深度研究报告：储能业务爆发在即，成长性和确定性兼具

公司是南网旗下聚焦“技术服务+智能设备”上市平台。南网科技是南方电网旗下上市公司，南方电网共持有公司64.14%股份，股权高度集中。通过2017和2019年两次资产重组，公司目前是南网下聚焦于“技术服务+智能设备”的上市平台。公司技术服务业务包括储能系统技术服务和试验检测及调试服务两部分；智能设备业务包括智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机等。 公司营收从2018年的3.04亿元快速成长到2021年13.85亿元，其中2021年广东省收入占比75.39%。 公司储能技术实力强，订单预期饱满，受益行业快速发展。储能是推进新型电力系统建设的重要工具。南方电网发布的《“十四五”电网发展规划》预测“十四五”期间南方五省区预计新能源配套储能达到600亿元。公司储能技术积累和核心技术团队成员主要源自广东电科院，具有储能电池系统、储能变流器、储能电网接入系统等整套集成优化能力，掌握储能电池和PCS集成、储能系统安全设计、BMS和EMS开发等储能关键技术。同时，公司是国内为数不多能开展储能并网测试的公司，在行业内处于技术领先地位。截止2022年3月份，公司储能业务在手订单5亿元左右。 火电改造和海上风电装机释放需求，检测与调试业务稳步增长。双碳背景下，火电行业的三改联动和海上风电的装机需求不断释放，带动相关检测及调试服务行业需求增长。公司同时拥有“电源特级调试资质”和“电网特级调试资质”，具备提供电力能源系统从电源、电网到用户侧的全链条的技术服务能力。2021年公司承接广东省80%以上并网试验和仿真任务，在广东海上风电发展大潮中抢占先机。 电网智能化进程加快，智能设备显著受益。新能源的大规模并网、用电需求的快速增长倒逼电网加大在信息化、智能化上投入力度。国家电网、南方电网“十四五”期间合计约投入2.9万亿元用于数字电网和现代化电网建设，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。以巡检无人机及无人机、智能电表、监测设备为主的智能硬件将率先受益于电网智能化。公司目前智能设备业务拥有智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机3大类，产品体系丰富，技术水平领先行业。预计随着电网智能设备逐步进入规模化落地，公司智能设备业务仍将保持较高增长。 投资建议：受益于南网十四五储能规划，公司储能业务将进入高增长阶段，首次覆盖给予目标价32.83元。南网十四五全社会储能规划建设20GW，对应市场空间600亿元。公司是南方电网旗下聚焦储能技术服务的上市平台，未来公司储能业务前景广阔，储能业务有望进入营收快速增长的阶段。我们预计公司2022-2024年营收分别为22.06亿元、45.09亿元、66.27亿元，，归母净利润为2.02亿元、3.71亿元、5.30亿元，对应当前EPS分别为70、38、27倍。考虑公司储能业务的高增长带来业绩的较高成长性，给予2023年50倍PE，对应目标市值186亿元，对应目标价32.83亿元，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：下游客户较为集中；智能设备外协生产和技术服务外协辅助的风险；行业竞争加剧；储能项目中标不及预期；储能项目建设进度不及预期。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 报告详细分析了介绍了储能业务的技术优势，并揭示了储能在十四五加速建设背景下行业的空间和公司的增长潜力。同时阐述了在电网智能化加速背景下，公司的试验检测及调试和智能设备业务也值得期待。 投资逻辑 1）十四五电化学储能将保持快速发展，公司作为南方电网旗下定位储能技术服务的平台公司，储能业务将成为公司未来重要成长点； 2）火电灵活型改造和海上风机需求释放，检测与调试业务仍会保持较稳定增长； 3）十四五电网智能化加速，新一代智能电表将进入规模化落地阶段，无人机和机器人、监测设备等需求也较为旺盛，智能设备同样值得期待。 关键假设、估值与盈利预测 我们认为2022-2024年公司储能业务将实现快速放量带动营收和净利润高速增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为22.06亿元、45.09亿元、66.27亿元，对应增速分别为59.3%、104.4%、47.0%；归母净利润为2.02亿元、3.71亿元、5.30亿元，对应增速分别为40.9%、84.1%、42.9%；EPS分别为0.36元、0.66元、0.94元。估值方面，参考可比公司估值情况，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标市值186亿元，对应目标价32.83亿元，首次覆盖给予“强推”评级。 一、公司整体业务综述 （一）聚焦能源清洁化和电网智能化，助力新型电力系统构建 电力行业“技术服务+智能设备”综合解决方案提供商。公司致力于应用清洁能源技术和新一代信息技术，通过提供“技术服务+智能设备”的综合解决方案，保障电力能源系统的安全运行和效率提升，促进电力能源系统的清洁化和智能化的发展。 图表1南网科技以电源清洁化和电网智能化为主业方向 1、技术服务业务：试验检测及调试服务、储能系统技术服务 （1）储能系统技术服务主要应用于电源侧、电网侧和用户侧，用于提升新能源并网消纳能力、电源调峰调频能力，电网灵活调节和应急支撑能力，用户侧峰谷调节能力，以解决新能源并网时因其随机性和波动性对电网的冲击。 （2）试验检测及调试服务是指公司针对新能源（海上风电、核电）、传统能源（火电）、电网及工业客户，提供关键设备及系统的节能降耗、清洁利用、智能化运维、质量指标等试验检测与调试服务。根据服务的环节不同，可划分为电源侧试验检测及调试服务和电网、用户侧试验检测及调试服务两类。 图表2公司试验检测及调试服务的具体分类和业务内容 2、智能设备业务：包括智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机3个类别 智能配用电产品是指对配电设备的监测、诊断和控制，以及用户用电数据的采集和分析的设备，满足电网智能化对配用电数据全局感知、设备高效运维、配网故障快速处理、供电质量可靠调控、智能化算法快速扩展的高要求。公司智能配用电设备包括配电环节的模块化配电自动化终端、配电智能控制设备，以及用于用电环节的智能电表管理基板及操作系统、带计量功能的智能终端四大系列产品。 图表3公司智能配用电设备主要产品及应用服务 智能监测设备是指加载传感器、定位、图像识别等功能模块的设备，基于智能识别算法平台和输变电全域智能监测平台，对电力设施及其所处场景和环境进行实时监测、分析和预警，实现电力作业行为及输变电状态的“可视化”。公司的智能监测设备主要包括线路运行环境监测及故障定位装置、作业安全视频监控智能设备和智能安全工器具及管控柜三类。 图表4公司智能监测设备主要产品及应用服务 机器人及无人机主要用于电力行业智能巡检运维，解决变电站和输配电线路巡检场景下，人工巡检重复性强、劳动强度大、人身风险高等问题，实现巡检作业代替人、辅助人、拓展人的高阶应用，减少基层班组用工，减少安全事故，减少人为因素失误率，提高劳动生产率。公司针对陆地巡检、空域巡检、带电作业的智能化需求，分别研制了巡检机器人、智能巡检无人机、带电作业机器人三大系列产品。 图表5公司机器人及无人机主要产品及应用服务 （二）南方电网为公司实际控制人，业务和资产双加持 历经两次重组，南网科技确立以能源技术为核心的业务体系： 1988年全民所有制的广华实业成立； 2004年经广电集团、南方电网同意改制为有限责任公司，并更名为“广华有限”； 2017年2月广东电网将广华有限原代理的电力进出口业务及收取核电补偿费业务整体划转至广东省电力物资总公司，并将广东电科院市场化运营的电源侧技术服务业务及相关资产、资质等整体划转至广华有限，并更名广华有限为能源技术； 2019年，广东电网将广东电科院属下的与能源技术存在技术重叠或涉及能源技术未来发展方向的相关部门，包括：智能电网所、直流输电与新能源所、超导技术研究所、储能技术研究所、人工智能与机器人研究所5个专业所和电网试验检测、物资品控等业务领域研究积累的技术成果划转至能源技术； 2020年能源技术变更为股份公司，并更名为南方电网电力科技股份有限公司（即南网科技）。 广东电网为公司控股股东，南方电网为公司实控人。截止2022年3月31日，公司控股股东为广东电网，持有公司间接控股股东为南方电网43.06%股份。南方电网通过广东电网、南网产投、南网能创合计间接持有公司64.14%股份，为公司实际控制人。 图表6南方电网合计持股64.14%，控制权高度集中 南方电网“十四五”推进资产重组整合或上市，做优做强上市平台 2019年6月南方电网新成立了资本运营部，专业开展资本市场的相关业务。 2020年3月年度工作会议中提出“推动资产向优质企业集中，用好现有上市公司资源，培育新的上市主体，年内实现综合能源公司上市目标。” 2021年3月，南方电网印发《资本运营落实公司发展战略纲要重点工作任务(2021年版)》，《重点工作任务》提出南网将通过资产整合、上市、并购重组等方式做强做优做大平台型企业。“十四五”期间，南方电网将以提升资产证券化率为工作目标，推进资产整合和专业化重组，在综合能源、人工智能、数字经济、国际业务、金融业务等领域分类推进上市工作，打造多家上市公司。稳妥开展并购重组、再融资等，借助资本市场发展壮大上市公司。 目前南方电网旗下共有3家上市公司，分别为文山电力、南网能源和南网科技，分别定位储能平台、综合能源服务平台和储能技术服务及智能设备平台。其中南方电网于2017年和2019年分别向南网科技注入储能技术服务和智能设备业务，2022年南方电网拟向文山电力注入其持有的调峰调频电力公司。 图表7南方电网旗下上市公司资产注入情况 二、业务一：公司储能技术实力强，订单预期饱满，受益行业快速发展 电化学储能EPC项目的投资成本构成看，储能EPC环节占比约9%左右： 电化学储能产业链上游：主要为储能电池、电池管理系统（BatteryManagementSystem，BMS）、储能量管理系统（EnergyManagementSystem，EMS）、储能变流器（Power ConversionSystem，PCS）等设备； 电化学储能产业链中游：主要包含系统集成商和EPC厂商； 电化学储能产业链下游：主要包含发电侧（调频）、电网侧（调频、调峰、自动负荷控制、黑启动、用户侧（自发电存储、峰谷套利、备用电源）三大类用户。 图表8电化学储能产业链上下游 （一）公司储能业务核心团队来自广东电科院，技术储备好经验丰富 1、公司储能应用场景丰富，包含电源侧、电网侧和用户侧。 1）在发电侧：用于电力调峰、系统调频和可再生能源并网； 2）在电网侧和用户侧：缓解电网阻塞、延缓输配电扩容升级，以及电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提高供电可靠性等。 公司储能产品包括大规模储能系统集成、配电台区储能系统集成、机房（变电站）后备电源系统集成、储能并网测试和直流配用电系统集成等，应用于电源侧和电网侧。未来随着居民和商业分布式发电的普及，储能服务将在用户侧也将得到广泛应用。 图表9公司储能业务各环节系统分布 2、核心团队来自广东电科院，项目经验丰富、技术积累深厚 公司技术积累和核心技术团队成员主要源自广东电科院，公司储能相关核心人员原隶属于公司电源业务，随着公司2017年逐步拓展储能业务，公司2018年开始在电源业务中抽调专门人员开展储能业务。 公司储能团队有多年研发经验与丰富的成果积累： 具有储能电池系统、储能变流器、储能电网接入系统等整套集成优化能力； 掌握储能电池和PCS集成、储能系统安全设计、BMS和EMS开发等储能关键技术； 具备丰富的储能项目现场调试经验； 拥有大批长期从事电网、电源调试、试验、技术监督的专家； 拥有专业的储能电池检测试验室，先进的储能系统并网检测设备。 公司是国内为数不多能开展储能并网试验的公司，在行业内处于技术领先地位。先后承担了全球首例由电化学储能系统黑启动9F级重型燃机项目；承担了全球首个±10kV、±375V、±110V多电压等级