原油连续期价（逆序；右轴） 5俄罗斯能源出口及欧洲各国对俄能源依赖度俄罗斯各能源出口方向俄罗斯各能源出口方向欧洲国家对俄罗斯煤炭依赖度欧洲国家对俄罗斯煤炭依赖度欧洲国家对俄罗斯石油依赖度欧洲国家对俄罗斯石油依赖度欧洲国家对俄罗斯天然气依赖度欧洲国家对俄罗斯天然气依赖度30 13 13 12 6 0102030405060708090100%474333270102030405060708090100%资料来源：EIA IEA EuroStatFederal Customs Service of Russia 中信期货研究所74%49%32%13%38%53%13%13%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%天然气石油煤炭世界其他地区亚洲及大洋洲OECD欧洲46%41%39%0%10%20%30%40%50%60%70%0%20%40%60%80%100%120%匈牙利拉脱维亚斯洛伐克捷克保加利亚芬兰立陶宛波兰爱沙尼亚德国意大利希腊荷兰土耳其法国斯洛文尼亚西班牙葡萄牙日本罗马尼亚韩国英国加拿大美国%对俄罗斯天然气依赖度天然气发电占比（右轴） 6各国针对俄罗斯制裁措施针对俄罗斯制裁澳大利亚加拿大欧盟日本瑞士英国美国原油天然气进口是是是否否是是煤炭进口否否是是是是是金属进口否否是否是是否金属出口是否否是否否否奢侈品出口是否是是是是是奢侈品及食物进口否否是否是否是高科技出口否是是是是是是限制俄罗斯IMF及Worldbank资金是是是是否是是撤销最惠国待遇是是是是否是是主权债务限制是是是是是是是限制俄罗斯银行代理的银行账户否否否否否是是限制俄罗斯银行SWIFT系统否是是是是是是 7部分国家对俄罗斯能源制裁时间表国家时间制裁内容美国4月6日美国宣布制裁俄罗斯最大金融机构Sberbank和最大私有银行Alfa Bank3月8日美国禁止俄罗斯原油、天然气及煤炭进口2月23日美国宣布将要制裁北溪2号项目所涉及的企业欧盟6月2日欧盟通过第六轮制裁，禁止进口俄罗斯原油，但管道原油暂被豁免。5月4日欧盟讨论第六轮制裁，拟6个月内阶段性停止从俄罗斯进口原油。4月8日欧盟第五轮制裁，第一次制裁涉及能源行业，将在4个月内逐步停止进口俄罗斯煤炭3月15日欧盟第四轮制裁，禁止从俄罗斯进口铁矿2月25日欧盟通过新一轮制裁，其中涉及禁止向俄罗斯出口部分炼油技术2月23日欧盟采取第一轮制裁，涉及27个个人及实体，但不包含能源英国4月6日英国宣布新一轮制裁，并做出承诺：停止英国对俄罗斯煤炭、天然气、原油的依赖3月10日英国将俄罗斯能源巨头Gazprom和Rosneft的CEO列入制裁名单3月8日英国表示将会在2022年底前，逐步停止俄罗斯石油进口。4月14日澳大利亚将Gazprom、Kamaz、SEVMASH等俄罗斯国有公司纳入制裁清单澳大利亚3月11日澳大利亚宣布将会禁止从俄罗斯进口石油、天然气、煤炭等其他能源产品2月23日澳大利亚宣布将限制原油及天然气贸易的区域扩大至顿涅茨克和卢甘斯克 8同意或表态考虑使用卢布支付俄罗斯能源的国家国家表态欧盟4月22日，欧盟发布指导文件称，在不违反制裁规定的同时使用卢布向俄罗斯支付天然气费用是可行的5月2日，欧盟委员会及轮值主席法国在布鲁塞尔举行的27国能源部长紧急会议后宣称，欧盟拒绝以卢布支付从俄罗斯购买的天然气，欧盟将为俄罗斯天然气供应中断做好应对准备英国4月22日，英国金融制裁执行办公室（OFSI）发布许可，2022年5月31日前，允许以保障欧盟天然气供应的理由，个人或机构可以采取合理的必要措施，包括开设或关闭银行账户，向俄罗斯天然气工业银行（GazpromBank）及其子公司付款匈牙利4月11日，匈牙利宣布已经准备接受卢布付款的新方式,5月3日，匈牙利官员表示，目前已有包括匈牙利在内的10个欧盟国家在俄罗斯开设银行账户，将以支付卢布的方式购买俄能源。该官员并未透露其他9个国家的具体信息斯洛伐克4月3日，斯洛伐克经济部长苏利克：斯洛伐克将以卢布购买俄罗斯的天然气奥地利奥地利能源企业OMV可能使用卢布支付，奥地利国家石油公司已在俄罗斯银行开户意大利5月21日，路透称意大利已允许企业开设卢布账户以购买俄罗斯天然气德国5月21日，路透称德国已允许企业开设卢布账户以购买俄罗斯天然气5月11日，有消息称德国天然气公司VNG已在俄罗斯开户4月29日，德国能源企业Uniper表示可能会使用卢布支付4月30日，德国财政部长林德纳发推称，无论是现在还是将来，德国都拒绝使用卢布支付俄罗斯天然气。拉脱维亚不排除以卢布购买俄罗斯天然气的可能拒绝国家保加利亚，芬兰（已停气），波兰（已停气） 9南亚、欧洲、北美8月气温偏高，大洋洲雨水偏多全球8月降雨全球8月降雨全球8月气温全球8月气温美国6-8月气温预测美国6-8月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数厄尔尼诺/拉尼娜指数资料来源：NOAA EWMCF 中信期货研究所 10下周全球各地均有高温异常地区未来两周欧洲气温异常概率未来两周欧洲气温异常概率未来两周亚洲气温异常概率未来两周亚洲气温异常概率未来两周北美气温异常概率未来两周北美气温异常概率未来两周大洋洲气温异常概率未来两周大洋洲气温异常概率资料来源：NOAA EWMCF 中信期货研究所 11原油：需求强劲支撑油价，警惕高通胀下货币紧缩的冲击品种周观点展望原油1、行情回顾：鲍威尔国会听证中再次表达控制通胀的决心，引发油价周三再次大跌，但实体需求仍有支撑，油价随后收复部分失地。2、未来展望：1）风险溢价仍在扰动：欧盟对俄石油禁运落地，且将禁止为俄罗斯石油船只提供保险。2）供应偏紧延续，但增产动能有所改善：美国与OPEC+增产速度仍偏慢，但增产动能有所改善，且俄油减量不及预期，中期供应或有宽松空间。3）炼厂需求仍偏强：全球炼厂综合利润仍偏高，全球检修量已度过季节性高点，预计炼厂加工量维持高位。4）成品油需求有支撑：出行旺季来临，交通用油需求偏强，工业用油需求仍未崩塌；国内成品油需求逐步恢复，警惕疫情反复的影响；全球高通胀持续，经济下行压力不断加大，关注全球经济增速回落的节奏。5）库存低位支撑价格：各地原油与成品油库存均偏低，且累库低于季节性。预计油价维持震荡走势，警惕货币紧缩加快后全球资产联动下跌对油价的拖累。3、关注焦点：供应端，关注OPEC+增产执行情况、美国产量超预期可能、对俄制裁力度；需求端，关注航煤汽油需求复苏、经济运行情况。市场端：地缘局势风险溢价。操作建议：区间操作风险因素：OPEC+和美国加速增产（下行风险）；经济衰退加速到来压制需求（下行风险）；高通胀下美联储加快加息和缩表，流动性收紧，市场风险偏好回落，全球资产联动下跌（下行风险）高位震荡 12资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究所动力煤：短期煤价高位震荡，旺季预期兑现后或有下行压力品种周观点展望动力煤1、行情回顾：供应端：月末矿上煤管票紧张，进口煤暂时未见增量；需求端：降雨带北抬之后，多地高温天气带动日耗快速反扑，但目前下游电厂采购以长协拉运为主，北港锚地船和运费弱势显示本周下游采购动能不足；社会库存方面，港口库存继续提升，贸易商疏港出货压力，在内陆电厂累库放缓的同时，沿海电厂库存