品牌韧度运营深度对应环境变化，新三年再起航

波司登公司是一家专注于羽绒服业务的公司，其FY22财年实现收入162.14亿元人民币，同比增长20.0%，其中FY22H1、H2收入及增速分别为53.90亿（+15.6%）、108.24亿（+22.2%）。公司归母净利20.6亿人民币同增20.6%，其中FY22H1、H2归母净利及增速分别为6.38亿（+31.3%）、14.24亿（+16.4%）。公司坚持羽绒服专家定位，品牌、产品、渠道、终端多方位建设，持续丰富女装市场产品形象与定位，加强运营、渠道建设、品牌推广。公司毛利率水平稳步提升，FY22毛利率同增1.5pct达60.1%创历史新高，归母净利率同比增长0.1pct至12.7%。公司库存结构优化，存货周转效率显著提升。我们预计公司FY23-25收入分别为189.80、224.91、259.68亿人民币，归母净利分别为24.82、29.91、35.65亿人民币，对应EPS分别为0.23、0.27、0.32元人民币/股，PE分别为15.50、12.86、10.89X。