华电国际 快速增长的归属新能源资产恢复估值

华电国际（600027 CH）是一家中国发电公司，其控制装机容量中，95% 为火电装机。分析师预计其2021/2025年非控制归属新能源产能为 8.5/23GW。在我们的 SOTP 分析中，我们将 15.1 倍 PE 分配给 HDPI 的非控股新能源部门（我们预计 2022 年投资收益为人民币 29.3 亿元），分配给其水电/火电资产 1.5/0.7 倍 PB（2022 年应占权益：人民币 7.3 亿元）。2/239 亿）。根据 Wind 共识估计，该倍数低于同行平均 21.5/2.0/0.9 倍 PE/PB/PB，这是考虑到新能源资产的非受控性质、水电与同行相比较弱的盈利能力以及火电同业控股新能源资产。我们 492 亿元的目标市值意味着 4.99 元的目标价，不包括 225 亿元的永续债所有者权益。