欧美电动车行业终端深度研究系列（三）：欧美供给扰动趋势性减弱，全年有望前低后高

欧洲： （1）供给制约汽车产销，库存迎来改善。年初以来欧洲车企面临的缺芯问题未缓解，叠加俄乌冲突导致各工厂停产，使得汽车销量同比下滑。3月底4月初各工厂已陆续恢复生产。截止一季度末，大众集团、Stellantis库存环比增加。 （2）下半年产销有望提升，全年汽车销量呈“前低后高”态势。大众集团表示目前市场需求强劲，22H2芯片紧缺问题有望改善，预计全年全球销量同比略增。随着芯片紧缺与库存好转，我们预计下半年产销有望加速，全年销量呈现前低后高态势。 （3）电动车交付延至2023年，行业维持高景气度。大众集团西欧市场在手订单30万辆。特斯拉德国工厂目标年底提升至5000辆/周（年化25万辆）。热门车型新车交付周期延长至2023年，需求强劲，欧洲电动车市场维持高景气度。 （4）PHEV占比下降，BEV成为主导，市场结构迎来改变。PHEV车型产品老化，供给端缺乏具有吸引力的新车型。其次由于航里程偏短，补贴、税收政策削减，碳排放等问题，PHEV市场热度衰减，占比下降。传统车企投入更多的资源和技术研发BEV车型，产品竞争力提升，我们判断欧洲电动车市场将转向BEV为主导。 美国： （1）需求强劲，库存好转，全年销量指引乐观。22Q1财报福特与通用表示目前美国汽车市场需求强劲，但半导体紧缺限制了产销。通用库存水平自21Q3以来持续好转。福特预计22H2半导体紧缺有望改善，预计全年汽车批售同比增长10%-15%，马斯克预计特斯拉全年交付维持50%以上增速。 （2）特斯拉得州工厂推动市场整体增速，传统车企订单饱满。美国电动车市场特斯拉长期占50%以上份额，得州工厂投产后交付能力进一步提升，将推动市场整体加速。其他车企在手订单饱满，通用HUMMER EV在手订单7万辆+，Silverado EV约14万辆。福特 F- 150 Lightning在手订单约20万辆。Lucid在手订单3万辆+，Rivian在手订单19万辆+。 投资建议：围绕三大方向布局：（1）围绕特斯拉、比亚迪等高景气度产业链进行布局。我们预计，特斯拉、比亚迪23年销量增量占据全球50%，无论从弹性还是确定性角度，龙头主机厂供应链都是首选方向。（2）围绕成本曲线选股。供需周期后，成本曲线陡峭的细分赛道的龙头公司，有望迎来新一轮份额和利润扩张行情。（3）围绕新技术布局。关注新技术渗透率大幅提升的赛道，底盘智能化（空气悬挂+制动）、PET极片、4680、LMFP、微电机等。推荐：宁德时代、恩捷股份、中鼎股份等。 风险提示：电动车产销不及预期、政策变动风险等。 一、欧洲：俄乌冲突加剧供应链紧缺，下半年汽车产销有望改善 1.1供应链紧张限制汽车产销 4月欧洲九国汽车销量共67.6万辆，同比-22%，环比-28%。同比、环比降低主要因为芯片紧缺未得到缓解，俄乌冲突进一步恶化供应链紧张问题，导致3月初欧洲各车企停产。1-4月销量289.8万辆，同比-15%。主要国家法国、意大利与西班牙同比下滑明显，德国与英国相对较好。从车企看，欧洲两大龙头车企大众集团与Stellantis1-4月销量分别同比下滑18%、24%。现代集团累计销量同比增长19%，主要因为其欧洲工厂月未停产停售，叠加韩国工厂出口量，实现销量同比增长。 图表1：欧洲主要国家汽车销量情况（万辆） 图表2：欧洲市场不同车企销量情况（万辆） 图表3：22年3、4月现代起亚欧洲工厂产量影响较小（辆） 图表4：欧洲主要车企因半导体短缺与俄乌冲突导致减产、停产与复产情况 1.2龙头车企库存环比提升，供给侧困境迎来好转 营收整体平稳，库存环比改善。22Q1大众集团乘用车销售收入420.96亿欧元，同比-5%。商用车销售收入83.53亿欧元，同比+30%，二者合计销售收入504.49亿欧元，同比-1%，整体保持平稳。22年1-4月集团总交付量为241.5万辆，同比-26%。22Q1纯电动车（BEV）交付9.91万辆，同比+65.2%，从生产与交付维度均呈现较强韧性。截止22Q1，集团库存中产成品与商品为248亿欧元，同比-13%，环比+12%。 图表5：22Q1大众集团乘用车与商用车合计销售收入504.49亿欧元，同比-1% 图表6：截止22Q1，产成品与商品248亿欧元，同比-13%，环比+12% 图表7：22年1-4月大众集团交付241.5万辆，同比-26% 图表8：22Q1大众集团纯电动车（BEV）交付9.91万辆，同比+65.2% 22Q1 Stellantis集团（21年PSA与FCA合并）销售净营收415欧元，同比+12%，总交付量142万辆，同比-12%。其中欧洲市场22Q1销量62.2万辆，同比-24%，净营收146亿欧元，同比-9%。截至22Q1集团新车库存80.7万万辆，同比-35%，环比+2%。其中公司库存17.9万辆，环比改善，但同比仍处于低位。经销商库存62.8万辆，同比环比仍未出现好转。 公司表示库存较低主要由于半导体紧缺继续影响生产。Stellantis集团Q1销售收入同比增长，表明市场消费需求无忧，但交付与库存同比下降，说明了供给端生产制约了汽车交付。 图表9：22Q1 Stellantis集团销量142万辆，同比-12%，净营收415亿欧元，同比+12% 图表10：北美销量同比+6%，净营收同比+30%。欧洲销量同比-24%，净营收同比-9% 图表11：截至22Q1 Stellantis集团库存80.7万辆，同比-35%，环比+2% 1.3预计全年汽车销量呈“前低后高”态势 在5月4日发布的22Q1财报中，大众集团一季度乘用车交付183.1万辆，同比-22.8%。其中西欧交付60.5万辆，同比-14.8%，德国交付23.4万辆，同比-5.3%。假设半导体短缺不进一步紧张，疫情感染人数不大幅上升，以及大宗商品相对平稳，公司预期2022年全球乘用车交付量略增，西欧略高，德国略超21年水平。结合大众集团历史预测水平，我们假设大众2022年全球、西欧、德国交付分别同比+0.5%、+1.5%、+2%，则Q2-Q4交付分别需达到682万辆、220万辆、75万辆，同比+9%、+7%、+5%。 图表12：大众集团对乘用车销量指引描述与误差情况 图表13：2022年大众集团不同地区交付量预测（万辆） 1.4电动车需求强劲，车企在手订单饱满 4月欧洲九国电动车销量12.7万辆，同比-6%，环比-39%。环比降低主要受到3月车企停产影响。1-4月销量58.5万辆，同比+12%，渗透率20%。 剔除特斯拉后销量55.5万辆，同比+12%，欧洲车企电动化转型较快。1-4月BEV销量34.3万辆，同比+42%，PHEV销量24.2万辆，同比-13%。 PHEV下降一方面由于车型老化， 大部分车企不愿过多投入研发更多PHEV的新车型，吸引力下降；其次PHEV续航里程偏短无法满足出行需求，再加上补贴政策削减以及重新评估PHEV车型碳排放的标准导致了2022年PHEV销量的大幅下滑。 图表14：22年1-4月欧洲九国电动车销量58.5万辆，同比+12%，渗透率20% 图表15：英国汽车市场各群体购买量（辆） 图表16：2020年英国67%、德国49%、法国41%电动车为公司购买 图表17：2020年公司购买电动车选择PHEV的比例为英国39%、德国64%、法国59% 22Q1电动车销量同比增长较高车企为Stellantis、现代起亚、特斯拉。考虑到2021年新车型上市时间不同，同比数据存在失真情况，因此我们对比21年全年销量占比与22Q1销量占比的变化（线性假设下，21年畅销车型在22Q1应保持同样增速），从占比变化可以看出大众集团、雷诺日产22Q1增速放缓。 图表18：22Q1欧洲市场各车企电动车销量（辆） 图表19：22Q1欧洲市场电动车销量占比提升Top 10车型（辆） 图表20：22Q1欧洲市场电动车销量占比下滑Bottom 10车型（辆） 5月初大众CEO向英国《金融时报》表示欧洲和美国客户当下预订的电动车订单，将无法在2023年之前提车，其中在西欧已经积压了30万辆电动车的订单。从特斯拉德国官网预期交付时间看，Model 3交付时间在23年1月-3月，Y长续航交付时间在22年8月-10月，英国、美国、中国官网交付周期为同样情况，表明公司Q2所有产能已售罄，在手订单饱满。 图表21：特斯拉德国Model 3、Y交付等待周期 油车消费需求受市场环境影响，电动车经济优势凸显。芯片短缺、原材料上涨等原因，德国汽车厂商提高新车售价。根据德国Autoscout24网站统计的汽车售价，22年4月德国电动车平均售价上涨至45071欧元，同比+45%，汽油车平均售价上涨至24655欧元，同比+23%。新车价格提升，交付时间延长，又推动了二手车市场需求与价格的“水涨船高”。此外，2月以来德国油价经历大幅上涨，油车使用成本增加。德国3月油价较21年提高29%，电价同比增加75%，油车使用成本增加了479欧元，而电车的使用成本每年增加344欧元，经济性优势明显。德国对纯电动车最高补贴000欧元持续至2025年，长期经济优势较明显。 图表22：德国市场不同动力类型车辆均价变动（欧元） 图表23：22年1-4月德国不同车龄段二手车市场均价变化（欧元） 图表24：德国汽油价格持续攀升，油车使用成本增加（欧元/升） 图表25：08年金融危机，09年欧债危机，从宏观经济角度会长期影响汽车消费需求 图表26：德国市场油车vs电动车使用成本对比测算 二、美国：半导体紧缺有望缓解，供给节奏迎来加速 2.1需求强劲，车企库存好转 半导体紧缺影响产销。4月美国汽车销量122.7万辆，同比-19%。1-4月销量451.7万辆，同比-16%。通用、丰田、福特等销量同比均出现下滑，唯独特斯拉实现同比增长。福特与通用22Q1财报中表示销量下降主要因为半导体紧缺问题未得到缓解，影响了汽车生产。从占比变化看，市场竞争格局未发生较大变化。 图表27：2022年1-4月美国汽车市场各车企销量（辆） 图表28：美国轻型车月度库存约100万辆，支撑天数约20天（辆，天） 22Q1财报中福特表示目前市场需求强劲。22年1-4月福特汽车美国销量60.9万辆，同比-15%。但从生产水平来看，4月产量20.3万辆，同比+61%。通用汽车同样面临半导体紧缺限制产销的问题，但库存水平自21Q3以来好转。22Q1全球交付142.7万辆，同比-18%，其中美国市场交付51.3万辆，同比-20%，环比+16%。22Q1美国经销商库存为27.3万辆，同比-18%，环比+37%。 图表29：22Q1福特财报中表示需求强劲，但供应制约了交付 图表30：22年1-4月福特汽车美国销量60.9万辆，同比-15% 图表31：22Q1福特汽车批售96.6万辆，同比-9% 图表32：福特汽车北美工厂产量与北美总库存（万辆） 图表33：22Q1通用汽车美国交付51.3万辆，同比-20%，环比+16%，占比15.2% 图表34：通用汽车美国经销商库存、交付与北美批售数据（万辆） 2.2芯片紧缺有望迎来缓解，全年销量展望乐观 6、8、12寸晶圆在汽车半导体芯片中使用占90%以上。21年末芯片公司陆续提升晶圆供给，汽车芯片产能有望提升。贝恩咨询预计新产能在9-12个月释放，22H2/23H1汽车芯片紧缺问题有望迎来缓解。 图表35：汽车芯片紧张问题有望在22H2/23H1迎来缓解 22Q1财报中，福特预计22H2半导体紧缺有望改善，预计2022年汽车批售同比增长10%-15%，约434万辆-533万辆。22Q1公司批售96.6万辆，同比-9%。假设全年销量符合公司预期，则Q2-Q4批售需达到443万辆，同比+20%。马斯克在特斯拉22Q1财报电话会议中表示Q2销量预计持平，22年交付量预计保持50%以上增长，约140万辆以上。22Q1公司交付31万辆，同比+68%。假设Q2交付25万辆，全年