研发为本不忘初心，质谱仪乘势而来开启新征程

样品前处理仪器龙头，业务覆盖实验室分析全产业链。公司三大主营业务为实验分析仪器、洁净环保型实验室解决方案、消耗件与顾客服务，整体覆盖了药品质量检测、新药开发、新材料研究、核素分离、医疗诊断、疾病控制、生命科学等众多国家重点发展的领域。公司因其主营业务产品线丰富、一站式服务具有成本优势、下游客户结构稳定、毛利率保持较高水平等优势，且随着代理业务收入占比逐年下降，自主研发产品占比逐年提升，毛利率有望进一步提升。目前公司产品已销往全球90多个国家，共计服务客户近3万家。 专业团队构筑高技术壁垒，研发投入蓄力长期成长。董事长胡克博士曾任TJA（赛默飞前身）首席研究员、大中国区总经理，主持和领导美国首台商用电感耦合等离子体质谱ICP-MS设计，专业储备深厚。核心研发团队占公司人数比例超过20%，均来自知名院校及科研院所，研发投入逐年提升。截至2021年底，公司累计获得授权专利85个，累计获得软件著作权29个，累计获得商标40个，其中，D-MASTER全自动消解仪凭借其在自动化和智能化方面的创新获得了2021年BCEIA金奖。 自主研发ICP-MS贡献新增量，国产替代空间巨大。2019年公司组建质谱技术团队，自主研发ICP-MS质谱仪，产品指标性能具备国际竞争力，已于2021年5月20日正式推出市场，重点针对医疗/医药/半导体检测领域推广。SDI数据显示，2019年质谱仪市场份额占全球实验分析仪器市场份额的比重约为8%，作为不可替代的高端设备，未来质谱仪的渗透率有望进一步提升。根据智研咨询数据，2020年中国质谱仪市场规模约142亿元，按照年均复合增长率7.70%计算，预测到2025年质谱仪市场规模将突破200亿元，未来市场前景良好。而目前质谱仪仍依赖进口，实验分析仪器市场基本被赛默飞、安捷伦等国际巨头所占据，国产替代空间巨大。下游应用领域需求将促进全球质谱仪市场稳健增长。国内质谱仪市场起步较晚，随着我国科学技术的发展和高新产业的建立，将为实验分析仪器行业发展高端仪器设备提供有力的技术保障，从而实现产品升级换代，为我国实验分析仪器赢得更大的市场和发展空间。 借鉴赛默飞发展之路，莱伯泰科内生&并购，有望成国产仪器行业黑马。公司先后收购美国老牌仪器品牌CDS、3M Empore固相萃取产品线，横向拓展可挥发气体检测样品前处理产品、纵向布局高端耗材产线，在全国主要大中城市设有销售和售后技术服务中心，并在美国和中国香港设有全资子公司，建立了以国内为主、延伸美国欧洲的广泛销售网络。参考赛默飞的成长路径，莱伯泰科通过加强产品研发生产和本土化服务能力，同时借助资本外延并购，有望在未来成为国产仪器黑马。 投资建议与估值：公司作为样品前处理龙头，业务覆盖实验室分析全产业链，技术壁垒高重视研发，三大业务板块齐头并进。随着自主研发ICP-MS质谱仪贡献新增量，未来公司业绩大有可期。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为4.4亿元、5.3亿元、6.3亿元，增速分别为18.7%、20.1%、20%，净利润分别为0.8亿元、0.95亿元、1.16亿元，增速分别为15.5%、18.9%、22.2%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧，新冠肺炎疫情影响的风险。 股票数据 1.实验室分析仪器领军企业，致力实现一体化产业链 1.1.样品前处理仪器龙头，构建全品类产品体系 二十年打造样品前处理领军企业，开启高端分析仪器新征程。2002年，公司前身北京莱伯泰科实验室应用技术有限公司成立，2003年与意大利Milestone合作，获得其在中国的独家代理权，为公司后续经营带来可观的收入，同时不断加强公司与国外先进仪器生产厂商的交流与合作，持续跟踪国际先进技术的最新动态，把握行业发展机遇。2005年，公司更名为北京莱伯泰科仪器有限公司，并在2011年于美国建立研发生产基地，于香港建立子公司，广泛延伸销售网络。2020年，公司登陆科创板，踏上发展快车道。2021年5月公司正式发布了新产品电感耦合等离子体质谱仪，并在半导体、医疗、传统领域实现了销售，切实落实了国家在重要仪器设备方面实现技术自主可控的目标。 图1：莱伯泰科发展历程 1.2.公司股权结构相对集中，实际控制人为胡克 公司股权结构相对集中，实际控制人为胡克。胡克先生现任公司董事长兼总经理，曾任TJA（赛默飞前身）首席研究员、大中国区总经理，主持和领导美国首台商用电感耦合等离子体质谱ICP-MS设计，专业储备深厚，2009年入选“北京市海外高层次人才”，同年被聘为“北京市特聘专家”。截至2021年底，胡克作为公司实际控制人通过股东兢业诚成持有发行人0.75%的股份，通过控股股东莱伯泰科管理咨询持有公司24.01%的股份，通过股东LabTech Holdings持有公司16.01%的股份，合计间接持有公司40.76%的股份。胡克通过控制兢业诚成、莱伯泰科管理咨询以及LabTech Holdings，控制了公司60.89%的股份。 图2：公司与实际控制人之间的产权及关系 核心团队也都具备较强的专业知识和行业背景，并且有着丰富的经历。北京宏景浩润管理顾问有限公司为管理人员持股平台，共计持有公司8.21%的股份。 表1：公司前十股东持股情况（2022年一季报）排名股东名称 1.3.专业实验分析仪器提供商，三大业务板块齐头并进 提供从前处理到分析测试的实验室检测一站式服务。公司是一家专注于实验分析仪器研发、生产和销售、提供洁净环保型实验室解决方案以及实验室耗材和相关服务的科技型企业。公司的实验分析仪器主要包括样品前处理仪器和分析测试仪器两类；实验室耗材包括微波消解耗材、固相萃取柱、色谱柱、气相色谱配件、液相色谱配件等；此外公司还向客户提供各类洁净环保型实验室解决方案，包括洁净实验室工程、实验室通风与改造工程、实验室的废气废水处理工程等各类实验室业务，整体覆盖了药品质量检测、新药开发、新材料研究、核素分离、医疗诊断、疾病控制、生命科学等众多国家重点发展的领域。 图3：实验分析仪器行业产业链 表2：公司主要产品情况产品类型主要产品类别 强化产品和技术研发，提升自主创新能力。公司于2020年9月登陆科创板，公开发行1,700万股股票，募集资金净额3.74亿元，主要用于分析检测智能化联用系统生产线升级改造项目、实验分析仪器耗材生产项目及研发中心建设项目。公司将加大研发投入，积极开发新产品，引进高端人才，提升公司的人员结构和水平，保持公司在行业的技术领先地位，不断增强公司竞争力。 表3：公司在研项目情况 1.4.业绩稳步增长，费用管控良好 公司业绩稳定增长，预计疫情影响后加速回暖。根据公司公告，2017-2021年，营业收入由3.22亿元增长至3.69亿元，复合增长率达3.45%。2020年，由于疫情的影响导致营收略有下降，整年营业收入为3.49亿元。2021年同比增速5.81%，业绩逐步回暖。2022年一季度，公司受疫情影响较大，加之2021年一季度基数较高，营收同比下降2.60%。2017-2021年，公司归母净利润持续增长，由2017年0.49亿元增长至2021年0.69亿元，复合增长率达9.06%。 图4：2017-2022年Q1公司营收及同比增速 图5：2017-2022年Q1公司归母净利润及同比增速 毛利率、净利率保持高水平。根据公司公告，2017-2021，毛利率总体维持在50%左右，毛利率水平较高。高毛利率水平主要原因为公司所处行业特征，下游客户注重产品的性能及质量，对产品价格敏感度较低，此外上游行业为电子元器件等充分竞争行业，公司议价能力较强。净利率由2017年的15.35%增长至2021年的18.82%，在疫情影响下净利率水平仍然维持增长趋势。2022年第一季度，毛利率达49.03%，净利率为15.38%。 图6：2017-2022年Q1公司近年毛利率和净利率 图7：2017-2022年Q1公司销售、财务及管理费用率 公司费用率总体保持稳定；研发投入力度增大，研发费用率持续上升。公司费用率较为稳定，根据公司年报，2017-2021年，公司期间费用率分别为30.26%、27.40%、26.30%、27.89%和28.92%。同时，公司加大研发投入力度，研发费用从2017年的1384.94万元持续增长至2021年的3138.24万元。其中，2020年研发费用支出较大，主要原因在于在研项目医疗痕量元素分析仪项目研发支出较大。2021年公司已立项和启动的“单细胞多元素飞行时间质谱智能检测系统研发”和质谱仪中的三重四极杆质谱项目，目前研发进展都符合预期，接下来公司会逐步突破其他研发难点，预计2022年研发费用或将进一步上涨。 图8：2017-2022年Q1公司研发费用及研发费用率 现金流较为稳定，现金回笼状况较强。根据公司年报，公司2017-2021年经营活动产生的现金流量净额分别为0.55亿元、0.44亿元、0.52亿元、0.84亿元及0.49亿元。其中，2020年同比大幅提升，主要由于公司加大了营收账款催收力度，同时公司获得了科创板上市奖励、美国政府疫情期间的PPP贷款豁免等各项政府补助。此外，公司收现比近五年始终保持在100%以上，可见公司当期变现能力较好，持续经营能力不断增强。 公司偿债能力较为稳定。2017-2021年，公司流动比率分别为2.40、2.85、2.94、7.07和7.26，资产负债率分别为35.79%、30.56%、27.16%、13.08%和11.88%。其中，2020年流动比率有较大幅度提升，资产负债率明显下降，主要是公司首次发行上市后2020年末货币资金同比增加影响。 图9：2017-2022年Q1公司现金流及收现比 图10：2017-2022年Q1公司偿债能力 2.深耕科学服务重研发，进军高端分析仪器开启新规划 2.1.主营业务产品线丰富，一站式处理优势凸显 专注主营业务，深耕细作实验分析行业。公司三大主营业务实验分析仪器、洁净环保型实验室解决方案、消耗件与顾客服务营业收入占公司总收入比例高达98%。根据公司公告，2017-2021年，实验分析仪器实现营业收入分别为2.74亿元、2.73亿元、2.99亿元、2.73亿元及2.95亿元，营收占比达75%以上。其中，实验分析仪器为公司主要收入来源，实验分析仪器可细分为样品前处理及化学分析测试仪器两部分业务。除2019年外，样品前处理仪器营业收入在整体营收占比较为稳定，均超过70%。化学分析测试仪器收入在2019年相对增长较快，主要系大型项目增加；消耗件与顾客服务收入稳定；在2021年增长主要由于质谱仪产品的成功研发与销售。消耗件与顾客服务收入逐步增加，从2017年的2019.70万元增至2021年的3864.79万元。 图11：公司主营业务营收（万元）情况 图12：实验分析仪器板块营收（万元）情况 2.1.1.成本优势明显，期间费用率低于可比公司平均水平 根据公司业务情况，选择选取禾信仪器、皖仪科技、聚光科技和天瑞仪器作为可比公司，可比公司在仪表仪器行业中主要聚焦于分析测试仪器，对样品前处理涉猎较少。而公司聚焦于样品前处理业务，属细分板块样品前处理龙头企业，产品优势凸显。此外，公司拥有丰富的产品线。 表4：可比公司主营业务情况可比公司 公司成本管控良好，期间费用率低于可比公司平均水平。2017-2021年，公司期间费用率分别为30.25%、27.39%、26.30%、27.89%及28.92%，公司费用管控良好，期间费用率较为稳定。期间费用率由2016年的27.24%下降至2020年的19.48%。2022年一季度受疫情影响，莱伯泰科销售期间费用率有所上升，与同行业公司呈现相同增长趋势。整体来看，公司期间费用率低于可比公司平均水平，成本优势明显，有利于公司进一步提升盈利水平。 图13：公司与可比公司期间费用率（%） 2.1.2.下游客户结构稳定，毛利率保持较高水平 2