医药行业2022年中期投资策略报告：穿越疫情扰动迷雾，寻找医药板块确定性增长的主线

医药行业2022年中期投资策略报告华西医药团队证券分析师：崔文亮SACNO:S1120519110002华西医药团队（崔文亮、王帅、徐顺利、支君、王睿、陈晨、程仲瑶、孙子豪、吴晟昊）【团队荣誉】2015-2017年新财富第5、3、6名穿越疫情扰动迷雾，寻找医药板块确定性增长的主线2022年6月6日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 核心观点：板块估值及全基持仓均处于历史低位，长期增长趋势不变1图：医药指数及沪深300指数趋势图：申万医药PE-BANDS1：2020年7月以来，医药板块阶段性见顶后整体开始进入调整阶段，目前医药板块整体估值已经处于历史近10年来相对低位（见图2 PE-Bands）2：机构全行业基金持有医药股仓位仍然较低。根据市场调研得知目前医药股持仓占整体行业持仓5%左右，低于市场历史平均水平8%-10%，更远低于历史最高配置20%的水平。3：医药行业整体增速较高。我国生物药的市场规模由2016年的1836亿元增长至2021年3457亿元，与2020年相比，我国生物药市场份额逐渐扩大。随着经济及医疗需求增长，中国社会老龄化现象愈发严重，随之而来的中国医药市场规模也迅速扩大。-40-200204060801001201402012-06-082012-10-122013-02-082013-06-142013-10-112014-02-072014-06-062014-09-302015-01-302015-05-292015-09-252016-01-222016-05-272016-09-232017-01-262017-05-262017-09-222018-01-262018-05-252018-09-212019-01-252019-05-312019-09-272020-01-232020-05-292020-09-252021-01-222021-05-212021-09-172022-01-142022-05-20医药生物(申万)沪深300020406080医药生物(申万)50分位数资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 核心观点：自下而上寻找确定性增长的高性价比标的2整体观点：如上所述，我们对未来医药板块保持乐观态度，但行业细分领域的持续分化决定未来自下而上选股更加重要。1、看好需求相对强劲的HPV疫苗相关标的及专科医疗服务相关标的。2、看好CXO板块的长期增长趋势，行业底层投资逻辑并未发生改变，前期调整和震荡主要来自扰动因素影响，同时也是消化前期上涨带来的高估值。3、看好低估值的成长股，特别是自下而上的拐点型公司，包括低值耗材领域及部分制剂领域的品种。 细分领域及标的•我们认为受益的细分领域及标的如下：•CXO领域：博腾股份、美迪西、药明康德、九洲药业、昭衍新药、凯莱英、康龙化成、诺泰生物、维亚生物；•医疗服务领域：爱尔眼科、通策医疗、国际医学；•医美领域：爱美客、华熙生物；•疫苗：万泰生物、智飞生物；•国产新冠口服创新药：先声药业；•医疗器械领域：维力医疗、康德莱、采纳股份。•风险提示：医保控费力度超出预期；创新药械进展低于预期；新冠疫苗接种低于预期；创新药械进展低于预期。3 4•1.医药行业回顾与展望•2.细分板块回顾与受益标的2.1.CXO2.2.创新药2.3.医疗器械&耗材2.4.疫苗•3.风险提示2.5.医疗服务2.6.中药2.7.医美目录contents 1.医药行业回顾与展望•1.1.全球新冠疫情出现反复，印度疫情引来大爆发•截至2022年6月1日，全球新冠累计确诊病例已超过5.28亿例，而每日确诊病例数自2021年3月开始出现V型反转。本来随着国外疫苗的逐步上市，每日确诊病例已经逐步控制到接近30万人/日，但由于2021年3月开始印度疫情的迅速恶化，全球每日确诊病例数超过90万人/日，截止2022年5月期间全球每日确诊病例降低至53万人/日。•截止2021年6月1日，印度新冠累计确诊病例已超过4千万人，每日确诊病例数飙升到超过40万人/日，2022年1月到达高峰，截止到目前单日新增新冠患者人数在2千人/日。5图：全球新冠累计确诊病例及当日确诊病例（人，2022/6/1）资料来源：wind，华西证券研究所图：印度新冠累计确诊病例及当日确诊病例（人，2022/6/1）01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0000100,000,000200,000,000300,000,000400,000,000500,000,000600,000,0002020-01-202020-03-222020-05-232020-07-242020-09-242020-11-252021-01-262021-03-292021-05-302021-07-312021-10-012021-12-022022-02-022022-04-05全球:确诊病例:新冠肺炎:累计值全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,0000100,000200,000300,000400,000500,0002020-01-302020-03-182020-05-052020-06-222020-08-092020-09-262020-11-132020-12-312021-02-172021-04-062021-05-242021-07-112021-08-282021-10-152021-12-022022-01-192022-03-082022-04-25印度:确诊病例:新冠肺炎:当日新增印度:确诊病例:新冠肺炎:累计值 •1.2.中国疫情控制能力突出，疫苗接种加速进行•防疫措施积极主动，中国疫情控制能力突出。自2020年4月8日武汉解封以来，中国每日的新增确诊病例均在150人以下，即使是几次局部地区的疫情反复，也是在极短时间内得到控制。2022年2月受到新一轮新冠疫情冲击，国内多地爆发疫情，4月爆发式增长，新增228万新冠患者。截止2022年6月4日，国内现有确诊1396人，上海及北京等地疫情得到有效控制，上海于6月1号解封正式复工。•国内疫苗接种加速进行。截止2022年6月1日，中国新冠疫苗接种剂次已经超过33.8亿剂。随着接种的稳步进行，加上中国对疫情的控制能力，可以判断国内疫情影响目前已经逐步消除，中国进入后疫情时代。6图：中国新冠现有确诊病例及当日确诊病例（人，2022/6/1）资料来源：wind，华西证券研究所图：中国新冠疫苗接种总量及每日（7日移动平均）接种量（剂次，2022/6/1）1.医药行业回顾与展望020,00040,00060,00080,000100,0000500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0002020-01-042020-02-232020-04-132020-06-022020-07-222020-09-102020-10-302020-12-192021-02-072021-03-292021-05-182021-07-072021-08-262021-10-152021-12-042022-01-232022-03-142022-05-03WHO:中国:确诊病例:新冠肺炎:累计值WHO:中国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.0002000400060008000100001200014000全球新冠疫苗接种量（百万剂）全球每百人新冠疫苗接种量 •1.3.医药行业经营常态化，销售终端持续改善•医药行业经营常态化。2021年全年，中国医药制造业累计实现营业收入2.92万亿元，同比增长17.83%；实现利润总额6271亿元，同比增长78.84%。2021年以来随着医药行业经营进入常态化，2022年3月中国医药制造业营业收入及利润总额累计同比2020年分别为34%/89%，同比2019年分别为10%/52%。•销售终端持续改善。随着2021年国内疫情防控进入常态化，医药产业在政策的驱动下，正进行深刻的变革。一方面，鼓励创新、人口老龄化等因素推动了医药产业发展；另一方面，医保基金腾笼换鸟等一系列改革政策使得药品降价压力增大。在机遇与挑战的共同作用下，根据米内网发布的数据显示，2021年上半年中国公立医疗机构终端药品的销售额实现恢复性增长，比2020年增长9.77%，销售额为1210亿元。7图：中国医药制造业营业收入及利润总额累计同比增速资料来源：wind，国家统计局，华西证券研究所图：：中国公立医疗机构终端销售情况资料来源：米内网，华西证券研究所1.医药行业回顾与展望-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02医药制造业营业收入累计同比医药制造业利润总额累计同比107.18116124.72132.12137.59121.07129.73-15%-10%-5%0%5%10%15%0204060801001201401602015201620172018201920202021公立医疗机构销售额（百亿元）YOY •1.4.我国医保基金面临挑战，控费或将继续加码•截至2021年末，全国基本医疗保险参保人数13.64亿人，参保率稳定在95%以上。可见医保基金已无扩容空间。我国医保基金收支情况也面临挑战，2021年全年医保基金收入增长迅速，全年城乡居民基本医疗保险基金收入9742.25亿元，同比增长6.9%。而得益于医保局实施的药品集采等强力政策，对应的医保支出出现下降，2021年医保支出为9147.07亿元，同比增长12.0%。•考虑到2021年医保支出控制效果出众，在未来医保收入增速下滑的挑战下，我们预期未来医保局可能会出台更多调控力度大且精准的医保控费政策（例如器械集采、生物药和中成药集采、DRGs政策等），达到对医保基金的有效使用。8图：我国基本医疗保险参保人数（亿人）资料来源：wind，国家医保局，华西证券研究所图：我国居民医保基金收支情况（亿元）资料来源：国家医保局，华西证券研究所1.医药行业回顾与展望6.667.4811.7713.4513.5413.6113.6402468101214162015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0200040006000800010000120002015201620172018201920202021医保基金收入（亿元）医保基金支出（亿元）支出YOY收入YOY 1.5.行情回顾：医药子板块分化明显，原料药全年涨幅最大•2021年全年细分医药板块来看，中药板块涨幅最大为24.17%，主要因为中药利好政策持续发布及此前中药板块估值偏低所致；医疗服务板块受疫情和种植牙集采政策影响有所回调，微跌1.51%；医疗器械受IVD集采影响，跌幅12.25%；生物制品受疫情情绪影响跌幅14.11%；化学制剂受核心资产估值回调影响跌幅22.21%；医药商业跌幅24.16%。9图：医药板块2021年以来各细分板块走势（截至2022/6/1）资料来源：wind、华西证券研究所1.医药行业回顾与展望-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%化学制药(申万)生物制品(申万)医疗器械(申万)医药商业(申万)中药II(申万)医疗服务(申万) 1.6.行情回顾：涨幅前十公司多为CXO，医疗器械，制药装