2022Q1点评：于监管压力及疫情逆风下，公司仍具备韧性

事件：6月24日公司公布1Q22业绩，收入11.4亿元，YoY+44.3%，略超一致预期；现金收款为12.9亿元，YoY+9%。经调整净利润1.21亿元，经调整净利率为11%；付费企业数达410万，YoY41.4%。受疫情影响，公司预计2Q22收入为10.9-11亿元，YoY-5.8%～-6.7%。 用户增长仍受限于政策压力，但粘性及活跃度继续提升。公司对C端用户体验的重视、对技术和产品的持续投入带来运营数据的提升。1Q22公司平均MAU达到2523万，YoY+1.3%；DAU同比增速达8.2%，峰值DAU达970万，超过2021年同期，DAU/MAU继续提升；单个MAU交换联系方式次数同比增长超过20%。此外，截至2022年5月31日，公司注册失败用户数达4600万，重启注册后，公司潜在用户数的空间广阔。 蓝领、高收入白领及金领市场的渗透继续推进。针对制造业蓝领的“海螺计划”进展良好，符合公司对信息真实性和诚信履约要求的中介机构自2022年年初以来成倍增加。制造业蓝领求职存在工人（求职者）、平台、中介机构和工厂间的四方博弈，公司将坚定地以工人为核心，为制造业蓝领创造透明安全的求职环境。针对高收入白领及金领的猎头服务品牌“直猎邦”也已取得阶段性进展，签订合作协议的猎企已达到上千规模，活跃的猎头顾问每月超万人，使用猎头服务的求职者每月超百万。 毛利率因安全方面的投入略有下滑，经调整净利率达季节性低点。公司1Q22实现毛利率84.4%，QoQ-1.9pct，主要由于安全相关岗位员工数量的增长。我们认为，公司未来将维持该毛利率水平。销售费用率45.9%，YoY-32.5pct，主要由于营销和广告费用的减少，且多偏向于奥运会、冬奥会等一次性品牌广告投入；研发费用率25.5%，YoY+4.8pct，主要由于研发人员的增长；管理费用率13.7%，YoY+3.3pct。经调整净利率为10.6%，QoQ-21pct，下降主要源于一季度为传统投放旺季，我们预计公司全年经调整净利率约为20%。 疫情影响2Q22业绩增长，但复苏态势已现。2Q22公司预计收入为10.9-11亿元，YoY-5.8%～-6.7%，疫情对2Q22收入端约有10-15%的负面影 响，对现金收款影响超过20%。公司客户涵盖大中小企业，对疫情冲击有一定对冲能力，体现出强大的韧性。此外，随着疫情减弱，中小企业展现出强大的生命力，公司经营也在迅速恢复：6月前两周DAU已环比增长10%；100人以下的企业回暖速度更快；6月上旬服务业新增职位数量是3月下旬的104%。我们预计下半年公司收入端和利润端均将改善。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情负面影响，我们将公司2022-2024年收入预测由63/114/160亿元下调至56/90/121亿元，对应的经调整净利润为10/22/33亿元。我们看好公司的盈利模型韧性、商业模式的效率及难以被复制的竞争力，当前估值对应2022-2024年Non-GAAP PE为76/36/24X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情继续扩散风险，用户数和企业数增长不及预期风险，监管审查风险，市场竞争加剧风险，求职安全带来的舆论风险。 1.用户增长受限于政策压力，营收维持高速增长 1.1.用户增长仍受限于政策压力，但粘性及活跃度继续提升 2022Q1，公司平均MAU达2523万，同比增长1.3%，相较21Q4同比增速放缓，主因市场监管下，用户注册受限;DAU同比增速达8.2%，峰值DAU达970万，超过2021年同期，DAU/MAU继续提升；单个MAU交换联系方式次数同比增长超过20%。 此外，截至2022年5月31日，公司注册失败用户数达4600万，重启注册后，公司潜在用户数的空间广阔。 图1：公司平均MAU情况（百万人）及yoy 2022Q1，公司年度付费企业数为410万，同比增长41.4%，较4Q21环比小幅上升。 图2：公司年度付费企业数（百万个）及yoy 1.2.受益于付费企业数提升，营收维持高速增长 2022Q1，公司实现营业收入11.4亿元（+ 44.3%yoy)，略超彭博一致预期，同比增长主要是由于付费企业数快速增长。分业务来看，1Q22公司企业端招聘服务收入11.3亿元（+ 44.1%yoy)；其他收入（主要为求职者端服务收入）为106万元（+65.6% yoy）。 图3：营业收入情况（百万元）及yoy 图4：公司主营业务构成（百万元） 2.季节性广告投入加大，利润释放超一致预期 2.1.因安全方面投入，毛利率略有下滑 2022Q1，公司实现毛利率84.4%，QoQ-1.9pct，主要由于安全相关岗位员工数量的增长。 图5：公司毛利率情况 2.2.季节性广告投放加大，经调整净利率达低点 2022Q1，公司销售费用率45.9%，YoY-32.5pct，主要由于营销和广告费用的减少，且多偏向于奥运会、冬奥会等一次性品牌广告投入；研发费用率25.5%，YoY+4.8pct，主要由于研发人员的增长；管理费用率13.7%，YoY+3.3pct。 图6：公司费率情况 2022Q1，公司经调整净利润1.21亿，与21年同期相比实现由负转正，利润释放超彭博一致预期，连续四个季度实现盈利；经调整净利率为10.6%，QoQ-21pct，下降主要源于一季度为传统投放旺季。 图7：公司经调整净利润情况（百万元）