扩产加大逆变器及储能布局，2022Q2逆变器出货快速增长【勘误版】

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固德威（688390） 扩产加大逆变器及储能布局，2022Q2逆变器出货快速增长【勘误版】 2022年06月20日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 332.50 一年最低/最高价 160.74/575.00 市净率(倍) 17.45 流通A股市值(百万元) 26,354.48 总市值(百万元) 40,964.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 19.05 资产负债率(%,LF) 56.40 总股本(百万股) 123.20 流通A股(百万股) 79.26 相关研究 《固德威(688390)：扩产加大逆变器及储能布局，2022Q2逆变器出货快速增长》 2022-06-19 《固德威(688390)：2022Q1业绩不及预期，2022Q2起芯片问题逐步解决，储能增长亮眼》 2022-04-26 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,678 5,028 8,825 12,757 同比 69% 88% 76% 45% 归属母公司净利润（百万元） 280 450 823 1,237 同比 7% 61% 83% 50% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.18 5.12 9.35 14.06 P/E（现价&最新股本摊薄） 104.67 64.96 35.56 23.65 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司拟定增募资25.4亿元扩产及补充流动资金，1）投资12.7亿元用于年产20GW并网逆变器及2.7GWH储能电池生产基地建设项目，2）投资8.7亿元用于年产20GW并网、储能逆变器及1.8GWH储能电池生产基地建设项目。 ◼ 扩充优质产能，加大逆变器和储能业务布局。截至2022年6月公司拥有逆变器产能约20GW和储能电池产能约0.5GWH，为提升生产效率，增强规模化效应，强化竞争优势，公司将打造智能化生产线，分别扩充并网、储能逆变器产能40GW和储能电池产能4.5GWH，建设期约3年。公司2022年扩展储能电池业务，借助光伏逆变器渠道，订单充足，储能业务占比将进一步提升。 ◼ 国产芯片上量，2022Q2逆变器出货高速增长。2022年5月起国内芯片供应增量明显，我们预计公司2022Q2出货将达16-18万台，环比提升40-50%，同时2022Q2逆变器涨价继续落地，海外运费降低，叠加人民币汇率贬值，毛利率将进一步提升。2022年全年看，我们预计公司逆变器出货70-75万台左右，同增60%左右，其中储能逆变器20万台。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司芯片供给好转，逆变器出货完成度高，储能业务及系统开发业务加速拓展，因此我们上调公司2022-2024年业绩至4.5、8.2、12.4亿元（前值为4.21、6.29、9.59亿元），同比+61%/83%/50%，对应PE分别65、36、24倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期、行业竞争加剧等。 -42%-27%-12%3%18%33%48%63%78%93%2021/6/212021/10/192022/2/162022/6/16固德威沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 固德威三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,940 5,020 8,696 12,885 营业总收入 2,678 5,028 8,825 12,757 货币资金及交易性金融资产 1,302 2,086 3,935 6,181 营业成本(含金融类) 1,830 3,478 6,307 9,207 经营性应收款项 698 1,176 1,614 2,133 税金及附加 8 25 44 64 存货 855 1,625 2,946 4,301 销售费用 211 427 688 957 合同资产 3 5 8 12 管理费用 106 226 353 446 其他流动资产 83 129 192 258 研发费用 188 352 529 727 非流动资产 775 1,053 1,356 1,635 财务费用 42 51 82 102 长期股权投资 44 51 63 73 加:其他收益 24 30 53 77 固定资产及使用权资产 423 540 656 771 投资净收益 7 0 18 26 在建工程 111 215 319 424 公允价值变动 -2 0 0 0 无形资产 76 121 167 212 减值损失 -26 0 0 0 商誉 18 18 18 18 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 10 13 18 21 营业利润 296 499 892 1,355 其他非流动资产 93 94 116 117 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 3,715 6,073 10,052 14,520 利润总额 296 499 891 1,355 流动负债 1,984 3,894 7,054 10,291 减:所得税 18 51 72 124 短期借款及一年内到期的非流动负债 7 157 307 457 净利润 278 448 819 1,231 经营性应付款项 1,684 3,199 5,801 8,470 减:少数股东损益 -1 -2 -4 -6 合同负债 104 197 358 523 归属母公司净利润 280 450 823 1,237 其他流动负债 189 340 587 841 非流动负债 53 53 53 53 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.18 5.12 9.35 14.06 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 333 520 903 1,355 租赁负债 13 13 13 13 EBITDA 379 583 985 1,457 其他非流动负债 39 39 39 39 负债合计 2,037 3,947 7,107 10,344 毛利率(%) 31.66 30.83 28.54 27.82 归属母公司股东权益 1,656 2,106 2,929 4,166 归母净利率(%) 10.44 8.96 9.32 9.70 少数股东权益 22 20 16 11 所有者权益合计 1,678 2,126 2,945 4,177 收入增长率(%) 68.53 87.75 75.50 44.56 负债和股东权益 3,715 6,073 10,052 14,520 归母净利润增长率(%) 7.40 61.13 82.67 50.34 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 296 978 2,074 2,466 每股净资产(元) 18.82 23.94 33.29 47.34 投资活动现金流 51 -341 -367 -355 最新发行在外股份（百万股） 88 88 88 88 筹资活动现金流 -111 147 141 136 ROIC(%) 19.83 23.35 29.85 31.12 现金净增加额 210 784 1,849 2,246 ROE-摊薄(%) 16.88 21.38 28.09 29.69 折旧和摊销 46 63 81 101 资产负债率(%) 54.83 64.99 70.70 71.24 资本开支 -318 -329 -366 -365 P/E（现价&最新股本摊薄） 104.67 64.96 35.56 23.65 营运资本变动 -90 360 999 956 P/B（现价） 17.67 13.89 9.99 7.02 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn