宏观周报(2022.06.06-06.10)：绿债或迎机会 欧洲紧缩将开启

摘要 一周大事记 国内：稳增长继续深入推进，地方接过经济接力棒。5月财新服务业PMI公布为41.4%，较4月回升明显，疫情对服务业生产经营活动冲击程度有所降低，然而就业情况仍在继续恶化，预计6月在疫情逐步转好，叠加稳就业和打通供应链堵点政策，制造业及服务业生产经营状况有望改善；6月6日，交易商协会表示将适时启动发布《中国绿色债券原则》，同日发布《关于开展转型债券相关创新试点的通知》，我国绿债发行规模在持续保持高速增长的同时，质量也有望得以提升，绿债发行中民营企业占比预计也将提升；7日，财政部、税务局表示全额退还增值税留抵税额政策行业范围增加7个行业，增加后全年留抵退税将达1.64万亿元，可缓解企业资金压力，也可有效降低制造业成本，增厚制造业企业利润；5月末外汇储备规模为31278亿美元，连续4个月下降后首次小幅回升，主要由于美元指数小幅下降。我国目前疫情形势逐渐好转，进出口贸易复苏，对我国外汇储备有一定支撑，但仍需关注汇率及海外风险； 截至7日，已累计发行2.04亿元新增专项债券，6月发行新增专项债规模或达到1.25万亿元，最近多地颁布政策支持专项债使用范围扩容，银行提供配套融资也逐步跟进；8日，国常会听取稳增长稳市场主体保就业专项督查情况汇报，并部署进一步稳外贸稳外资举措，主要针对稳增长政策在落实环节中的问题，地方政策工具箱有望进一步打开，托稳二季度经济，提振三季度增长动力。 海外：美国进入能源紧急状态，油价短期仍有支撑。当地时间6月7日，黑田东彦出席国会表示将保持强有力的宽松政策，在工资上涨和物价上涨之间建立良性经济循环，价格上行及实际薪资下滑或加大日本家庭消费压力；当地时间6日，拜登发布声明称美国已经进入能源紧急状态，并豁免东南亚四国光伏组件两年关税，有利于压低美国国内能源成本来遏制通胀，并加快能源转型，同时我国布局在东南亚的光伏产能向美国的出口有望恢复；8日，EIA提高今年原油的预测价格，并表示目前石油库存水平较低，放大油价波动可能性，随着欧盟对俄部分石油禁令落地、中国需求从疫中复苏、夏季需求上行，短期内仍支撑国际油价，但中期随着炼油厂供应逐渐恢复，油价或逐步进入回落区间； 8日，OECD将2022年全球经济增长预期从4.5%调降到3%，认为目前全球经济正走向增长放缓和通胀上升的道路，其中俄乌战争减缓经济复苏、通胀压力加剧、饥荒的风险、金融市场状况收紧、国际贸易势头放缓等问题值得关注； 当地时间9日，欧央行表示6月维持三大关键利率不变，将在7月加息25个基点，并于9月继续加息，9月的加息幅度则取决于届时欧元区的通胀情况。 高频数据：上游：布伦特原油周环比上涨2.94%，铁矿石、阴极铜价格周环比分别上涨3.69%、1.13%；中游：螺纹钢周环比上升1.08%，水泥价格周环比下降2.99%；下游：房地产销售周环比下降7.77%，汽车零售表现有所改善； 物价：蔬菜价格周环比下降1.41%、猪肉价格周环比小幅回落。 下周重点关注：德国5月CPI、美国5月PPI（周二）；中国规上工业增加值、城镇固定资产投资、社会消费品零售、调查失业率（周三）；美联储FOMC利率决议、日本5月贸易帐（周四）；日央行利率决议、欧元区5月CPI（周 五）。 风险提示：疫情形势进一步恶化，政策落地不及预期，地缘政治影响超预期。 1一周大事记 1.1国内：稳增长继续深入推进，地方接过经济接力棒 5月财新中国服务业PMI回升，但就业指数持续走低。5月财新服务业PMI公布为41.4%，较4月回升5.2个百分点，为2020年3月以来次低，疫情对服务业企业生产经营活动冲击程度有所降低。此前公布的5月财新制造业PMI回升2.1个百分点至48.1%；两大行业PMI同时回升，拉动财新中国综合PMI回升5.0个百分点至42.2，但仍连续三个月呈收缩态势。 从分项数据看，5月服务业经营活动指数和新订单指数均从4月低点回升，但仍低于荣枯线。 受疫情防控措施特别是旅行限制的影响，服务业外需连续五个月呈收缩态势。服务业成本继续上扬，5月服务业投入价格指数持续位于扩张区间，但扩张率小幅回落至2021年9月来最低，出厂价格指数重回荣枯线以上。据企业反映，人工、原料、食品、能源成本上升，尤其是运输费用涨价推升了企业经营成本，企业通过调整收费水平来应对成本压力。5月服务业经营预期指数升至近三个月最高，但仍低于长期均值。大部分企业对经济前景感到乐观，认为疫情结束后将出现强劲复苏，业务将趋于正常。但也有部分企业对疫情反复表示担忧。 与服务业供需边际改善相反，就业情况继续恶化。5月服务业就业指数在收缩区间下降至2021年3月以来最低，反映疫情影响正逐渐传导至就业市场，企业增加用工意愿较低。疫情防控措施和用工减少影响企业清理积压业务，5月服务业积压业务量进一步升高，创2020年3月以来最高。2022年5月以来，多地局部疫情持续，制造业、服务业景气度边际改善但仍位于收缩区间，本轮疫情对经济的负面影响或超过2020年。保障就业和物流通畅是近期政策重心，6月6日李克强考察交通运输部并主持召开座谈会，要进一步打通交通物流大动脉和微循环，加强重点行业、区域和企业货运保障，8日国常会也提出地方要聚焦保市场主体、稳岗保就业强化政策支持，并要进一步畅通交通物流，解决好复工不达产、不协同问题。预计6月份在疫情逐步转好，叠加稳就业和打通供应链堵点政策，制造业以及服务业生产经营状况有望继续改善。 推动绿色债券市场标准统一文件即将发布，加强绿债市场质量建设。6月6日，交易商协会副秘书长曹媛媛表示，后续将通过线上论坛、讲座等形式继续加大绿色债券宣传推广力度，持续加强评估认证机构执业检查工作，适时启动发布《中国绿色债券原则》，推动国内绿色债券市场标准统一，高质量、高标准加强国内绿色债券市场建设。同日，交易商协会发布《关于开展转型债券相关创新试点的通知》，拟创新推出转型债券，应对气候变化目标，支持传统行业绿色低碳转型。《通知》所提到的转型债券，是指为支持适应环境改善和应对气候变化，募集资金专项用于低碳转型领域的债务融资工具。转型债券是绿色金融的有益补充，也是可持续金融的子品种。试点领域包括电力、建材、钢铁、有色、石化、化工、造纸、民航等八个行业。2021年，我国绿色债券市场持续快速发展。从发行量看，2021年，绿色债券市场共发行652只绿色债券，发行量同比大幅增长123.29%，截至2021年末绿色债券市场存量规模达1.13万亿元，累计发行规模位居全球第二。从人民币绿色债券发行主体所在行业看，前三大行业合计占比92.23%，行业依次为公用事业、金融业和工业，发行金额占比依次为35.06%、30.81%和26.36%，能源行业的发行金额占比为5.10%。从人民币绿色债券发行主体的企业性质看，中央和地方国有企业是主要发行主体，发行金额占比分别为60.83%、35.66%。但目前我国绿色债券市场发展仍然受到许多因素制约，主要包括国内外绿色标准差异仍存，导致部分国内发行的绿色债券无法被纳入国际绿色债券数据库；规范化发展及市场化程度亟待提升，募集资金可能未真正流向绿色项目；绿色债券发行主体以中央国有企业和地方国有企业为主，并具有进一步向国有企业集中的趋势等。后续推出的《中国绿色债券原则》重点指向绿债认定机构及资金使用的监管，上述因素或将得到改善，我国绿债发行规模在持续保持高速增长的同时，质量也有望得以提升。此外，结合最近交易所支持民营企业发债的政策，我国绿债发行中民营企业占比或将提升。 力度空前的留底退税深入推进，缓企业流动性压力、增厚制造业盈利空间。6月7日，财政部、税务局发布《关于扩大全额退还增值税留抵税额政策行业范围的公告》，扩大全额退还增值税留抵税额政策行业范围，将2022年第14号公告规定的制造业等行业按月全额退还增值税增量留抵税额、一次性退还存量留抵税额的政策范围，扩大至“批发和零售业”、“农、林、牧、渔业”、“住宿和餐饮业”、“居民服务、修理和其他服务业”、“教育”、“卫生和社会工作”和“文化、体育和娱乐业”企业（含个体工商户）。此次公告是对于6方面33条稳经济政策相关安排的落实，在已出台的以制造业等6个行业为主的基础上，新增上述7个行业，新增后今年出台的各项留抵退税政策新增退税总额达到约1.64万亿元，超出此前确定的约1.5万亿元规模。规模大增的同时，根据此前财政部的安排，留抵退税的时间也大幅提前，今年上半年要基本完成小型企业以及制造业等行业中型、大型企业原有的1.5万亿元的规模留抵税额集中退还，其中中型企业存量留抵退税实施时间由今年三季度提前到6月30日前集中退还，大型企业存量留抵退税实施时间由今年四季度提前至6月30日前集中退还。新增的1400亿元要求7月份退到位。税务部门数据显示，今年4月至5月31日，已退还留抵税额约1.34万亿元。力度空前的留底退税一方面可以缓解企业的资金压力、稳定市场预期、提振市场信心，另一方面也可有效降低制造业成本，国家税务总局数据显示，大规模留抵退税落地以来，截至6月4日，包括制造业在内的六个重点行业受益资金量较大，共获得退税7018亿元，可有效增厚制造业盈利空间。 美元指数小幅转弱，5月外汇储备规模逆势上升。6月7日，外汇局公布2022年5月份外汇储备规模，截至2022年5月末，我国外汇储备规模为31278亿美元，较4月末上升81亿美元，升幅为0.26%，是在连续4个月下降后首次出现小幅回升。今年以来，在国际金融市场的主要国家货币政策收紧、地缘政治局势紧张以及新冠疫情等多方面因素作用下，美元指数上行，非美元货币折算成美元后金额减少，同时全球金融资产价格总体下跌，我国外汇储备在美元上行和资产价格下行共同作用下，1-4月出现持续下降的态势。5月，国家外汇管理局称，我国外汇市场运行总体平稳，境内外汇供求保持基本平衡。国际金融市场上，受主要国家货币政策及预期、全球经济增长前景、地缘政治局势等因素影响，美元指数小幅下跌，主要国家金融资产价格涨跌互现。外汇储备以美元为计价货币，非美元货币折算成美元后金额有所增加，再加上国际资产价格变化，当月外汇储备规模小幅上升。汇率方面，由于美国通胀高企不下，美联储加快紧缩，美国经济衰退预期有所升温，美元指数出现小幅下跌，美联储公布的名义美元指数自5月12日的高位（121.41）下滑至5月底的118.24，较4月底的119.64小幅下降1.17%，美元兑日元、欧元和英镑分别下跌1.01%、1.64%和0.36%左右，人民币在5月仍有小幅贬值，但较4月贬幅较大程度收窄；资产价格方面，国际资产价格涨跌互现，5月，日经225指数上涨1.61%，标普500持平，欧洲Stoxx50指数下跌0.36%。5月外汇储备的增加主要是汇率折算的贡献，资产价格对外汇储备的贡献应该是负的，银行结售汇方面是净买入的状态。展望未来走势，外汇管理局的表态仍是将支持外汇储备规模保持总体稳定。美联储加息缩表持续进行，增大市场对美国经济硬着陆的担忧，部分机构下调美国经济增长预期，使得美元的强劲走势有所减弱，同时我国疫情逐渐好转，进出口贸易不断复苏，5月中国贸易帐为787.6亿美元，超出前值511.2亿美元，经济增长预期向好，有利于吸引外资，对我国外汇储备有一定支撑，但仍需关注海外资产价格波动所带来的风险。 6月新增专项债规模或超万亿，银行逐步跟进专项债项目配套融资。截至6月7日，今年已下达的3.45万亿元新增专项债券额度中，年内已累计发行2.04亿元。今年以来专项债发行明显提速，财政部数据显示，截至5月15日，已发行新增专项债约1.5万亿元，比去年同期增加1.3万亿元。5月底，国务院召开的国务院常务会议推出33项稳经济举措，其中要求地方6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作，8月底前基本使用到位。假设“基本发行完毕”的要求为90%，那么6月份需要发行的新增专项债规模将达到1.25万亿元。资金投向方面，《一揽子政策措施》强调，在前期确定的交通基础设施、能源、保障性安居工程等9大领域基础上，适当扩大专项债券支持领域，优先考虑将新型基础设