固定收益周报：疫情冲击渐缓，生产端数据超市场预期

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 固定收益周报 2022年06月20日 疫情冲击渐缓，生产端数据超市场预期 ——固定收益周报(20220613-20220619) 核心观点 疫情冲击渐缓，5月经济数据边际改善。疫情防控逐渐放开，复工复产下全国规模以上工业增加值同比增长0.7%，较前值拉升3.6pct；服务业生产指数同比下降5.1%，较前值降幅收窄1.0pct，服务业相对于工业修复力度相对缓慢。从社零总额来看，当月总计33547亿元，同比下降6.7%，较前值降幅收窄4.4%；固定投资方面，5月全国固定资产投资同比增长4.60%，较前值上升2.8pct；进出口方面，当月进出口总额同比增长9.6%。此外，出口金额增速较前值增加13.0pct，出口大幅回暖。从就业率来看，全国城镇新增就业529万人，城镇失业率为5.9%，较前值下降0.2pct， 其中16-24岁失业增量较前值上升0.2pct。总体来看，5月份多项经济指标回升，5月经济数据边际改善。 生产端回升明显，消费端降幅收窄。从生产端来看，工业增加值的18个主要分项中，采矿、能源、计算机、化工等9个分项增速为正。5月汽车制造业同比增速为-7.00%，较4月（-31.00%）上涨24.8pct，成为工业增长的最大拉动力。从消费端来看， 社会消费零售总额的15个主要分项中，石油、药品、粮油食品等5个分项增速为正，必需品消费依旧保持强势，可选品消费降幅收窄，有所改善。 明确地方政府财权事权分配，全省信用一体化趋势显现。6月13日，国务院办公厅发布《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》（2022年20号）。文件聚焦地方财政分配及债务风险有效化解，通过规范省级和省以下级别政府财政事权，优化资源配置，从而对重点领域进行有效调控。文件要求省级政府兜底地方债务风险，城投“全省一盘棋”的主基调不会变，省级主体财政经济实力对市县级城投影响扩大。 利率债：1）流动性：上周央行净投放为0亿元；2）资金面：DR001利率上升1.84 BP；DR007利率上升8.56 BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所上升，共151只利率债招投标，总体规模为8935.96亿元。同业存单发行规模上升，净融资规模环比上升，城商行、国有商业银行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降；4）二级市场：上周国债收益率多数上行，10年期国债上行2.26BP；国开债收益率多数上行，10年期国开债收益率上行0.91BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为76.5BP，环比上升2.34%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为93.91BP，环比下降0.65%。从成交量来看，国债成交量小幅上升，环比上升22.25%；政策性金融债成交量小幅下降，环比下降6.86%。6月17日10年期国开债隐含税率为7.02%。 信用债：1）一级发行：上周信用债发行量上升，净融资额环比上升。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有3只高收益债券发行，发行利率分别为7.5%、7.5%、7.3%。上周有12只债券发行失败或推迟发行。从信用风险事件来看，上周共4家发行人主体评级下调，共3只债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率多数上行，5年期AA和5年期AA+中票收益率上行幅度最大，达3.51BP；城投债收益率多数下行，1年期AA（2）和1年期AA+城投债收益率下行幅度最大，达4.63BP。信用利差方面，中票信用利差多数收窄，城投债信用利差多数收窄。 风险提示 宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。 报告作者 作者姓名 倪华 资格证书 S1710522020001 电子邮箱 nih835@easec.com.cn 联系人 杨逸飞 电子邮箱 yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】政策发力推动社融总量反弹，信贷结构仍需改善 _20220606》2022.06.13 《【固收】复工复产下供需双提升，PMI指数显著回暖 _20220606》2022.06.06 《发挥投资的重要作用，基建项目有望快速落地》2022.05.30 《财政收支面临挑战，特别国债或已在路上》2022.05.23 《疫情影响下供需双不足，央行或将持续推动降低企业综合融资成本》2022.05.16 定期报告· 固定收益 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 固定收益 | 定期 正文目录 1. 上周要闻与观点 ....................................................................................................................................................................4 1.1. 疫情冲击渐缓，生产端数据超市场预期 ..............................................................................................................5 1.2. 明确地方政府财权事权分配，全省信用一体化趋势显现.................................................................................7 2. 利率债 .....................................................................................................................................................................................8 2.1. 流动性跟踪：上周央行净投放为0亿元 ..............................................................................................................8 2.2. 一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所上升 ...............................................................................................10 2.3. 二级市场跟踪：上周国债收益率多数上行 ........................................................................................................15 3. 信用债 ...................................................................................................................................................................................18 3.1. 一级市场：信用债发行量上升，净融资额环比上升 .......................................................................................18 3.2. 二级市场：上周信用债收益率多数上行 ............................................................................................................24 3.3. 上周违约及评级调整事件 .....................................................................................................................................25 4. 风险提示 ...............................................................................................................................................................................27 图表目录 图表1. 复工复产下工业生产表现超预期 ........................................................................................................................5 图表2. 服务业修复相对缓慢 .............................................................................................................................................6 图表3. 汽车制造业是工业的主要拉动力 ........................................................................................................................6 图表4. 必需品消费刚性，可选品缓慢修复 ....................................................................................................................6 图表5. 固定资产投资相对稳定 .........................................................................................................................................7 图表6. 基建投资改善，房地产投资底部未现 ................................................................................................................7 图表7. 国务院办公厅20号文对省级和省以下政府部门作出权责划分 ....................................................................8 图表8. 上周(20220613-20220619)央行在公开市场上净投放为0亿元 ......................................................................9 图表9. 上周DR利率全数上行 .........................................................................................................................................9 图表10. 上周R利率小幅上升 ............................................................