机载系统吸收合并预案公布，关注军工集团内部资源整合

1、本周市场回顾 本周申万国防军工指数上升0.62%，上证综指上升2.80%，创业板指上升4.00%，沪深300指数上升3.65%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第22，周五（6月10日）涨幅最大为2.87%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为54.97倍，各子板块中航空装备为57.10倍，航天装备为55.24倍，地面兵装为52.60倍，军工电子43.28倍，航海装备155.08倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为15.23%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子 、 航海装备PE(TTM)分位数分别为17.38%、15.04%、24.85%、9.57%、77.73%。 2、机载系统吸收合并预案公布，关注军工集团内部资源整合 6月10日中航电子、中航机电联合发布《中航航空电子系统股份有限公司换股吸收合并中航工业机电系统股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》：（1）中航电子拟发行A股换股吸收合并中航机电，换股价格按照定价基准日前120个交易日的股票交易均价经除权除息调整后确定，中航机电和中航电子的换股价格为12.59元/股、19.06元/股，换股比例为1：0.6605，合并完成后，机载公司将其持有的续存公司股份对应表决权委托中航科工，中航科工仍为续存公司控股股东； （2）中航电子拟向中航科工、航空投资、中航沈飞、航空工业成飞等不超过35名特定投资者定增募资不超过50亿元，募集资金将用于补充续存公司流动资金及偿还债务、支付本次交易有关税费及中介机构费用以及项目建设。全球航空机载产业呈现出系统化、集成化、智能化发展趋势，国际航空产业巨头多已形成专业化的机载系统研制体系，机载产业综合竞争力持续提升。近年中航电子与中航机电通过资产注入、托管等方式，陆续在各自细分领域开展专业化整合。本次整合一方面有利于机电系统与航电系统的配套研制，加速整合机载系统技术一体化，另一方面有利于提升规模经济效应，上市公司盈利能力有望进一步提升。本次整合是军工行业国企改革的实质性举措，充分体现了中航工业集团的改革决心，各大军工集团内部优质资源整合将助推军工行业快速发展。 3、国企改革三年行动收官在即，改革红利有望加速释放 6月以来中航沈飞官微多次发文，从供应链结构、科技创新、经营机制、干部管理等多维度总结经验、加快改革步伐。（1）6月1日，《升级管理创新体系，优化供应链结构》一文总结，国企改革三年行动以来，中航沈飞零部件供应链提质增效成绩显著，在零部件外包总量及占比大幅增加的基础上，单机外包成本逐年降低，产品计划交付率与交付质量稳步提升；（2）6月6日，《推动科技创新，提升企业竞争力》一文总结，中航沈飞通过成立厂所协同创新中心、与院校多维度合作、加大研发投入、优化创新机制、开展数智化能力建设、构建专业技术体系化分类目录等措施，持续推动科技创新，全面提升竞争实力；（3）6月8日，《健全市场化经营机制，牵好国企改革“牛鼻子”》一文总结，市场化经营机制改革是系统性工程，中航沈飞实现经理层成员任期制和契约化全覆盖、推进劳动用工市场化、推进全员绩效考核、推进干部能上能下，最大限度激发人才创新创造活力；（4）6月10日，《聚焦“关键少数”，激发改革活力》一文总结，中航沈飞从任期管理、目标制定、契约签订、考核兑现、退出管理等环节，逐层落实经营责任，不断增强干部队伍履职活力。我们认为，2022年是国企三年改革行动的收官之年，改革红利有望加速释放。目前国内军工行业以国有大型军工集团为主导，存在资产证券化率低和激励不完善的弊端，国有军工企业混改是国有企业改革的重要组成部分，建议重点关注军工国企股权激励和优质资产注入投资机会。 4、本周重点推荐 1）重点推荐业绩持续高增长的上游军工电子元器件和原材料标的：振华科技、紫光国微、西部超导。 2）重点推荐规模效应逐步显现、综合配套能力有望大幅提升的中游航空制造标的：中航重机、爱乐达、豪能股份、派克新材。 3）重点推荐具有垄断性和稀缺性，长期成长空间巨大的武器装备总体和关键系统：中航沈飞、航发动力、中直股份、航发控制、高德红外和航天彩虹。 4）建议关注国企改革受益标的：航天彩虹、振华科技、中航重机、天奥电子、航天晨光、中航电子、航天电器。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。 本周市场回顾 板块指数 本周申万国防军工指数上升0.62%，上证综指上升2.80%，创业板指上升4.00%，沪深300指数上升3.65%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第22，周五（6月10日）涨幅最大为2.87%。 图表1：本周板块涨跌幅（%） 图表2：申万国防军工板块近一个月成交量（亿股） 图表3：申万国防军工板块近一个月成交金额（亿元） 本周军工板块股票交易活跃度较高，本周一（6月6日）板块的总成交量为本周内最高水平，约为14.17亿股，本周五（6月10日）军工板块的总成交金额达到本周内最高水平，约为262.89亿元。 板块估值 截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为54.97倍，各子板块中航空装备为57.10倍，航天装备为55.24倍，地面兵装为52.60倍，军工电子43.28倍，航海装备155.08倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为15.23%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子 、 航海装备PE(TTM)分位数分别为17.38%、15.04%、24.85%、9.57%、77.73%。 图表4：PE- TTM （整体法、剔除负值） 图表5：各子板块PE- TTM （整体法、剔除负值） 融资融券 截至2022年6月9日，申万国防军工板块融资融券余额444.82亿元，其中：融资余额为431.72亿元，占流动市值比例为2.53%，融资买入额为77.84亿元，比上周增加12.30亿元，较上周同比增加18.77%，融券余额13.09亿元，占流动市值比例为0.08%，本周融券卖出额为50772.94万元，比上期减少10786.59万元，较上周同比减少17.52%。 图表6：国防军工板块融资融券数据 截至2022年6月9日，合众思壮、振华科技、光启技术、中航电子、雷科防务、鸿远电子等公司融资买入额增幅位居板块前列，其中，合众思壮本周融资买入额较上周增加0.45亿元，增加562.50%，亚星锚链、四创电子、航天科技、中船科技、中船防务等公司融资买入额增幅位于板块末游，其中，亚星锚链本周融资买入额较上周减少0.34亿元，比上周减少44.74%。海兰信、光电股份、宏达电子、航天电器、航天彩虹等公司融券卖出额增幅位居板块前列，其中，海兰信本周融券卖出额较上周增加130.87万元，同比增加286.30%；捷强装备、航天科技、内蒙一机、航发科技、航天发展等公司融券卖出额增幅位于板块末游，其中捷强装备本周融券卖出额较上周减少18.49万元，同比减少100.00%。 图表7：申万（2021）军工板块个股本周融资买入额增减幅情况 图表8：申万（2021）军工板块个股本周融券卖出额增减幅情况 个股表现 本周申万军工板块内98家公司中31家上涨。其中，七一二、中兵红箭、菲利华、中航西飞、合众思壮上涨幅度居于板块前五，其中七一二本周上涨11.58%。立航科技、国瑞科技、中天火箭、ST新研、中光学本周涨幅位列板块涨幅后五，其中中光学本周下跌12.49%。 图表9：一周涨幅前五 图表10：一周涨幅后五 个股估值 截止6月10日收盘，从申万国防军工板块个股PE的历史百分位数据看，98家公司中共有46家PE处于40%的偏低历史百分位以下，其中海特高新、高德红外、中航电测、火炬电子、振芯科技、中国海防、内蒙一机、星网宇达等公司处于历史极低水平，天秦装备、海格通信、中国卫通、光威复材等公司PE处于历史偏低位臵。 图表11：国防军工板块（申万2021）个股估值 天箭科技北摩高科景嘉微中简科技中航重机国睿科技北斗星通中光学振华科技观想科技中海达航天电子中航电子中航机电航天发展雷电微力立航科技爱乐达鸿远电子中天火箭全信股份光启技术四创电子北方导航中兵红箭光电股份钢研高纳航发控制航天彩虹奥普光电亚星锚链中船科技中航沈飞烽火电子中航高科金信诺博云新材江龙船艇大立科技菲利华天奥电子新余国科奥维通信中国卫星中国动力广联航空航发动力中航西飞中科海讯洪都航空海兰信成飞集成中航光电 002977.SZ 002985.SZ 300474.SZ 300777.SZ 600765.SH 600562.SH 002151.SZ 002189.SZ 000733.SZ 301213.SZ 300177.SZ 600879.SH 600372.SH 002013.SZ 000547.SZ 301050.SZ 603261.SH 300696.SZ 603267.SH 003009.SZ 300447.SZ 002625.SZ 600990.SH 600435.SH 000519.SZ 600184.SH 300034.SZ 000738.SZ 002389.SZ 002338.SZ 601890.SH 600072.SH 600760.SH 000561.SZ 600862.SH 300252.SZ 002297.SZ 300589.SZ 002214.SZ 300395.SZ 002935.SZ 300722.SZ 002231.SZ 600118.SH 600482.SH 300900.SZ 600893.SH 000768.SZ 300810.SZ 600316.SH 300065.SZ 002190.SZ 002179.SZ 34.13 43.29 85.96 77.72 38.92 34.27 76.29 35.53 35.54 59.69 45 30.23 46.16 32.87 31.46 73.32 43.28 45.84 34.23 62.83 32.86 118.41 44.42 78.82 55.98 102.86 58.39 63.28 72.71 76.03 60.63 113.03 61.51 50.77 54.66 82.77 183.01 96.6 91.18 52.4 50.97 85.6 119.35 106.05 65.22 92.56 90.74 120.68 157.73 176.95 165.31 146.58 48.15 3.77 7.2 9.34 5.91 4.16 3.83 3.51 2.61 8.17 4.45 2.32 1.32 3.46 3.09 2.06 7.73 3.85 7.1 8.3 5.07 3.3 4.14 2.58 5.59 4.03 2.8 6.23 3.34 2.25 4.23 2.21 2.31 9.6 2.75 6.88 1.81 2.13 5.64 2.86 7.84 4.22 11 4.42 3.94 0.96 3.4 2.95 5.1 2.09 4.11 4.66 1.78 6.36 10%13%13%17%17%18%18%19%19%19%19%20%21%22%23%27%30%33%33%34%34%34%37%37%39%39%40%41%46%47%47%50%50%51%56%60%61%61%64%64%64%65%66%68%68%69%69%74%77%78%78%79%81% 7%10%42%4%51%33%17%5%98%20%1%1%44%44%26%26%32%60%52%13%39%49%19%60%57%33%75%52%28%30%64%22%88%24%73%6%11%4%7%89%54%67%41%6%2%10%40%87%4%71%63%3%72% 航发科技航天科技中船防务天海防务甘化科工中国船舶恒宇信通中国重工航天电器新兴装备晨曦航空航新科技捷强装备 600391.SH 000901.SZ 60