机械行业周报：此时对风电板块可以更乐观

本周关注：迈为股份、帝尔激光、新强联、精功科技 本周核心观点：当前新能源、汽车行业景气度较高，带动设备需求旺盛。疫情期间压制的扩产需求有望批量释放，设备厂商有望收获批量订单。技术变革进行时，新技术、新工艺带来的设备需求不容忽视。 此时，我们对风电板块可以更乐观。对比2021年，2022年的风电：①招标端：根据金风科技官网数据，2022Q1我国陆风招标19.3GW（yoy+35.9%），海风招标5.4GW（去年同期为0），再参考每日风电统计M4-M6月数据，目前已完成招标45GW，去年全年为54GW，预计今年风机招标量将远超去年。②成本端：原材料压力减小，目前看除了高空升降设备的原材料铝材同比仍有20%以上的涨幅，其他的钢材和铜均价同比增速均已降至个位数甚至开始负增长；③精细化管理：装机量增速抬升带动规模化降本，2021年虽然行业整体偏弱但发现例如新强联、天顺风能、日月股份、吉鑫科技、东方电缆等制造费/人工成本等单位成本的降低，公司在精细化生产投入力度在加大，金雷股份也在内化原材料的生产来降本，恒润股份（通过使用异性压机和辗环机降低废料比例）和中际联合也在通过技术投入降低单位产品原材料的消耗提升降本。④机组价格：目前机组降价压力有所缓解，我们统计下来，6月份陆风中标机组价格（1,776元/kw）来看，环比5月份（1,770元/kw）保持稳定，海风机组价格也开始企稳回升。 铸锻件&主轴受益原材料更加充分，塔筒法兰也将受益但幅度可能有限。铸锻件和主轴一般年初谈价，而塔筒、法兰价格一般为一事一议，采用成本加成定价模式。风电整体的原材料成本占比较高，因此原材料的波动影响相对较大，2022年以来成本端压力明显减小，特别是钢材和生铁价格分别是从4月份和5月份开始价格进入同比下滑的状态，铜月度均价同比增速也降至0%附近，铝锭价格同比增速在4-5月也降至5%-10%左右。同时需要注意的是，铸锻件存货周转天数需要2-3个月，主轴存货周转天数需要5-6个月，塔筒存货周转天数需要4-6个月，因此原材料传递到成本端可能会在Q3才会集中体现。 轴承：为数不多的抗“通缩”环节，驱动力来自国产替代。轴承作为风电目前国产化率最低的大部件，仍处国产替代过程，新强联实现了从大型三排变桨轴承和大兆瓦主轴承的突破并实现批量供货，其2022Q1毛利率同比提升7.1pct，超预期，一方面大兆瓦产品单价更高，另一方面公司精细化管理能力有所提升。 塔筒：海风崛起，给塔筒企业带来较大市场扩容。塔筒随着海风的市场打开空间呈现扩容的趋势，原因在于海上需要管桩或导管件，1GW海风项目需要管桩重量超过20万吨，而塔筒仅需7万吨左右，新增近3倍，而塔筒企业可以生产管桩和导管件，特别是管桩，生产方式与塔筒类似，塔筒企业的优势明显，因此海风市场崛起对塔筒企业意味着市场扩容。 海缆/高空升降设备/法兰：原材料压力减轻，格局较好的三个环节。海缆、高空升降设备的主要原材料分别是铜和铝，今年以来虽没钢材降价显著但增幅也已降至个位数，且行业竞争格局较好。法兰随着大型化趋势，竞争格局也日益改善，今年我国海风项目从4月份开始供货量逐渐增加，预计法兰企业后续业绩也将逐渐改善。 投资建议：建议关注：1）轴承：新强联；2）塔筒：大金重工；3）主轴：金雷股份、通裕重工；4）海缆：东方电缆；5）高空升降设备：中际联合；6）法兰：恒润股份。 风险提示：机组持续降价风险，原材料大幅上行风险，需求低于预期风险。 1上周组合 上周关注组合:迈为股份、先导智能、新强联、三一重工、景业智能。截至2022年6月24日，周区间涨跌幅8.01%，同期机械设备申万指数涨跌幅3.20%，同比跑赢设备指数。从2021年11月21日组合开始至今，累计收益率-19.62%，跑输沪深300指数9.19pct，跑输申万机械指数0.4p Ct 。 2风电：降价压力边际缓解，原材料持续改善 从2021Q4和2022Q1的数据来看，大部分风电零部件环节出现收入增速降速或负增长的情况，而归母净利润增速大多弱于收入增速，大部分公司的2022Q1毛利率出现了同比下滑，原因还是因为去年3季度以来风机价格降幅过快的影响（ 2021M9 均价2,401元/kW降至 2022M3 的1,876元/kW，降幅达21.9%，同比来看， 2022M3 招标均价降35.0%）以及海风年初以来虽然招标量较多（5.4GW，去年同期为0）但实际施工量因为疫情扰动很少导致。但目前来看，我们可以更加乐观，对比2021年，2022年的风电： ①招标端：根据金风科技官网数据，2022Q1我国陆风招标19.3GW（yoy+35.9%），海风招标5.4GW（去年同期为0），再结合每日风电统计的M4-M6月的数据，目前已完成招标45GW，去年全年为54GW，预计今年风机招标量将远超去年。 ②成本端：原材料压力减小，目前看除了高空升降设备的原材料铝材同比仍有20%以上的涨幅，其他的钢材和铜均价同比增速均已降至个位数甚至开始负增长； ③精细化管理：装机量增速抬升带动规模化降本，2020年的陆风抢装虽然零部件企业利润总额大幅提升，但从精细化角度做的并不好，大多数企业的单位产品成本大幅上行，2021年虽然行业整体偏弱但发现例如新强联、天顺风能、日月股份、吉鑫科技、东方电缆等制造费/人工成本等单位成本的降低，公司在精细化生产投入力度在加大，金雷股份也在内化原材料的生产来降本，恒润股份（通过使用异性压机和辗环机降低废料比例）和中际联合也在通过技术投入降低单位产品原材料的消耗提升降本。 且目前机组降价压力有所缓解，我们统计下来，6月份陆风中标机组价格（1,776元/kw）来看，环比5月份（1,770元/kw）保持稳定。 图1：2022年以来陆风中标规模及均价情况 图2：2020Q1-2022Q1海陆招标量情况 海风中标价格有所企稳：今年以来，海风累计确认中标11个项目，规模合计达4.6GW（注：口径为已确认中标者项目，已公告但未确认中标方的不算在内），从中标均价来看，1月份中标的台州1号均价低于3000元/kw，创造历史最低值，后中标均价有所企稳，4月份中标的汕头勒门（二）项目均价达3,845元/kw。 预计今年往后仍将有5.6GW以上的项目完成招标：从去年底到今年以来已经招标但尚未中标的项目规模有5.6GW，已发拟在2024年之前并网时间的海风项目约3.1GW，我们预计可能也会在今年完成招标。 预计今年可能并网项目规模在3.4GW，其中山东有2.5GW，广东0.5GW，福建0.1GW。 从主机交付规划来看，除了2022年需要并网的项目主机需要在当年完成交付之外，还有2.5GW的项目明确2022年需要完成部分设备的交付，在考虑到去年可能部分海风项目的吊装在2022年完成，因此全年设备交付口径可能规模在6-8.5GW附近。 表1：今年完成招标或可能在今年完成招标以及预计可能在今年并网的海风项目情况 风电整体的原材料成本占比较高，因此原材料的波动影响相对较大，尤其2021年，钢材、生铁、铜、铝锭均出现较大的涨幅，这也是2021年风电企业毛利率走低的重要原因，但2022年以来成本端压力明显减小，特别是钢材和生铁价格分别是从4月份和5月份开始价格进入同比下滑的状态，铜月度均价同比增速也降至0%附近，铝锭价格同比增速在4-5月也降至5%-10%左右。 同时需要注意的是，铸锻件（以日月股份、吉鑫科技为例）存货周转天数需要2-3个月，主轴（以金雷股份、通裕重工为例）存货周转天数需要5-6个月，塔筒（以大金重工、泰胜风能为例）存货周转天数需要4-6个月，因此原材料传递到成本端可能会在Q3才会集中体现。 图3：钢材综合价格指数及同比 图4：铸造生铁均价及同比（元/吨） 图5：铜均价及同比（元/吨） 图6：铝锭均价及同比（元/吨） 2.1轴承：为数不多的抗“通缩”环节，驱动力来自国产替代 根据WoodMackenzie的数据，截至2019年我国风电核心部件中基本都实现了国产化，例如塔筒（国产化率100%）、发电机（国产化率93%）、机舱（国产化率89%）、齿轮箱（国产化率80%）、变流器（国产化率75%）、叶片（国产化率73%），而轴承环节的国产化率相对较低，例如主轴轴承的国产化率仅为33%，而变桨&偏航轴承国产化率也仅为50%。轴承行业市场集中度较高，主要轴承品牌集中在德国、瑞典和日本等国家，近年来以洛轴和瓦轴为代表的国产轴承厂商市场份额虽然较小，但比例在不断提升。新强联可替代的空间仍较大。 图7：2019年我国风电核心部件里国产化率情况 图8：2020年全球风电主轴轴承供应格局情况 轴承环节作为风电领域目前国产化率最低的部件，仍处在国产替代过程中，国内以新强联为代表的实现了从大型三排变桨轴承和大兆瓦主轴承的突破并实现批量供货，从2021年报来看，公司回转支撑业务（即轴承业务）实现营收22.6亿元，同比增19.2%，其中风电回转支撑实现营收21.3亿元，同比增16.9%，在2020年公司回转支撑业务营收实现同比440%的高增速基础上能实现双位数增长已实属不易。除了风电，公司在海工、盾构领域的回转支撑营收增速也分别达到31.7%和122.0%的高增速。 图9：新强联分下游行业回转支撑营收情况（百万元） 图10：新强联分下游行业回转支撑营收同比增速情况 从销量和均价角度，2021年公司回转支撑销售约1.95万件，同比增22.2%，均价达11.6万元/件，同比降2.5%，公司未拆分出具体风电回转支撑的销量但从2021年风电回转支撑营收占公司整体回转支撑营收达94%的比例的情况看，大致可以理解为风电回转支撑产品单价有多下滑，这与风电行业的零部件降价趋势相关，但考虑公司风电回转支撑产品仍处在不断推出大兆瓦新产品的过程中，因此均价并未出现较大的比例的下滑。 图11：新强联全部及风电回转支撑销量（件） 图12：新强联全部及风电回转支撑均价情况 从单件成本角度，2021年公司单件回转支撑成本降3.0%，好于单件产品2.5%的降幅，因此我们看到了公司2021年回转支撑业务毛利率同比提升0.4pct，从单件成本具体项的变化看，单件直接材料成本同比增4.8%，公司虽然加大了轴承钢的自供比例，但仍挡不住钢材2021年的大幅上行带来的压力，但公司的单件直接人工+制造费用成本同比降幅达8.7%，公司并未披露二者详细的成本构成，这两项均体现的是规模效应，从公司生产人员人数来看，2021年公司生产人员人数为1,442人，2020年底为1,299人，同比增速11%，慢于公司收入增速，制造费用中主要包括动力、折旧、物料消耗、加工费。公司的快速扩张过程中因为需求的旺盛和格局优势，规模效应得到充分体现。2022Q1公司毛利率34.4%，同比提升7.1pct，预计主要与大兆瓦轴承占比提升及规模效应继续发挥有关。 表2：新强联回转轴承业务单件成本及同比情况 目前新强核心客户包括明阳、远景、湘电、三一、华仪、东方电气等风电主机厂商、新能轴承等轴承生产企业。2018-2021年重要客户贡献收入占公司整体收入比例在66%-91%，2021年前五大客户为明阳（占收入比例45%）、远景（17%）、东方电气（11%）、三一（9%）、中国海装（5%）。 表3：新强联重要客户贡献收入及占整体营收比例情况 2.2主轴：年初谈价模式，充分受益原材料价格走低 主轴的谈价一般在年初完成，2021年钢材从2月份开始上行，给行业带来较大的压力，从金雷股份的数据来看，2021年其均价同比降7.4%，体现的是行业降价的趋势，从单位成本角度，2021年单吨成本提升2.3%，其中单吨直接材料降16.4%，金雷股份在2021年的8000支铸锻件项目一期原材料供应产能完全释放，直接材料由原来部分外购钢锭变为公司直接生产钢锭所需的钢铁料、合金等，带动的原材料单吨成本降低，但单吨其他成本（主要包括制造费用、能耗、人工等）同比增33.3%，该情况与通裕重工的单吨成本变化趋势类似。 从毛利率和单吨净利角度，