交运中小盘行业周报：快递价格坚挺，持续推荐中小市值龙头

航运：本周CCFI综合指数报3301.1点，环比跌1.9%，其中美西航线报2470.8点，环比跌3.8%，欧线报5372.2点，环比跌1.9%。中国新年带来的货量下降给予了美国港口喘息机会，近期进入了供应链效率能否改善的关键窗口期，但是我们认为近1个月的运价回落并不能代表集运的景气度已经下降，而应关注3月下旬及4月初的运价表现。我们认为，4月的美线长协签订将会进一步加强行业盈利进一步改善的确定性。 航空机场：中央政治局会议明确坚持“外防输入，内防反弹”，加强防疫工作的同时，努力用最小的代价实现最大的防控成果，最大限度减少疫情对社会经济的影响。疫情终将过去，如有朝一日选择开放，在供需反转、票价改革、历史高客座率的三重刺激下，民航向上弹性大。推荐三大航、春秋，吉祥。枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，当前因国际客减量业绩承压，一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。推荐上海机场、白云机场。 快递：本周，A股快递上市公司公布了2月经营数据，顺丰主动收缩业务来控制成本，导致1-2整体业务量增速下滑至1.6%；受益于行业增速回暖以及极兔整合百世导致业务量外溢，韵达、圆通和申通1-2月业务量增速均明显高于行业增速，分别为31%、28%、39%。从1-2月行业单价和申通单价表现来看，龙头公司价格竞争仍然处于缓和态势。快递龙头公司利润修复逻辑持续兑现，继续推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份和中通快递。 物流&中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫、华贸物流。双星新材业绩连续环增，继续推荐；新增覆盖安利股份，推荐浙江自然、久祺股份、安利股份，推荐数码印花革命者宏华数科，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：交运板块，我们倾向于疫情的散去和人、物、货的自由流动是个循序渐进的过程，集运的高位运行（尤其是上半年）、快递竞争缓和以及整合将是大概率事件，航空机场受干扰因素相对较高，适合长期布局；化工危化物流受益于中国及亚洲地区的生产消费占比逐年提升、政府强监管背景下逐步放开对头部企业的资质审批，集中度提升有望加速；推荐：密尔克卫、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中国国航、春秋航空、上海机场，关注嘉诚国际。中小市值个股依然沿着估值合理+边际变化+成长可持续的主线，试图寻找出拥有持续成长、复利效应的个股。综合考虑个股的成长性与估值水平，继续推荐双星新材、宏华数科、浙江自然、牧高笛、久祺股份与安利股份，建议关注先惠技术、中际联合、凯立新材。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 本周回顾 本周A股急跌后反弹，上证综指报收3251.07点，环比下跌1.77%；深证成指报收12328.65点，环比下跌0.95%；创业板指报收2713.79点，环比上涨1.81%； 沪深300指数报收4265.90点，环比下跌0.94%。本周交运指数下跌2.56%，相比沪深300指数跑输1.62pct。 图1：2021年初至今交运及沪深300走势 图2：2022年初至今交运及沪深300走势 本周交运子板块涨幅最大的为机场板块，涨幅为1.6%，其次为航空、物流，分别涨0.4%、跌1.1%。个股方面，涨幅前五名为德邦股份（+39.8%）、江西长运（+8.7%）、恒基达鑫（+7.8%）、山西路桥（+5.3%）、盛航股份（+5.1%）；跌幅榜前五名为锦州港（-25.7%）、天顺股份（-24.4%）、普路通（-18.6%）、招商轮船（-11.2%）、东方嘉盛（-10.3%）。 图3：本周各子板块表现（2022.3.14-2022.3.18） 图4：本月各子板块表现（2022.3.1-2022.3.18） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 交运板块 航运 本周CCFI综合指数报3301.1点，环比跌1.9%，其中美西航线报2470.8点，环比跌3.8%，欧线报5372.2点，环比跌1.9%。中国新年带来的货量下降给予了美国港口喘息机会，近期进入了供应链效率能否改善的关键窗口期。但是我们认为近1个月的运价回落并不能代表集运的景气度已经回落，而应关注3月下旬及4月初的运价表现。一方面来说，4月是传统美国航线长协签订的时间点，对于全年集运行业全年盈利能力的指导具备重大意义；另一方面来说，中国新年后的复工复产需要一定时间，而海运的货量的滞后效应更为明显。 中长期来看，由于欧美的消费需求具备韧性，而21年由于船东预期疫情影响将会逐步消散，对于运力扩张较为谨慎，造船亦需要一定周期，供需仍将延续此前的错配状态。且掌握欧美核心运力的船东已在欧线长协谈判中处于强势地位，联盟的格局亦因疫情而体现出较为明显的改善，我们有理由相信通过停航控班等运力调控措施，即期运价不会大幅跌破长协运价，4月美线长协的签订有望带来市场对行业盈利预期的再次改善。 如果新冠病毒对供应链的影响延续，那么情况将更为复杂： 从供应链的角度看：集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，在疫情的影响下，全球特别是欧美各环节的操作效率都在下降，要恢复到疫情之前的状况是个漫长的过程，而如果疫情影响力经久不散，供应链全面恢复的进程按年计或许都是乐观的。 从制造业的角度看：中国是全球抗疫楷模，疫情之后制造业订单大面积回流中国。 在2020年或许有对疫情走向乐观的客户考虑在疫情消退后将订单送回东南亚，但历经2021年疫情的动荡，中国强势的疫情管控下，工业生产保持正常，足以保质保量将产品输送至全球，再度证明了供应链的完备性和韧性。品牌企业对于制造商的选择存在惯性，厂商选择不会迅速转换，中国出口制造景气度大概率延续。 航空 中央政治局会议明确坚持“外防输入，内防反弹”，战略层面加强防疫工作，在战术层面，强调统筹疫情防控和社会经济发展，努力用最小的代价实现最大的防控成果，最大限度减少疫情对社会经济的影响。我们认为随着疫苗覆盖率继续提高，特效药物研发投入直至量产，疫情对居民出行的影响边际趋弱。长周期看，新冠疫情终将结束，一旦决策层权衡各因素后认为进一步严防死守的成本已经明显大于放开之时，一切限制居民出行的政策均将迅速移除，民航需求将迅猛复苏。 民航上一轮周期高点在2010年达到顶峰，此后伴随着宏观经济增速逐年小幅降低，民航理论需求同样小幅降速，而行业供给每年保持10%左右的增速，虽然表观来看，民航供需量基本平衡，客座率小幅提高，但近十年的票价单边下跌足以说明民航真实的供需关系并不理想，业绩尚可维持的因素主要为2014年起的油价大幅下挫及2017年底起的时刻收紧及票价改革。周期性行业很难自发形成行业性的供给收缩，而本轮疫情虽然带来连续两年的行业性巨额亏损，但在另一层面上确实强制打压了行业参与者的扩张冲动，或许可以这样讲，没有本轮疫情，便不会在短时间内出现航空股的大周期。 疫情之下，民航运输飞机增速连续两年保持低位，且在疫情防控政策延续的当下，短期内民航运营表现仍存在不确定性，行业供给增长仍将维持低位，理论需求的不断上行为周期反转带来了先决条件，如有朝一日选择开放，国门重启解决结构性问题时，供需将全面反转，高客座率、连续票价改革、积压需求释放三重共振有望刺激票价大幅上行，民航将迎来高景气区间。 我们不否认民航短期景气度仍可能受到散发疫情扰动，但疫情彻底消退后行业景气度高度值得期待。我们认为本次供需反转带来的景气是行业性的，大小航司将全面受益，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 机场 全球疫情有朝一日终将结束，国门终将开启。我国经济仍将持续对外开放，且伴随着居民收入增长，民航潜在需求也将持续提升，一旦国门重启，枢纽机场客流量将恢复并超过疫情前水平。 机场业绩核心驱动力仍来自于免税租金。枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。 当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。 机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递 受益于短期消费有所回升，1-2月实物网上零售额的增速回升至了12.3%（去年12月增速仅为1.7%），1-2月快递行业业务量增速也回升至19.6%（去年12月增速仅为10.7%）。快递监管部门去年二季度开始管控义乌地区的无序竞争，直至现在政策管控仍然持续、尚没有放松的信号，2月24日在京召开的寄递渠道安全管理领导小组第一次会议明确表示：加强快递市场秩序政治，集中治理恶性低价竞争和空包刷单，旗帜鲜明反对“内卷”；3月1日《浙江省快递业促进条例》正式施行，明确规定快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务。 在政策指管控和快递旺季的大背景下，近期快递行业价格战一直维持缓和态势，1-2月行业单票价格同比下降12.5%，同比降幅维持在相对低位。 近期，深圳、上海、青岛、吉林等多地疫情反弹，各地根据当地具体情况实行了不同范围的居家办公政策，多地居家办公政策的实行将会带动更多的网购需求，从而产生更多的快递增量；但是同时快递供给也收到很多限制，包括杭州余杭区转运中心因为疫情停止运作、多个疫情严重的地区暂停收发快递等，我们认为综合来看，如果全国疫情不再继续扩散，短期疫情对快递行业的影响仍然偏中性。 本周，A股快递上市公司公布了2月经营数据，顺丰主动收缩业务来控制成本，导致1-2整体业务量增速下滑至1.6%，时效快递业务量增速为个位数；受益于行业增速回暖以及极兔整合百世导致业务量外溢，韵达、圆通和申通1-2月业务量增速均明显高于行业增速，分别为31%、28%、39%，韵达和圆通单票价格同比明显增长，我们估计是统计口径和产品结构变化导致的，从申通单票价格（同比基本持平）来看，龙头价格竞争仍然处于缓和态势。2022年行业价格战将维持缓和态势，在价格竞争缓和的背景下，快递企业均开始注重服务质量竞争。受益于快递价格竞争缓和，快递公司季度盈利能力和盈利水平将明显提升，圆通公布了2022年1-2月经营数据公告，公司延续去年旺季的价格策略，今年1-2月快递价格水平坚挺、经营成本可控，快递业务的单票盈利能力环比继续提升（根据我们估算，1-2月约0.2元左右，去年Q4约0.15元左右），从而致使业绩表现超预期。目前来看旺季结束后快递公司并没有立即将价格调整下来，我们认为快递小哥、加盟商以及快递公司总部在未来一段时间按内均将享受快递价格维持在相对高位带来的利润红利。我们预计，2022年价格战缓和的背景下，单票价格同比减少额有望低于单票成本同比减少额，单票利润有望实现明显回升，通达系公司利润有望实现较高增长。 投资建议上，（1）由于2021年基数高以及电商线上渗透速度逐步放缓，2022年快递行业需求增长将明显放缓。（2）在共同富裕的大背景下，快递龙头企业开始兼顾价格和服务质量，且极兔收购百世中国地区快递业务后竞争格局实现了实质性的优化，我们认为2022年行业价格战大概率将维持缓和态势。（3）在2022年价格战缓和的背景下，单票利润有望实现明显回升，通达系公司利润有望实现高速增长。对于顺丰来说，其21年四季度盈利水平实现了快速恢复，在2022年时效快递有望维持较快增长、产品结构有望继续优化、资产利用率有望继续提升的大背景下，22年业绩表现同比将大幅改善。继续推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份和中通快递。 物流 密尔克卫：2022-2024年业绩弹性高于过往 1、盈利加速原因：1）物流：仓库产能释放（危化库未来3年从20到50万平）、新团队和客户的引入或导致大件物流超预期增长（22年增量9亿）、仓库业务回暖（疫情常态化，将部分DC分拨仓调整至出口仓