电力设备与新能源行业研究：坚守电网超预期赛道，工控龙头持续领航

电网：22年投资高景气坚守超预期赛道 2022年两网投资规划增速显著快于十三五，板块景气度高，疫情后投资有望加速，稳增长政策下全年投资存在超预期可能性，其中南网5月25日已新追加100亿投资。同时，新型电力系统驱动投资结构优化，新技术应用与设备升级有望提速，看好龙头企业以及超预期细分赛道，包括非晶变（双碳下配电变节能改造加速，新标准驱动非晶渗透率提升）、南网（投资增速高、新技术应用快）、新能源配套（电站配套电气设备需求加速）、特高压（新能源大基地配套外送通道加速，省间互联能力&区域外受电能力加强）、配网数字化（支撑分布式新能源接入，加快一二次融合、智能配用电等新技术应用）、电表（21年以来招标加速，订单逐步兑现）等方向。 投资建议：电网投资为稳增长重要手段之一，南网22年投资规划已上调，看好电网投资6月起加速，全年投资景气度高，看好非晶变、南网、新能源配套、特高压、电表等赛道。推荐国电南瑞、云路股份、四方股份等。 风险提示：电网投资不及预期、原材料价格上涨等 工控：需求预计加速回升龙头引领国产化进程 行业方面：2022Q1工控需求增速仍表现出较强韧性，3-4月PMI在疫情与海外环境波动因素下有所回落，预计5月工控需求已触底，随着疫情平复、稳增长效果显现，6月起工控需求有望回升，全年有望保持稳健增长，其中新能源、半导体、物流等下游预计保持较高景气度。 格局方面：2022年外资工控品牌产品交期延长，叠加国内疫情、海外环境等扰动因素，国内工控企业凭借更强交付、更快响应，优秀的技术与服务能力，有望延续2020年以来的国产化加速进程，核心工控产品（如伺服、PLC）以及高端下游（如流程工业）份额有望加速提升。 投资建议： 1）工控：双碳大背景下十四五工控需求长期向好，当前工控板块整体估值处于较低水平。考虑到新能源等高景气下游带来结构性增长机遇、疫情后需求有望加速回升、疫情及海外扰动下国产化进程超预期，内资工控品牌订单及业绩有望继续较快增长，板块性价比凸显，看好行业龙头与下游结构较优企业。推荐汇川技术等。 2）低压电器：疫情后需求有望加速回升，且双碳、稳增长等政策下，新能源、电力等环节需求有望保持较高增速，从而驱动低压电器下游结构优化。 推荐良信股份等。 风险提示：工控需求不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨等 电网：22年投资高景气坚守超预期赛道 2022电网投资规划较高稳增长政策下有望超预期 2022年1-4月电网投资同增4.7%，疫情等因素致4月投资放缓。 2022年1-4月电网投资893亿元，同比增长4.7%，其中4月电网投资272亿元，同比下降12.8%，投资增速较一季度放缓主要由于疫情影响。2019年以来电源投资增速持续高于电网投资增速，近三年新能源等电源侧建设加速，电网投资相对滞后，在新型电力系统建设及稳增长政策预期下，电网投资有望持续加速，2022年前4月两者投资增速已基本一致。 图表1：2022年1-4月电网投资同增4.7% 图表2：2022年1-4月电网投资增速追平电源投资 2022年两网规划投资增速较高，稳增长预期下投资有望加速。2022年国网与南网投资规划均已明确：国网2022年规划投资5012亿元，首次突破5000亿元，较2021年规划投资增长约6%；南网规划十四五投资6700亿元，较十三五投资增长超过30%，其中2022年规划投资已调增至1250亿元，较往年增长20%左右。考虑到电网投资在逆周期调节、支撑新能源消纳和双碳大战略目标中发挥的关键作用，6月起电网投资有望加速，国网投资存在继续上调可能性，电网板块景气度较高。 图表3：2022年国网规划投资5012亿元 图表4：十四五南网规划投资6700亿元 新型电力系统方向明确挖掘超预期赛道 推荐非晶变、南网、配网数字化、特高压、新能源并网配套、电表等细分赛道。双碳背景下新能源将成为电力系统主体，电网需在数字化、灵活性、主动性、感知能力、节能环保等多环节加大投入，且技术升级与设备迭代有望加速，产业链龙头及细分环节技术领导者有望充分受益。考虑到新型电力系统痛点问题以及集中式/分布式新能源消纳能力的提升，看好非晶变（双碳下配电变节能改造加速，新标准驱动非晶渗透率提升）、配网数字化（支撑分布式新能源接入，加快一二次融合、智能配用电等新技术应用）、新能源配套（电站配套电气设备需求加速）、特高压（新能源大基地配套外送通道加速，省间互联能力&区域外受电能力加强）等投资方向。 图表5：新型电力系统重点投资方向总结 非晶变：十四五渗透加速新型软磁龙头远航 全球非晶变渗透空间较大，21年起国网非晶变招标持续加速。目前全球范围内配电变压器仍以硅钢变压器为主，海外发达地区、国内南网区域非晶变压器渗透率相对较高，2021年国网配电变压器招标中，非晶变压器占比仍不足20%。随着1）2020年12月《配电变压器能效提升计划（2021-2023）》印发，提出2023年高效节能变压器在网运行比例提高10%、当年新增高效节能变压器占比达75%以上，开展非晶合金等高效节能变压器用材料创新和技术升级等。2）2021年6月变压器新能效标准开始实施，十四五期间非晶变压器节能效果与性价比优势开始凸显。2022年前5月国网非晶变压器招标数量超过1万台，较去年同期实现翻倍增长，非晶变渗透加速逻辑持续验证。 图表6：2021年配电变压器非晶占比已回升 图表7：2022年前5月非晶变招标显著加速 新标准下非晶变占比有望显著提升，23年国网需求有望近10万吨。 在新一轮政策催化、新能效标准强制要求下，叠加双碳大背景，节能效果更加凸显的非晶变压器渗透进程有望加速。此外，新能效标准下，取向硅钢变压器价格高于同规格非晶变压器，非晶变性价比优势已逐步显现，电网招标占比有望大幅提升。以国网配电变压器招标为例进行测算（主要为立体卷非晶变压器，非晶带材质量要求较高）：2021-2023年国网招标非晶变压器中非晶带材需求量将达3.4/6.1/9.0万吨。 此外，以户用光伏、储能、数据中心、轨交等为代表的网外工程配套需求有望加速，在不考虑海外非晶需求的情况下，预计2023年国内国网+南网+网外非晶带材需求量有望达20万吨以上，较2021年需求翻倍增长。 图表8：国网非晶变压器带材需求测算 云路股份为全球非晶龙头，将充分受益于非晶行业需求爆发。公司为非晶领域全球龙头 ，2019年公司全球/国内非晶带材份额分别41.15%/53.17%（数据来源：QY research），位居全球第一。随着非晶带材需求爆发式增长，公司持续引领国内非晶变产业化进程，有望充分受益，且作为行业龙头成本传导能力较强，未来公司非晶带材业务量价齐升支撑业绩持续高增。 图表9：公司全球非晶份额41%（2019） 图表10：云路股份业务总览 南网：投资及新技术弹性大看好广东电科院产业化平台 南网投资增速较高，新技术应用更快。投资规划方面，南网十四五投资规划6700亿元，较十三五（合计4878亿元）同比增长35%以上。 根据《中国电力报》，南网5月已新安排100亿元电网固定资产投资，2022年规划固定资产投资1250亿，较往年超出20%左右，今年1-4月南网已投资303亿元，同比增长7.4%，投资增速快于国网。此外，南网市场化程度较高，新技术应用相对更快，根据《南方电网公司“十四五”创新驱动发展规划》，十四五期间南网将投入研发费用550亿元，其中基础前瞻研究占比15%。综合投资增速、新技术应用速度、市场化程度等因素，我们看好聚焦南网赛道的公司具有更高业绩弹性。 图表11：2022年南网规划投资增速较高（亿元） 图表12：十四五南网研发投入占比高于国网 广东电科院产业化平台，聚焦新型电力系统最优赛道。南网科技为为广东电科院科研成果及竞争性业务产业化平台，在技术储备、行业理解、资质及客户资源方面具有显著优势，具备“电源+电网+用户侧”全链条技术服务能力，且大型项目&重点方案经验丰富。公司业务布局与新型电力系统建设方向高度吻合，未来储能、智能监测、无人机&机器人、智能配用电业务有望持续较快增长。此外，公司南网业务、广东电网占比较高，南网十四五投资增速相对较高，广东电网为新型电力系统建设排头兵，公司业绩有望保持高速增长。 图表13：南网科技业务布局与新型电力系统高度吻合 特高压：新基建环节之一新能源大基地有望驱动投资加速 我国特高压建设始于2006年，主要推进：1）±1000kV交流特高压线路为主形成特高压电网骨干网架，实现各大区电网的同步互联；2）±800kV以上特高压直流输电进行远距离、大功率的清洁能源外送，截至2022年5月国内在运“15交17直”、在建“2交3直”合计近40条特高压工程。 图表14：特高压线路开工数量分布回顾 图表15：特高压线路核准数量分布回顾 图表16：国家电网特高压建设现状（截至2020年底） 历史上来看，特高压一直是拉动基建投资的重要手段之一，具有投资规模大、配套产业链长、投资拉动效果好等特点，今年稳增长政策预期下，特高压投资有望加速。此外，第二批风光大基地建设有望加快，将驱动特高压配套投资加速，并有望带来新增配套线路需求。 新能源大基地外送需求驱动特高压建设加速。第一批风光大基地项目合计97GW，其中外送容量为47GW，占比接近一半，第二批风光大 基地项目集中在沙漠，戈壁、荒漠地区，就地消纳能力较弱，预计以外送为主，已规划的455GW项目里，外送容量合计约315GW，占比接近70%。考虑到第二批项目中储能配套积极性提升，调峰能力相对于第一批有所优化，假设按照70%的容量比例进行特高压输送通道的配套建设，并假设单条特高压直流线路输送容量为800万千瓦（历史特高压直流线路单条输送能力约为600-1000万千瓦），若：1）不考虑第一批已配套的特高压外送工程的容量复用，则对应25-30条特高压直流需求。2）考虑已有特高压通道的未利用容量复用，结合当前已投运情况与综合利用率，假设剩余可复用容量为0.5亿千瓦，可用来支撑第二批风光大基地项目，则对应20条左右特高压直流需求。综合上述两种情景，预计风光大基地新建项目将在十四五和十五五期间产生24条左右特高压直流项目需求。 图表17：第二批风光大基地配套特高压线路需求测算 2022年6月国网制定实施全力服务扎实稳住经济的八项举措，提出尽早开工川渝主网架、张北—胜利、武汉—南昌、黄石特高压交流，金上—湖北、陇东—山东、宁夏—湖南、哈密—重庆特高压直流等“5交3直”8项特高压工程，预计核心设备招标也将陆续开启，2022年特高压投资额与核心设备招标金额有望较去年大幅增长，核心主设备供应商订单和业绩弹性有望逐步体现。 图表18：特高压核心设备中标格局（截至2021年末） 电表：新标准下量价齐升智能电表新周期开启 自2009年国家电网应用智能电表以来，国内智能电表已经历三个阶段： 1）2009-2015年：大规模铺设阶段。智能电网周期下，智能电表大规模铺设，2014-2015年国网智能电表招标数量超过9000万只/年，招标金额超过200亿元/年。 2）2016-2018年：招标下行阶段。随着智能电表覆盖率超过90%，2017年国网智能电表招标数量降至3700万只左右。 3）2019年至今：新一轮上行周期有望开启。存量智能电表逐步进入集中更换阶段，驱动招标量回升，随着2020年电表新标准落地，新一代智能电表招标有望迎来新一轮上行周期，2021年招标量已回升至6700万只左右。 图表19：国网智能电表招标金额回顾：2010-2015期间大规模铺设（金额：亿元） 图表20：国网智能电表招标数量回顾：2014-2015期间招标近亿只（数量：万台） 2021年以来招标金额持续较快增长，22H1金额超150亿，同增50%+。2021年国网智能电表招标数量为6674万只，同比增长约28%，由于新标准下单价提升幅度较大，电表+采集终端合计招标金额为201亿元，同比增长近70%。2022年1月、4月国网分别发布