供需边际改善，左侧布局良机

本周行情回顾： 中信钢铁指数报收1868.13点，上涨2.59%，跑赢沪深300指数0.60pct，位列30个中信一级板块涨跌幅 榜第9位。 重点领域分析： 钢材产量回落，周表观消费改善。本周全国高炉产能利用率与五大品种钢材产量环比回落，国内247家钢厂高炉炼铁产能利用率为89.0%，环比-1.2pct，同比-2.2pct；71家电弧炉产能利用率为51.4%，环比-2.9pct，同比-10.9pct；国内五大品种钢材周产量为964.5万吨，环比-1.8%，同比-13.2%；随着钢厂亏损现象蔓延，被动检修增多，其中棒材轧机检修占比高，螺纹钢减量明显，电炉开工率再度下降，钢厂生产积极性受挫； 库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1545.1万吨，环比-1.8%，同比+7.0%，周钢厂库存为676.0万吨，环比+5.3%，同比+1.7%，本周总库存继续累积，其中热卷社库厂库均增加，螺纹钢厂库增幅扩张、社库微降，在国内高温多雨天气延续背景下，预计淡季库存继续累积；由产量与总库存数据汇总后的钢材表观消费本周为959.0万吨，环比+0.9%，同比-9.1%，需求受天气因素扰动持续偏弱，但螺纹钢表观消费周环比大增7.4%，同比变动幅度由上周的-18.3%收缩至-12.8%，值得重点关注，在需求负反馈集中体现的本周，实际数据依然显示五大品种钢材需求同比降幅逐步收窄至10%以内，具备韧性特征；本周建材日均成交量回升至15.4万吨，环比+15.9%，现货交易情绪与需求同步回升；随着钢厂利润持续低迷，减产预期进一步强化，本周钢材铁矿及双焦期现货价格大幅下行，当前主流钢材长流程即期毛利小幅回升，原料滞后三周毛利回落，电炉利润维持低位； 钢厂盈利比例降至年内新低，弱需求背景下粗钢压减必要性增强。根据Wind数据，本周247家钢厂盈利率降至15.2%，继续刷新年内新低；据我的钢铁网，本月15日至24日样本企业共有26座在检高炉，铁水日产量减少7.76万吨；根据统计局数据，5月国内生铁日均产量继续刷新单月历史新高记录，在当前低利润、强供给及弱需求背景下，粗钢产量压减的必要性增强，预计在粗钢产量年度压减政策的推进下，供给高增趋势难持续，同时需求端有望在稳经济政策导向下回暖，行业供需改善拐点临近，或迎来左侧布局良机； 不锈钢加工标的成长性突出，管材或受益油气景气周期及基建高增预期。近期钢铁板块走势偏弱，其中不锈钢加工标的估值优势明显，以销定产的经营模式与高成长特性成为驱动盈利稳定向上的基础，而加工赛道具有的技术壁垒特征也能有效支撑估值溢价；另外，城市管网改造相关项目或将成为基建项目的重要组成部分，供排水、燃气管道相关标的有望受益于油气景气周期以及基建投资高增趋势。 投资策略。短期行业供需格局改善，中长期来看，压减粗钢产量政策叠加政策定调稳增长使行业供需形势向好，在基建投资高增以及地产政策松动背景下，当前淡季或将成为钢材需求拐点，钢厂盈利预期有望进一步上行，处于估值洼地的钢铁板块配臵价值突出，建议关注低估值、具有显著区位优势的新钢股份与华菱钢铁、高股息率的长材弹性标的方大特钢，行业龙头宝钢股份；继续推荐兼具技术壁垒与高成长特性的甬金股份； 此外，显著受益于城市管网改造与水利建设的新兴铸管、金洲管道也值得长期关注。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：高炉产出回落，电炉仍在减产 本周，全国与唐山高炉产能利用率环比回落，电炉产能利用率继续回落。本周五大品种钢材产量继续下降，现货价格大幅走弱，钢厂亏损现象蔓延，被动检修增多，其中棒材轧机检修占比高，螺纹钢减量明显，电炉开工率再度下降，钢厂生产积极性受挫； 国内247家钢厂炼铁产能利用率为89.0%，环比-1.2pct，同比-2.2pct； 唐山高炉产能利用率回落至75.5%，环比-1.5pct，同比+31.3pct； 71家电弧炉产能利用率回落至51.4%，环比-2.9pct，同比-10.9pct； 五大品种钢材周产量为964.5万吨，环比-1.8%，同比-13.2%； 螺纹钢周度产量为287.9万吨，环比-5.7%，同比-23.7%； 热卷产量为318.4万吨，环比+1.0%，同比-6.5%。 根据Wind数据，本周247家钢厂盈利率降至15.2%，继续刷新年内新低；据我的钢铁网，本月15日至24日样本企业共有26座在检高炉，铁水日产量减少7.76万吨；根据统计局数据，5月国内生铁日均产量继续刷新单月历史新高记录，在当前低利润、强供给及弱需求背景下，粗钢产量压减的必要性增强，预计在粗钢产量年度压减政策的推进下，供给高增趋势难持续，同时需求端有望在稳经济政策导向下回暖，行业供需改善拐点临近，或迎来左侧布局良机。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：唐山钢厂产能利用率 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：总库存继续累积 本周，五大钢材品种社会库存环比回落，本周总库存继续累积，南方降水频繁叠加多地高温，终端采购在跌价环境中更为谨慎，预计淡季库存继续累积； 五大品种钢材周社会库存为1545.1万吨，环比-1.8%，同比+7.0%； 螺纹钢周社会库存836.6万吨，环比-3.7%，同比+9.5%； 热卷社会库存273.0万吨，环比+1.2%，同比-2.1%； 本周，五大钢材品种钢厂库存继续回升； 五大品种钢材周钢厂库存为676.0万吨，环比+5.3%，同比+1.7%； 螺纹钢周钢厂库存358.7万吨，环比+5.5%，同比+1.9%； 热卷钢厂库存91.13万吨，环比+2.6%，同比-15.4%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：高频需求与成交量改善 本周五大品种表观消费量改善，需求受天气因素扰动短期转弱，负反馈现象持续，但本周螺纹钢表观消费环比大增7.4%，同比变动幅度由上周的-18.3%收缩至-12.8%，值得重点关注，在需求负反馈集中体现的本周，实际数据依然显示五大品种钢材需求同比降幅逐步收窄至10%以内，具备韧性特征； 五大品种钢材周表观消费为959.0万吨，环比+0.9%，同比-9.1%； 螺纹钢周表观消费301.3万吨，环比+7.4%，同比-12.8%； 热卷周表观消费312.8万吨，环比+0.7%，同比-4.8%。 本周建材日均成交量同步回升； 全国建筑钢材日成交量均值为15.4万吨，环比+15.9%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：矿价大幅回落 铁矿方面：本周钢厂利润进一步收缩，减产预期强化，在钢价大跌背景下铁矿价格显著下挫，受海外矿山季末冲量影响，澳巴铁矿发运环比增加，到港量大幅回升，本周港口疏港量降至低位水平，钢厂采购积极性下降，综合影响下铁矿港口库存降幅显著收窄； 普氏62%品位进口矿价格116.1美元/吨，周环比-10.4%，同比-45.7%； 澳洲发运量1,833.3万吨，环比+6.5%，同比+15.0%； 巴西发运量570.3万吨，环比-16.5%，同比+7.5%； 北方港口到港量1062.6万吨，环比+19.7%，同比-12.6%； 45港口日均疏港量294.6万吨，环比-3.8%，同比+14.0%； 45港口铁矿港口库存1.26亿吨，环比-0.7%，同比+2.8% 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为23天，环比-1天，同比-5天； 焦炭方面：本周焦炭价格走弱，山西部分钢厂落地第二轮提降200元/吨，焦炭总库存较上周回落，焦煤成本偏高压制焦企产能利用率回落，随着终端钢需走弱，产业链悲观情绪蔓延，本周初双焦期现货价格继续下跌，随着钢材需求与成交转好，跌势暂缓，预计短期偏弱走势持续，等待钢材终端需求进一步好转信号； 天津港准一级冶金焦报价为3210元/吨，周环比-8.5%，同比+11.8%； 全国230家独立样本焦企产能利用率78.8%，周环比-3.8pct，同比+9.7pct； 焦炭加总库存949.3万吨，周环比-1.1%，同比-4.9%； 焦炭钢厂可用天数11.2天，周环比持平，同比-3.5天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：北方港口到港量（万吨） 图表21：45铁矿港口库存（万吨） 图表22：钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材价格大跌，吨钢利润低迷 现货价格方面：本周钢材现货价格补跌，基差显著收窄，随着近期终端需求改善以及成交回暖，预计钢价继续下跌空间有限； Myspic综合钢价指数为161.3，周环比-6.0%，同比-15.5%； 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格4120元/吨，周环比-7.4%，同比-14.5%； 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格4260元/吨，周环比-6.8%，同比-13.1%； 螺纹钢现货基差为71元/吨，周环比-145元/吨； 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格4400元/吨，周环比-6.4%，同比-19.1%； 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格4310元/吨，周环比-6.9%，同比-20.5%； 热轧卷板现货基差59元/吨，周环比-118元/吨； 成本及毛利方面：本周华东长流程钢材现货即期毛利环比小幅改善，原料滞后三周毛利环比再度下行；电炉方面，废钢价格跟随钢价大幅下跌，短流程钢材毛利略有改善但仍处于亏损区间，整体来看，钢厂盈利仍处于低位水平； 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别为4450元/吨与4676元/吨，毛利分别为-190元/吨与-366元/吨； 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为4776元/吨与5002元/吨，毛利分别为-516元/吨与-692元/吨； 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2840元/吨，周环比-11.8%，同比-12.4%； 短流程螺纹即期现货成本为4338元/吨，毛利为-208元/吨。 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨） 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨） 图表29：螺纹钢综合成本与即期吨钢毛利（元/吨） 图表30：热卷综合成本及即期吨钢毛利（元/吨） 图表31：原料滞后三周螺纹钢综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表32：原料滞后三周热卷综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表33：废钢现货价格（张家港，6-8mm不含税）（元/吨） 图表34：短流程螺纹即期成本与吨钢毛利（元/吨） 2.本周行情回顾 本周上证指数报3349.75点，上涨0.99%，沪深300指数报收4394.77点，上涨1.99%。 中信钢铁指数报收1868.13点，上涨2.59%，跑赢沪深300指数0.60p Ct ，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第9位。 个股方面，本周钢铁板块上市公司中21家上涨。 涨幅前五：包钢股份、抚顺特钢、广大特材、凌钢股份、图南股份，涨幅分别为23.9%、19.4%、13.9%、9.8%、7.7%。 跌幅前五：友发集团、常宝股份、甬