拟募资177亿再拓锂镍资源板块，聚焦三元锂电核心赛道

公司拟通过非公开发行募资不超过177亿元用于项目建设。印尼华山镍钴计划总投资159.63亿元，其中募资投入122亿元；华友锂业计划总投资21.16亿元，其中募资投入15亿元，另40亿元用于补充流动资金。 1）印尼华山镍钴公司年产12万吨氢氧化镍钴湿法项目。华山镍钴拟由全资子公司华拓国际与Glaucous分别出资68%和32%设立，年产MHP32.6万吨/年，折合镍金属量12.3万吨/年，钴金属量1.57万吨/年，另有副产品铬精矿50.6万吨/年。建设期3年，地点为纬达贝工业园，与华越、华科、华飞镍项目处同一园区，青山集团提供资源保障。根据相关可研报告，项目税后内部收益率为18.14%，预计税后投资回收期7.74年。 2）广西华友锂业公司年产5万吨电池级锂盐项目。硫酸法工艺技术，年处理锂精矿38.9万吨，产出电池级碳酸锂2.77万吨/年、电池级单水氢氧化锂2.53万吨/年及副产品元明粉、锂硅粉。项目建设期2年，位于广西玉林白平产业园内，与广西巴莫三元正极一体化项目位于同一园区，锂盐产品可通过子公司巴莫科技内部消化或外销。根据相关可研报告，项目税收内部收益率为36.51%，预计税后投资回收期为4.73年。 3)前景锂矿Arcadia锂矿年产5万吨碳酸锂当量项目。公司拟向TIMGO（天工国际）转让10%股权，与TIMGO分别持股90%、10%合资建设Arcadia锂矿项目。Arcadia锂矿具有锂资源量190万吨LCE，品位达1.06%；拥有锂储量124万吨LCE，品位1.19%。经初步测算，项目总投资6.97亿美元，本次投资2.75亿美元。项目建设期1年，建成后原矿处理规模达到1.5万吨/天，年产23万吨透锂长石精矿和29.7万吨锂辉石精矿，折合年产约5万吨碳酸锂当量资源量产能。 聚焦三元主赛道，横向覆盖镍、钴、锂核心金属原料。公司公告终止圣钒科技收购，集中优势聚焦三元高镍材料领域。公司在三元上游镍、钴资源及冶炼布局多年，2021年收购取得津巴布韦Arcadia锂矿100%股权首次涉及锂矿业务。此次投资一方面继续巩固现有镍资源优势，另一方面延伸布局锂盐冶炼，使得公司成为横向覆盖镍、钴、锂三种核心金属原料，纵向覆盖从资源到材料全产业链的一体化龙头企业。 投资预测：重大项目集中投产，2022年一体化布局迎收获期。预计公司2022~2024年营收分别为613.03、875.26、970.47亿元，实现归母净利润71.76、84.51、125.70亿元，EPS为4.52、5.32、7.92元/股，对应PE分别为20.2、17.1、11.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；原料价格下跌风险；三元材料过剩风险 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、事件：拟募资177亿再拓锂镍资源项目 公司6月19日公告称，拟通过非公开发行募资不超过177亿元用于项目建设。其中印尼华山镍钴年产12万吨镍金属量1.5万吨钴金属量氢氧化镍钴湿法项目计划总投资159.63亿元，其中募资投入122亿元；广西华友锂业年产5万吨电池级锂盐项目计划总投资21.16亿元，其中募资投入15亿元，另40亿元用于补充流动资金。另外，公司在对外投资公告称，计划与TIMGO合资推进前景锂矿Arcadia锂矿年产5万吨碳酸锂当量项目建设。 图表1：公司拟通过非公开发行募资不超过177亿元用于项目建设（单位：亿元） 1.1印尼华山镍钴公司年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目 华山镍钴公司拟由公司全资子公司华拓国际与Glaucous（持股华飞项目30%）分别出资68%和32%设立，项目年处理红土镍矿干矿量约1040万吨，产出氢氧化镍钴中间品32.6万吨/年，折合镍金属量12.3万吨/年，钴金属量1.57万吨/年，另有选矿副产品铬精矿约50.6万吨/年。项目建设周期3年，地点为纬达贝工业园（IWIP），与华越、华科、华飞镍项目处于同一园区。合作伙伴青山集团将为本项目提供有力的资源保障，公司华越项目的顺利投产为项目提供成熟的运营经验和技术方案。根据相关可研报告，项目内部收益率为18.14%（所得税后），预计投资回收期（所得税后，含建设期）为7.74年。 图表2：印尼华山镍钴公司年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目信息梳理 1.2广西华友锂业公司年产5万吨电池级锂盐项目 广西玉林5万吨电池级锂盐项目采用硫酸法工艺技术，锂辉石精矿年处理规模达到38.9万吨，产出电池级碳酸锂2.77万吨/年、电池级单水氢氧化锂2.53万吨/年及副产品元明粉、锂硅粉。全资子公司广西华友锂业为实施主体，项目建设期2年，位于广西玉林白平产业园内，与广西巴莫三元正极一体化项目位于同一产业园区，锂盐产品可通过子公司巴莫科技内部消化，或销售给市场主流正极材料企业。根据相关可研报告，项目内部收益率为36.51%（所得税后），预计投资回收期（所得税后，含建设期）为4.73年。 图表3：广西华友锂业公司年产5万吨电池级锂盐项目信息梳理 1.3前景锂矿Arcadia锂矿年产5万吨碳酸锂当量项目 公司全资子公司华友国际矿业100%控股前景锂矿，此次公司拟向TIMGO（天工国际）转让前景锂矿Arcadia锂矿10%股权，与TIMGO分别持股90%、10%合资建设Arcadia锂矿开发项目。Arcadia锂矿具有锂资源量190万吨LCE，品位达1.06%；拥有锂储量124万吨LCE，品位1.19%。经初步测算，此项目总投资6.97亿美元，本次投资2.75亿美元。项目建设期1年，建成后原矿处理规模达到1.5万吨/天，年产23万吨透锂长石精矿（4%）和29.7万吨锂辉石精矿（6%），折合年产约5万吨碳酸锂当量资源量产能。 二、点评：聚焦三元主赛道，横向覆盖镍、钴、锂金属原料 战略终止磷酸铁锂业务布局，集中公司优势力量聚焦三元高镍材料核心赛道。6月14日，公司公告称，为进一步集中优势资源，提高资金使用效率，聚焦新能源锂电三元材料产业链，股份公司拟终止在磷酸铁锂材料领域的布局，并终止圣钒科技100%股权收购事项。高镍三元材料在续航里程、能量密度和材料成本等方面具备显著优势。随着镍钴锂等相关金属价格回落，二季度三元正极材料渗透率提速，高镍化成为三元动力电池的未来发展趋势。根据GGII数据显示，2021年我国高镍三元正极材料出货量达到17万吨，同比增长183%；高镍三元占全部三元正极材料的比重达到40%。 图表4：三元材料装机量持续高增长 图表5：2022年5月三元材料装机量占比提升至45.8% 收购锂矿并延伸布局锂盐冶炼，补齐资源端最后一块短板。公司在三元锂电池上游重要镍、钴资源及硫酸镍、硫酸钴原料冶炼端已深入布局多年，2021年公司通过收购取得津巴布韦Arcadia锂矿100%股权首次布局锂资源业务。此次投资一方面继续巩固现有镍资源优势，另一方面在广西玉林延伸至锂盐冶炼，使得公司成为横向覆盖镍、钴、锂三种核心金属原料，纵向覆盖从资源到材料全产业链的一体化龙头企业，行业优势凸显。 图表6：公司“上控资源，中提产能、下拓材料”的锂电一体化布局之路 下游客户基础广泛，锂盐与三元前驱体共享客户资源，发挥协同效应。公司下游主要客户包括LG化学、浦项、容百科技、当升科技、巴斯夫杉杉等行业内主流正极材料企业，该等企业生产三元正极材料所用的主要原材料包括三元前驱体及碳酸锂、氢氧化锂等锂盐材料。因此，公司锂盐业务与公司现有三元前驱体业务在客户资源以及销售渠道上可实现良好的协同效应。作为新能源锂电材料领域的龙头企业之一，公司凭借突出的产品优势和研发实力，已经进入到宁德时代、比亚迪、LG化学、SKI、亿纬锂能等全球头部动力电池的核心产业链，产品已开始应用到特斯拉、大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车，同时公司拟与大众在动力电池正极材料产业链上下游领域开展深度合作，进一步巩固公司在新能源汽车产业链中的市场地位，为公司未来进一步开拓高端客户奠定坚实基础。 图表7：公司下游客户基础广泛，多种材料共享客户资源 三、投资建议 业务布局完善，多链条龙头地位持续巩固。当前公司总规划年产34.5万吨镍资源（权益：20.85万吨）、5.99万吨钴资源（权益：4.42万吨）、5万吨碳酸锂当量（权益：4.5万吨）、三元前驱体32.5万吨（权益：21.07万吨）及27.65万吨正极材料（权益：10.38万吨），打造从资源到材料多链条龙头地位，公司湿法镍项目低成本优势为材料端扩张提供核心竞争力。 图表8：公司业务布局完善，多链条产能均处于龙头领先地位 投资预测：重大项目集中投产，2022年一体化布局迎收获期。预计公司2022~2024年营收分别为613.03、875.26、970.47亿元，实现归母净利润71.76、84.51、125.70亿元，EPS为4.52、5.32、7.92元/股，对应PE分别为20.2、17.1、11.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 项目进展不及预期；原料价格下跌风险；三元材料过剩风险。